2026 年上半年，保险资金在银行股市场出现两个值得关注的标志性现象：A 股国有六大行的前十大股东或前十大流通股东中，首次全部出现险资账户；港股市场方面，平安系合计持有农业银行 H 股占比突破 26%，即约每 4 股农行 H 股中就有 1 股以上由平安系持有。

与之形成对比的是，部分区域城商行 H 股遭遇险资减持。阳光保险将徽商银行 H 股持股比例下调至 5% 权益披露门槛以下；弘康人寿对郑州银行 H 股持股比例由年初较高水平回落至 9 月 10 日的 12.95%。华夏人寿分别于 4 月 20 日、9 月 2 日两度减持哈尔滨银行 H 股。

一边是国有大行持续加仓，另一边是部分区域银行被减持，综合梳理来看，险资对待银行股的投资思路，已经跳出 " 要不要配置 " 的选择题，转向不同标的之间仓位高低的权衡取舍。

根据国联民生研究所所长助理、货币金融研究院院长王先爽团队发布的研报，截至 2026 年一季度末，22 家保险机构跻身 27 家 A 股上市银行前十大股东（A 股上市银行合计 42 家）；港股市场有 14 家保险机构进入 16 家 H 股上市银行大股东名单（H 股上市银行合计 37 家）。

A 股六大行险资全覆盖，国寿成加仓主力

2026 年上半年，工、农、中、建、交、邮六大国有银行前十大（流通）股东中均出现险资账户，险资对 A 股六大行实现全覆盖。

据记者梳理，截至 2026 年 6 月末，平安人寿持有农行 58.51 亿股、邮储银行 23.73 亿股；人保寿险、人保财险在建行、中行、邮储银行占据前十大席位；中国人寿在工行、农行、中行、建行均有重仓。由此可见，低估值、高股息的国有大行，仍是险资最核心的底仓资产。

值得注意的是，中国人寿是上半年最活跃的险资买方。具体来看，中国人寿对中国银行持股数由一季度末 64.00 亿股增至 99.98 亿股，增幅 56.21%；对工商银行持股数微增 1.60% 至 14.98 亿股。

其余机构以稳为主，太平人寿对工行、新华保险对中行持仓均无变化，平安人寿对农行、邮储银行持仓比例仅分别微降 0.07%、0.13%，属于仓位微调而非方向性减配。

从市值看，险资在六大行底仓规模庞大。以中国人寿持中行 99.98 亿股、平安人寿持农行 58.51 亿股等核心头寸估算，单只标的期末市值可达数百亿至千亿元级，六大行合计持仓市值达数千亿元。

国有大行之外，股份行、城商行、农商行同样迎来险资调仓。中国人寿传统险账户二季度加仓中信银行、浦发银行、江苏银行、杭州银行；瑞众人寿自有资金、万能险两个账户同时进入平安银行前十大股东之列；常熟银行、齐鲁银行、苏农银行也分别获得不同险企的增持。

险资布局银行股的投资工具也在持续丰富。中国人寿、新华保险联合发起设立的国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金 1 号，一季度首度进入工行前十大股东之列，二季度继续留在前十名单，这也是保险资金长期股票投资试点基金第一次出现在上市银行前十大股东当中。

平安系集中大举买入 H 股，中小险企减持城商行

再来看港股市场，银行股的增持行为高度集中在平安系身上。

按照港交所权益披露规则，股东持股占比超过 5% 后，每跨过整数百分点就需要对外公示。港交所 " 披露易 " 显示，2025 年 12 月末，平安人寿对农行 H 股持股比例突破 20%；进入 2026 年之后，又多次实施增持。平安系合并口径持有的农行 H 股股份数量，从年初约 46 亿股扩大至 6 月 30 日的 80.28 亿股，占农行 H 股股本比重突破 26%。

招商银行 H 股同样获得平安持续加码。2026 年初至 4 月中旬，平安人寿增持招行 H 股 4445.85 万股，持股规模达到 9.66 亿股，持股比例上升至 21.04%。截至 6 月 30 日，平安资管合计持有招行 H 股比例进一步提升至 26.21%。

与大行 H 股的火热行情相对，多家区域城商行 H 股正在遭遇中小险企减持。

2026 年内，弘康人寿持续减持郑州银行 H 股，阳光保险减持徽商银行 H 股，华夏人寿两轮操作减持哈尔滨银行 H 股。同在港股市场，机构操作出现明显分化，背后是标的基本面差异。

在北京大学应用经济学博士后朱俊生看来，险资一边增持国有大行，一边减持部分城商行 H 股，这是低利率环境下银行板块内部的一次结构性再配置。

他对 21 世纪经济报道记者表示，当前保险资金最重要的目标是获取长期稳定现金流、优化资产负债匹配。在长期利率持续下行背景下，国有大行凭借稳定盈利、持续分红、较高股息率、较强流动性和较大市值规模，越来越具有 " 类长期债券 " 特征，符合保险资金长期配置需求。

朱俊生进一步分析，大行与部分中小城商行当前的核心差距在于 " 确定性 "。

一是盈利确定性。国有大行业务覆盖全国，客户结构更加多元，抗周期能力更强；部分区域城商行则与区域经济、房地产市场和地方财政状况关联度更高，业绩波动相对较大。

二是分红确定性。保险资金本质上需要长期、稳定、可预期的现金流。国有大行经过多年经营已经形成稳定的分红机制，而部分中小银行虽然静态股息率较高，但未来分红的持续性和稳定性仍存在一定不确定性。

三是流动性确定性。随着保险资金规模不断扩大，大额资金配置越来越重视市场容量和交易便利性。六大行及部分头部银行能够承接数十亿元甚至上百亿元级别的长期配置需求，而部分中小银行特别是 H 股银行在这方面相对受限。

从基本面来看，中小城商行面临的经营约束也更加现实。

某券商非银首席分析师向记者指出，长期低利率叠加行业复苏节奏差异，导致国内商业银行净息差普遍承压。城商行不仅受宏观环境影响，更受制于自身资源禀赋，业绩分化正不断加剧。

" 中小城商行在负债成本、资产质量、净息差及中收来源等方面与大行存在较大差距。特别是 H 股中部分资质欠佳的城商行，经营承压明显且短期难以改善，分红已难以覆盖潜在风险，投资逻辑并不清晰，险资在此时选择减持回笼资金是理性选择。" 上述分析师强调。

险资为何重仓银行股？

险资集体加码核心银行股，其表层动因是追求高股息，深层原因则是新会计准则实施与监管导向等。

2023 年，上市险企率先落地新会计准则，大量权益资产被归类为 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），这部分资产股价波动会直接影响企业当期利润。为平滑利润表，险企普遍将具备长期稳定分红特性的高股息股票划入 FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）账户。

2026 年 1 月起，新会计准则全面推行至非上市险企，使得 " 锁定高分红 " 的权益投资策略在行业内全面铺开。会计层面的核算考量，迅速转化为险资机构资产端的实际资产配置。

截至 2026 年 6 月 30 日，平安、国寿、太保、人保、新华五大上市险企财报显示，股票账面资产合计约 2.82 万亿元，较 2025 年末增长 12.09%。从公司附注明细来看，中国人寿 FVOCI 项下股票期末账面值 3927 亿元，在主动配置与二级市场公允价值变动共同作用下，该项资产较 2025 年末增长 69%，增幅居五大上市险企首位。

稳定的股息回报，是险资青睐银行股的最直接且现实的原因。Wind 数据显示，以 8 月 28 日（中期分红预案披露日）收盘价测算，六大国有行 2026 年中期分红对应年化股息率处于 3.6% — 4.6% 区间。在市场利率下行、高收益固收资产不断到期的大环境下，银行股分红可以为保险资金带来确定性较高的落袋收益。

监管规则同样在引导险资重视稳定的净投资收益。将于 2027 年实施的《保险公司资产负债管理办法》，把 " 净投资收益覆盖率 " 纳入正式监管指标。滚动三年净投资收益覆盖负债保证成本这一指标，从企业内部管理目标升级为硬性监管约束。

与此同时，可供险资使用的权益投资工具也在不断扩容。保险资金长期股票投资试点自 2023 年 10 月启动，多批试点资金陆续获批。截至 2026 年 8 月末，各类试点基金合计 2220 亿元资金已经全部投放运作。

从资金体量对比来看，保险资金权益配置规模已经和公募主动权益基金十分接近。国家金融监督管理总局数据显示，一季度人身险与财险公司投向股票及证券投资基金的总规模达 5.9 万亿元，占资金运用余额比重 15.5%；其中股票投资 3.84 万亿元，与公募主动权益基金 3.99 万亿元的规模差距仅 1500 亿元。

加仓潮能否持续？

在资金体量与优质资产稀缺的双重推动下，险资对于优质银行股的配置热潮能否维系？

王先爽团队在研报中分析称，从参控股空间来看，中国人保、中国平安、中国太平、大家保险、富德保险和长城人寿已经没有参控股空间；国寿、中再、瑞众、幸福、太保、百年、民生、新华、弘康和富邦人寿还有 1 家参股空间；其他保险公司还有两参或一控的空间。

当然，险资增持银行股，并非没有现实门槛。险企投资银行股权，需要通过股东资格审查，同时要遵守 " 两参一控 "、投资总额限制以及监管报备审批要求。伴随新《中华人民共和国公司法》实施，原有董事会人数相关约束取消，险资通过持股谋求董事席位、推进银保业务协同，具备了更大想象空间。

展望下一阶段的配置趋势，朱俊生认为，险资增配银行股的长期逻辑并没有改变。中长期资金入市政策持续推进，保险资金权益投资空间不断拓展，而低利率环境下高股息资产的配置价值仍然突出，银行股仍将是险资权益投资的重要方向。

" 未来配置格局大概率呈现‘核心集中、适度扩散’的特征。" 朱俊生解释道，国有大行仍将是险资配置的压舱石，因为其最符合保险资金长期负债属性和稳健收益需求。同时，部分经营稳健、资产质量较好、分红能力较强的股份制银行和头部城商行，也有望获得增量配置资金。

前述券商非银首席分析师亦向记者表示，在净息差继续低位徘徊、信用环境不明朗、贷款保持较低增速的情况下，银行间整体资质大概率继续分化，具备投资价值的标的将继续集中于国有大行、部分优质股份行和城商行，险资大概率继续按照这一主线进行配置，而资质较差的城商行（主要在香港上市）大概率继续成为险资的减持目标。