中信证券给了 " 买入 " 评级，目标价 7.6 元，但奥瑞金一季度归母净利润却是下滑的——这两件事同时发生，有点意思

股海横舟

2026-05-14 14:57 河南

关注

导读

听全文约 8 分钟

5 月 11 日，中信证券发布研报，给了奥瑞金 " 买入 " 评级，目标价不超过 7.6 元，预测 2026 年全年净利润 12.90 亿元。同一时间，它的股价还在 5.35 元附近徘徊——当天还跌了 1.29%，主力资金净流出 700 多万。

看起来市场没怎么领情。但如果仔细翻一遍数据，会发现一些不太一样的信息。

一、一季度数据很割裂，但割裂本身就是答案

先看两个关键数字。归母净利润 5.17 亿元，同比下滑 22.19%；扣非归母净利润 3.19 亿元，同比增长 68.6% ——归母降了，扣非反而大增。

为什么会这样？很简单：2025 年一季度，公司刚刚完成对中粮包装的收购，确认了 4.6 亿元的非经常性投资收益，归母净利润的基数被抬得太高了。今年 Q1 没有这笔收益，归母自然降。如果看扣非——代表主业真实经营能力的——同比增长 68.6%，这才是主线。

另一个背景：今年一季度铝均价从去年四季度的 2.15 万元 / 吨涨到了 2.4 万元 / 吨，原材料成本涨了约 2500 元 / 吨。但二片罐的提价机制有延迟，成本先顶着，涨价到 3 月底才逐步落地。Q1 还处于 " 涨价没跟上、成本先扛着 " 的阶段，盈利改善还没来得及充分兑现。

收入端也在释放信号。一季度营收 72.07 亿元，同比增长 29.29%，这是实打实的增长。产品调价预期基本能覆盖原材料涨幅，毛利率也从去年四季度的 10.66% 回升到了 14.47%，环比反弹了将近 4 个百分点。

二、并购中粮包装，不是花钱买规模，是花钱买话语权

2025 年，奥瑞金以 60.6 亿港元的代价，完成对中粮包装的要约收购，2025 年 1 月正式并表。

这笔交易放在包装行业里是个大事件。此前行业产能分散、同质化严重，价格战打到各家二片罐业务毛利率都压到了地板附近。现在按产能口径算，收购中粮包装后，奥瑞金的市占率跃升至 37%，从 " 行业前三 " 直接跳到了 " 绝对第一 "。

份额集中带来的不止是规模，更是议价权。以往下游啤酒、饮料大客户非常强势，供应商很难谈价格。行业整合越集中，龙头对下游的话语权就越强。去年四季度，二片罐价格调整机制已经开始落地，提价传导正在逐步兑现。券商的一致预期也指向一个趋势：预计 2026 年净利润均值 12.53 亿元，同比增长约 24.51%。

三、三片罐是利润基本盘，二片罐是弹性来源

奥瑞金早年靠三片罐起家，市占率 23% 行业第一。三片罐行业定制化属性强，供应商和客户之间往往是长期绑定甚至排他性协议，奥瑞金绑定了红牛、旺旺、飞鹤这些头部客户，毛利率长期比二片罐高出 10 个百分点以上。这部分业务非常稳定，是平滑周期波动的 " 压舱石 "。

二片罐才是弹性所在。国内啤酒罐化率目前只有 32%，而美国是 74%，全球平均水平 50%，提升空间还很大。啤酒规模总量不变的前提下，罐化率每提升 1%，二片罐需求就能增加约 10 亿罐。产能端，国内仍在出清老产能，奥瑞金收购中粮包装后已经确立了绝对领先地位，结合提价落地，二片罐业务的盈利能力有望从底部逐步修复。

四、海外布局：明年大概率开始贡献利润

决定奥瑞金能不能从 " 国内包装龙头 " 变成 " 全球包装龙头 " 的，在海外。

目前奥瑞金海外布局至少投了三条线：

收购沙特 Ball United 65.5% 股权，直接切入中东二片罐市场，22 亿罐产能已经并表。

投资 4.4 亿元在泰国建二片罐工厂，预计 2026 年三季度具备量产能力。

投资 6.5 亿元在哈萨克斯坦建二片罐工厂，预计 2027 年一季度投产。

海外市场的竞争格局比国内好得多。东南亚和中东地区供不应求，昇兴股份在海外业务的毛利率比国内高约 12 个百分点，波尔和皇冠控股的整体毛利率也在 17%-20% 左右，比国内二片罐行业 4%-8% 的水平高出一大截。海外业务一旦上量，盈利中枢抬升是大概率事件。

2025 年海外营收 24 亿元，同比增长 103%。虽然基数还不大，但增速和毛利率都在往好的方向走。

五、17 家机构共识已经形成，分歧只是目标价上下

近六个月累计 17 家机构发布了奥瑞金的研究报告，10 家 " 买入 "、4 家 " 增持 "、还有 " 推荐 "" 跑赢行业 "" 强烈推荐 " 各 1 家。对 2026 年的预测方向高度一致：

最高目标价 8.49 元，最低 6.60 元，平均 7.39 元。

最高净利润预测 13.96 亿元，最低 11.45 亿元，均值 12.53 亿元。

注意，中信证券给的目标价 7.6 元，比机构平均 7.39 元还高一点。多数机构把估值锚定在 15-18 倍 PE，参考历史估值和海外可比公司的定价区间。

六、几个需要留意的点

铝价如果持续高位震荡，即便有顺价机制传导，中间的现金流压力也不小。2025 年 Q4 铝价跳涨，直接导致当季度扣非亏损 0.55 亿元。今年 Q1 毛利率已经回升到 14.5%，但铝价走势仍然是最大的跟踪变量。

海外工厂从建设到量产再到满产，需要时间验证实际落地节奏。泰国工厂预计三季度投产，哈萨克斯坦要到明年一季度，东南亚和中东的管理协调、本地化运营都有隐性门槛。

公司第一大客户收入占比相对较高，客户集中度一直是一个关注点。

七、结论

奥瑞金现在的逻辑其实不复杂：国内金属包装行业经历了多年价格战，正在从 " 抢份额 " 进入 " 要利润 " 的阶段，龙头企业用并购确立了定价权，提价开始落地；同时把国内积累的产能和运营经验往外输出，去海外寻找毛利率更高的增量市场。

Q1 归母利润下滑是被去年的一次性投资收益干扰了，真正该看的是扣非增长 68.6%、营收增长 29.3% 这两个数字。海外订单开始落地，产品提价开始传导，成本压力正在消化的过程里。17 家机构一致看好 2026 年净利润增长 20% 以上，说明这个预期已经形成了某种共识。

市场给传统制造股的反应速度确实慢一些，但一旦盈利拐点被充分确认，估值修复的空间也会比想象中大。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !