香港的 9 月下旬，资本圈的眼睛都盯着美联储。

9 月 21 日至 24 日，中信证券国际在香港举办第三十三届投资者策略会，中信里昂证券首席经济学家 Leif Eskesen 在会议间隙接受第一财经专访。

当时美联储刚完成 9 月加息，市场最关心的只有一件事：这轮加息到底还有多少刀？

这位首席经济学家的回答很直接：最多再加一次，三次加息不太可能。

但这次专访真正值得普通人听进去的，不只是加息，而是他抛出的另一个警告——全球股市已经出现泡沫苗头。

一、美联储的加息牌，最多再打一张

很多人以为美联储会一路鹰到底，市场甚至在为三次加息定价。

他承认，8 月 CPI 通胀数据涨幅超预期，这让他们在 9 月前调整了判断，最终认为美联储会加息。

但 10 月，他的判断是按兵不动，" 对他们来说再次加息还为时过早 "。

12 月则是一个 " 实时会议 "。

这不是官话，意思是看数据下菜。

核心只有一条：核心通胀有没有在往下走。

如果下降速度够快，美联储就不会再加。如果通胀横着不动，那还有可能再来一次。

所以他的基准判断是：美联储在两次加息后收手。

为什么不可能再加三次？他给了两个硬理由：

换句话说，美联储没有理由把货币政策往死里拧。

二、美债收益率 " 更高更久 "：财政窟窿和 AI 在抢钱

比起加息，更让人难受的是美债收益率的飙升。

长端利率一走高，全球资产定价的锚就跟着动。

Leif Eskesen 把原因拆成三块。

美国正在运行庞大的财政赤字，未来五到十年，赤字还会保持高位，政府债务占 GDP 的比重继续往上走。

欧洲的财政也不好看，日本债务占比很高，还在搞宽松财政。

企业发长期债券融资，去投 AI 相关资本支出。

这些 AI 债券，直接跟国债抢资金。

所以长端收益率被推起来，不全是央行的锅。

他的判断很明确：政府债券收益率处在一个 " 更高更久 " 的环境里。

尤其是 20 年期和 30 年期美债，收益率会保持很强黏性，甚至可能继续走高。

短端的 2 年期和 5 年期反而可能小幅下降，因为美联储最多再加一次。

这样一来，收益率曲线会变陡。

翻译过来就是：长期借钱更贵，而且这个贵，短期内别指望降。

三、全球经济不会崩，但分化会非常狠

很多人一听高利率就以为要衰退。

Leif Eskesen 给出的图画没那么惨，但也谈不上多好。

全球经济仍会保持增长，有韧性，但会放缓。

美国今年增长 2.2%，明年略降到 2% 左右。

世界其他地区也还在增长。

但有一个关键变量：AI。

支持 AI 建设的资本支出周期还会强，不过增速会从今年的高位回落。

原因有三：基数太高、利率上升导致金融条件收紧、半导体等算力成本飙升。

更值得普通人注意的是分化。

他点名的赢家是：美国、中国、韩国、新加坡。

这些经济体的共同点是：跟 AI 周期正相关，同时有缓冲高油价的机制。

而那些既没有 AI 挂钩、又缺乏能源缓冲的国家，会面临更多增长逆风。

这说明接下来的全球经济不是雨露均沾，而是站队。

四、油价和金价：两股相反的力量在较劲

油价方面，他提醒别指望大跌。

中东局势远未解决，霍尔木兹海峡的交通量不大，油气供应仍受限。

所以他的预期是：油价保持高位。

今年年底可能还在每桶 90 美元左右。

明年如果中东局势有进展，可能降到 80 美元左右。

但他特别说了一句：不会回到冲突开始前的油价水平。

黄金的逻辑更纠结。

一边是高通胀，让黄金作为抗通胀工具被追捧；各国央行也在把储备多元化，中国等国家持续买黄金。

另一边是高利率，因为黄金不生息，利率越高，持有黄金越吃亏。

所以黄金的驱动因素处于平衡状态。

短期高通胀和地缘政治不确定性会把它撑在高位，甚至可能小幅上涨。

但明年如果通胀回落、中东担忧缓解，金价可能从高位回落，甚至从 2027 年初的峰值水平回撤。

五、全球股市的泡沫苗头：AI 估值跑太快了

这是整场专访里最扎心的一段。

Leif Eskesen 没有直接喊出 " 泡沫 " 两个字，但他的用词已经足够直白。

" 估值可能已经跑在了基本面前面。"

尤其是 AI 相关公司，估值 " 非常高 "。

这些估值建立在极高的盈利预期上。

按照股市投资者的看法，这些公司不能出太多错。

问题在于，出错的可能性并不小。

这三点同时压下来，AI 公司未来利润兑现的难度会变大。

所以他坦言：" 我有点担心全球股市出现泡沫苗头。"

如果只盯着加息，你可能会错过这个更大的风险。

这场专访发生在一个微妙的时间点。

美联储的加息周期已经进入尾部，但市场还在用过去的惯性定价。

Leif Eskesen 给出的是一幅更复杂的图景：

短期利率可能不再那么鹰，但长期利率更高更久；

全球增长不会消失，但机会集中在少数几个国家；

油价金价短期有支撑，股市却已经在透支 AI 的乐观预期。

对普通人来说，最该记住的不是美联储还会加几次息，而是那句话：

当估值跑在基本面前面，热闹是市场的，风险却是你自己的。

（本文不构成投资建议）