时间 :2026.09.14

核心观点

26H1 招商证券实现营收 219.0 亿元、归母净利润 106.2 亿元，同比分别 +108.2%、+104.9%，年化 ROE 明显抬升。其中，直投项目上市带来浮盈，推动投资收益大幅增长，是业绩增长的主要来源。同时，受市场交投回暖、财富管理转型推进影响，经纪业务增长较好，两融市占率小幅提升。另外，投行股债承销业务多点突破，资管收入短期虽有所下滑，但系聚焦主动管理能力打造，业务结构有望持续优化。此外，招证国际业绩亦实现高增。

事件

8 月 26 日，招商证券发布 26H1 业绩报告。

简评

公司 26H1 实现营收 219.0 亿元、归母净利润 106.2 亿元、同比 +108.2%、+104.9%，年化 ROE 为 15%，同比 +7.1pct，剔除客户资金后杠杆倍数较同比 +0.3 至 4.45 倍。分业务净收入看：经纪 53.8 亿元、投行 6.0 亿元、资管 4.1 亿元、投资 129.1 亿元、利息 15.4 亿元，同比分别 +44.2%、+50.1%、-7.9%、+213.2%、+144.4% 主营业务净收入占营收比重为：经纪 24.6%、投行 2.8%、资管 1.9%、投资 59.0%、利息 7.0%；贡献同比为：经纪 ?10.9pct、投行 ?1.1pct、资管 ?2.3pct、投资 +19.8pct、利息 +1.0pct。据此可以得出：业绩大增主要得益于利息净收益、投资收益和公允价值变动收益的显著提升。具体来看：

投资端：投资板块驱动业绩大增，科创项目梯队提供后续增量。26H1，公司投资板块（含公允价值变动）营收 129.1 亿元，同比 +213.2%，贡献度同比 +19.8pct，是本轮业绩爆发的最主要驱动力。投资收益大增受益于 " 双创 "IPO 爆发，公司已投项目大普微、智谱等项目上市带来较大浮盈，预计 7 月上市的长鑫科技会进一步贡献收益。此外，公司私募子招商致远、另类子招证投资两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，均储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目，例如超聚变、欧冶半导体等，我们预期科创股权投资有望持续为业绩提供贡献。

信用端：两融余额随市扩容，市占水平实现边际改善。26H1，公司利息净收入 15.4 亿元，同比 +144.4%，主要由两融业务利息收入增长带动，截至 2026 年 6 月末，A 股市场融资融券余额为 3.02 万亿元，较 2025 末增长 18.88%，同期公司融资融券余额 1,523.54 亿元，较 2025 年末增长 18.44%，两融市占率 5.04%，较 2025 年末 +0.02pct。

经纪端：交投活跃叠加财富管理转型成效显著，经纪收入高增。26H1 公司经纪净收入同比 53.8 亿元，+44.2%，26H1A 股市场交投活跃，同期沪深股基日均成交额 3.24 万亿元，同比 +138.33%，公司财富管理转型成效显著，上半年末，"e 招投 "19 基金投顾业务累计签约客户 10.13 万户，产品保有规模 85.92 亿元，较 2025 年末增长 84.73%，26H1APP 月均活跃客户数位居证券行业第 4，人均单日使用时长位居证券行业第 1。

投行端：股债承销多点突破，投行业务提速进阶。26H1，公司投行板块实现净收入 6.04 亿元，同比 +50.1%。

股权融资端，26H1 境内市场 A 股股权承销金额 92.11 亿元，排名第 7；股权承销 8 家，排名第 8，同比 +1 名；IPO 业务表现亮眼，承销金额 30.79 亿元，同比 +159.61%，排名第 6，同比 +3 名；境外市场港股 IPO 保荐项目 7 个，排名第 5，承销金额 80.77 亿港元。落地长鑫科技、大金重工、天海电子等多个重要项目 IPO。债权融资端，26H1 公司境内债券主承销金额 2,717.74 亿元，同比 +34.90%。金融债承销金额 1,388.29 亿元，同比 +60.50%，ABS 承销金额 742.25 亿元，同比 +18.16%，均排名第 5；公司债承销金额 498.04 亿元，同比 +23.68%。

资管端：资管收入小幅下滑，而 AUM 较上年末稳健扩容。26H1 资管业务净收入 4.1 亿元，同比 -7.9%，我们分析是招商资管聚焦主动管理能力提升，推进公募化转型，业务结构持续优化所致；招商资管 AUM 较 2025 年末 +1.8% 至 2,656.78 亿元；旗下参股公司博时基金、招商基金 AUM 分别为 18,086 亿元、16,929 亿元，较 2025 年末增长 1.9%、6.18%。私募子招商致远资本在管基金规模超 400 亿元，位居券商前列。

国际业务上，公司坚定落实 " 扎根香港 " 战略，推动国际业务收入和净利润实现较快增长。26H1，招证国际实现营收 8.82 亿元，同比 +84.92%；净利润 5.02 亿元，同比 +292.62%。公司持续夯实国际业务全牌照、全客群经营能力。

盈利预测与估值：预计公司 20262028 年营业总收入分别为 421.39/430.00/436.78 亿元，同比增速 +68.7%/+2.0%/+1.6%，实现归母净利润 218.08 亿元 /222.78 亿元 /226.51 亿元，同比增速 +76.6%/+2.2%/+1.7%，EPS 分别为 2.33 元 /2.38 元 /2.43 元每股，截至 2026/9/11 日，动态 PE 分别为 7.77x/7.59x/7.46x，看好公司中长期壁垒，维持 " 买入 " 评级。

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