一个疑问，分化是否存在？如何呈现。

龙二持续加码，30 亿大项目开工

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塔吊高耸，重卡穿梭。据浙江日报头版报道，康龙化成绍兴上虞基地 2 号园区项目已开工：总用地 253.7 亩，总投资 30 亿元，年产 200 吨高端医药中间体及原料药，一期计划 2028 年 6 月投产，达产后预计年营收 30 亿元，税收超 2.5 亿元，带动产业链就业超 2000 人。从摘地到开工只用了一个月。

30 亿元不是孤立动作。2026 年 5 月，康龙化成还与杭州市钱塘区签约，计划投资约 20 亿元新建研发生产服务基地。两笔加起来 50 亿元，对准的是中报里 45 个工艺验证（PPQ）及商业化项目、新签订单增长超 50% 所对应的交付缺口。

中报数据能否撑得住这份激进？上半年营收 75.95 亿元、增长 17.92%，CDMO 服务收入 18.84 亿元、大增 32.78%；公司随即把全年收入增长指引由 12%-18% 上调至 15%-20%。" 龙二 " 的资本开支，是这一轮景气的直观注脚。

同时也应该看到，还处于培育期的亏损大户——大分子与 CGT 业务并入 CDMO 板块之后，需要小分子主业赚来的现金流，持续投入覆盖。双线投资并进，压力不小，板块整体的产能爬坡挑战也将持续存在。

上市同行们，也在集体上行？

多数如此。

对龙大药明康德来说，小分子 CDMO 仍是绝对主力增长引擎：上半年化学业务收入 249.9 亿元、增长 53.3%，其中小分子 D&M 收入 149.9 亿元、增长 72.7%。公司整体持续经营业务在手订单 664.3 亿元、增长 25.2%，全年收入指引同时上调到 585 亿 -605 亿元。

药石科技上半年营收 10.59 亿元、增长 15.19%，归母净利润 0.99 亿元、增长 37.17%，扣非增长 40.70%；其中 CDMO 端收入 8.95 亿元、增长 17.04%，在手订单增长超 20%，服务早期项目超 1200 个，临床 III 期及商业化项目 62 个。9 月 3 日它通过议案，与南京江北新材料科技园合资投建约 20 亿元的 " 南京 CDMO 创新基地 "、持股 70%。

普洛药业的结构切换更鲜明：上半年 CDMO 收入 14.12 亿元、增长 14.17%，营收占比由 22.71% 升至 29.27%；进行中项目 1620 个、增长 37%，未来三年商业化在手订单超 73 亿元。

博腾股份要看原料药底盘。上半年，小分子原料药业务收入 16.44 亿元、占营收 92%、增长 10%，仍是压舱石。2.24 亿元报表亏损几乎全部来自终止斯洛文尼亚项目计提的 3.3 亿元减值——剔除后持续经营净利润 9232.77 万元、增长约 329%，经营现金流 3.06 亿元、增长 22.19%，整体毛利率约 32%、提升近 5 个百分点。拖后腿的是占比约 8% 的新兴业务：小分子制剂、细胞与基因治疗、新分子合计亏损约 1.23 亿元。

九洲药业正处于市场所说的 " 诺华依赖 "换挡阶段，短期业绩承压，但长期增量逻辑仍在。上半年营收 25.75 亿元、下降 10.3%，归母净利润 3.87 亿元、下降 26.3%，CDMO 收入 19.73 亿元、下降 13.9% ——下滑的根子在单一大客户的订单波动。不过，落到小分子赛道本身，需求并未消失。

据 2026 年半年度投资者交流信息，上半年其小分子创新药新增早期临床项目 66 个、III 期临床至上市前 5 个、商业化 5 个；立项漏斗累计分别为 1224 个、99 个、44 个。中报交流中提到：为满足大客户持续增长的订单需求，公司正在推进瑞博苏州新商业化车间建设——被压缩的是单个成熟品种订单，并非整条小分子管线。成熟基地浙江瑞博常年保持 70% — 80% 产能利用率，市场测算公司整体产能利用率约 70%；台州新工厂预计全年新增 445 立方米产能，明后年将再增加 340 立方米。

一个疑问，分化是否存在？

答案是肯定的。

一边在上项目，一边在砍产能。

博腾股份斯洛文尼亚项目终止，3.3 亿元减值一次性出清。最典型的案例还是皓元医药。

上半年其前端业务收入 12.12 亿元、增长 34.03%，快过公司整体 25.71%；其中分子砌块 3.53 亿元、增长 37.1%，工具化合物和生化试剂 8.58 亿元、增长 32.8%，前端毛利率 62%，累计交付订单 88 万个。撑住它的是约 18.2 万种生命科学试剂的产品储备——分子砌块约 11.3 万种、工具化合物和生化试剂约 6.9 万种，品类厚度换来研发客户的反复下单，这条腿不吃产能，也用不着等产能爬坡。

而吃产能的后端，是特色原料药、中间体及 CMO 业务与创新药 CRDMO 业务两条线。上半年后端收入 4.25 亿元、增长 6.45%，毛利率仅 19.5%；其中创新药 CRDMO 收入 2.84 亿元、增长 15.5%，特色原料药、中间体及 CMO 收入 1.41 亿元，据券商测算同比下降约 7.9%。

后端收入个位数增幅，订单却在往上猛冲：截至 6 月末，后端在手订单突破 10 亿元、同比增长 72.6%，其中小分子在手订单超 8.7 亿元、增长 47.3%，已连续多个季度环比正增长。

券商报道披露，10 亿元在手订单中，大分子 ADC 订单超 1.5 亿元 ，剩余以小分子订单为主。参考一季度跟踪评级数据，马鞍山小分子产业化基地产能利用率约 40 ‑ 50%；启东以制剂产能为主；马鞍山 ADC 小分子高活产线利用率较高，重庆 ADC 大分子基地仍处于产能爬坡阶段。

整体来看，小分子项目一直在上行，只是产能确实在踩刹车。

8 月 4 日董事会通过议案，暂缓菏泽 " 高端医药中间体及原料药 CDMO 产业化项目（一期）" 建设，拟投入募集资金由 3.73 亿元调减至 1.73 亿元；调减的 2 亿元（占募资净额 24.64%）全部借给重庆皓元，投向 ADC CDMO 基地的抗体制剂扩建。截至 7 月 24 日，菏泽项目累计投入仅 5588.17 万元、进度 14.98%，公司解释是当地安全环保政策变化。小分子产能这边踩刹车，钱转去 ADC。

图源：皓元医药官网

为什么一边上升，一边缩减？

其一，普通中间体、低活性普药 API 的国产替代率居高不下，低端过剩、价格战持续，先出局的是没有技术门槛的产能；

其二，钱要往 " 难做 " 的地方走，ADC 载荷 - 连接子、高活性、多肽、寡核苷酸重资本、长周期、高合规，替代率仅三到四成。

另一种分化在中小 CDMO 身上，还在长大，直面漫长爬坡挑战。

看制剂 CDMO 的代表宣泰医药，上半年营收 1.91 亿元、下降约 13%，归母净利润 2970.18 万元、下降约 34.8%。拆开看，产品销售收入 1.30 亿元、占 68.07%；CRO 与 CMO 合计约 3736 万元、占比不到两成，上半年只新增 8 个项目、5 家客户。撑住它的是碳酸司维拉姆片、熊去氧胆酸胶囊、奥拉帕利片这些集采品种和海外批文，服务收入还需要给予成长时间，巨头马太效应下想要做大，面临漫长爬坡挑战。

全球视角下，小分子 CDMO 成长与分化逻辑

全球视角下，仍在支撑小分子 CDMO 成长的，是分子本身变难了：过去 5 年分子量超过 600 道尔顿的小分子占比增加超 60%，溶解度、递送和路线效率都要靠外部工艺解决；口服 GLP-1、PROTAC、分子胶把 " 不可成药 " 的靶点重新打开……

海外扩产正照着这个方向走：龙沙 9 月宣布在美国俄勒冈州本德投建商业化喷雾干燥（PSD-4）工厂，2029 年建成，专攻溶解度与生物利用度。上半年则将瑞士微粉化基地剥离出去；Cambrex 以 1.2 亿美元扩建爱荷华州 API 产能 14 万升、大型产能提升 20%，再投 3000 万美元扩米兰研发，指向高活性、受控物质、多肽等复杂化学。

扩的是 " 难做 " 的产能，退的是 " 能做 " 的产能。

处在不利位置的是这类企业：只有通用低端产能、没有合规与技术门槛的；压力有点大的是这类企业，收入过度押在单一客户或品种、订单一波动就失速的；新业务还停在投入期、亏损先由主业扛的。还有一类企业，寄望依托复杂制剂 CDMO 等细分赛道突围，但既需要合适的时间窗口，也必须直面漫长的发展爬坡挑战。

未来比的不再是谁的产能大，而是谁能把复杂分子的工艺、合规与交付稳定性做成可复制的确定性。眼下的开工、扩产、换仓，都还只是把牌摆上桌——真正决定座次的，是新产能多久能进客户的排产计划。产能落地只是开场，能在客户的排产表上占住固定一行，才是分水岭。

参考来源：

[ 1 ] 盖德视界观察

[ 2 ] 浙报

[ 3 ] 企业公告

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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