前言：涨得最猛的，不是卖芯片的

2026 年半年报收官，A 股最亮眼的一份成绩单，出人意料地出现在一条很 " 土 " 的产业链上。

不是 GPU，不是光模块，而是电子布、铜箔、树脂——做覆铜板（CCL）的三种基础材料，也是 PCB 那块绿色板子的 " 骨、血、肉 "。

先看一组数字，感受一下这个半年的温度：

金安国纪归母净利润同比增长 986.66%，毛利率一口气抬升 21.83 个百分点；

嘉元科技净利同比 +940%，德福科技 +580.66%，宝鼎科技 +518.63%；

宏和科技营收 10.48 亿元、同比 +90.39%，净利 3.79 亿元、同比 +334.32%——半年利润是 2025 年全年的近两倍；

行业老大哥中国巨石营收 111.59 亿元、净利 29.33 亿元，同比 +73.87%，二季度单季毛利率冲到 44.39%。

十家公司，全部实现营收与净利双增长，无一例外。其中 6 家净利增速超过 100%。

这已经不是 " 景气度回升 " 能解释的量级了。这是一次由AI 算力资本开支触发、沿着产业链向上游材料端传导、并被刚性产能约束放大的价格与利润再分配。

问题是：这轮利润爆发，到底是周期顶部的最后一舞，还是一个新产业周期的起点？

我们拆开看。

第一章｜为什么偏偏是这三样东西

一块覆铜板的成本构成

要理解这场利润狂欢，先要理解一块覆铜板是怎么造出来的。

覆铜板（CCL）是 PCB 的基板，本质上就是把电子布浸满树脂、再两面压上铜箔。三大主材决定了它的性能与成本：

在 AI 服务器、800G/1.6T 光模块、高速交换机这类场景里，信号频率越来越高，对这三样材料的要求发生了一次代际跃迁：

电子布：从普通 E 布 → Low-Dk（低介电）布 → Low-CTE（低膨胀）布 → 石英布（Q 布）

铜箔：从标准电解铜箔 → RTF（反转处理）→ HVLP（超低轮廓）1-5 代

树脂：从普通环氧 → 双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂

一句话概括：AI 把材料要求从 " 能用 " 提到了 " 极致 "，而能做出极致材料的产能，扩不出来。

供需错配：一场时间差的生意

需求端是爆发式的—— AI 服务器单机的 PCB 层数、面积、材料等级都在往上跳，高端 HDI 占比提升。Prismark 预测 2029 年全球 PCB 总产值将接近 950 亿美元，五年复合增速约 5.2%；而弗若斯特沙利文测算，全球特种电子布市场规模将从 2025 年的 6.23 亿美元增至 2030 年的 23.51 亿美元，复合增速高达 30.4%。

供给端却是慢变量。以电子布为例，高端电子布的核心设备——丰田织布机——全球交付周期长达一年以上，产能扩张极其受限。铜箔虽扩产较快，但高端 HVLP 产品的认证周期动辄一年半载。树脂则卡在配方与下游覆铜板厂的联合验证上。

需求用季度计价，供给用年度计价。这个时间差，就是这轮涨价的物理基础。

具体到价格，2026 年上半年铜箔行业加工费至少上调两轮，SMM 口径下锂电铜箔、电子电路铜箔主流规格累计涨幅分别约 2000 元 / 吨 和 5000 元 / 吨；电子布价格则从年初的每月涨 0.3 元 / 米，一路加速到月涨 1 元 / 米以上。9 月电子纱 G75 主流成交价已达 22800 — 24000 元 / 吨，周均价环比再涨 3.35%。

第二章｜10 家公司中报全景图

先把牌摊开。以下为 10 家公司 2026 年上半年核心财务数据（按产业链环节分组）：

三个共同特征

第一，利润增速普遍数倍于营收增速。 这是典型的 " 量价齐升 + 经营杠杆 " 组合。产能打满之后，每多涨一分钱的价格，几乎全额落到利润表里。中国巨石营收增 22.5%、净利增 73.9%；金安国纪营收增 65.7%、净利增 986.7% ——差距就是毛利率弹性。

第二，毛利率集体抬升，且抬升幅度惊人。 十家公司毛利率全部同比上行，其中金安国纪 +21.83pct、中国巨石 +9.93pct、国际复材玻纤板块 +10.40pct、同宇新材 +5.54pct。这种幅度的毛利率跃迁，在制造业里一年出现一次都算罕见。

第三，越靠近高端产品，弹性越大。 宏和科技特种电子布收入占比从 2025 年的 15.2% 跃升至今年上半年的 34%，利润就翻了三倍多；东材科技高速电子材料收入同比 +127.97%，远高于公司整体增速。做高端产品的人，吃到了最肥的一段。

第三章｜电子布：整条链上最锋利的一段

电子布是本轮行情的 " 震中 "。因为它不仅涨价，还换挡——产品结构在往 Low-Dk、Low-CTE、石英布迁移，这是价值量级的跃升，不是简单的周期波动。

中国巨石：规模之王，最稳的那一个

营收 111.59 亿元（+22.50%），归母净利 29.33 亿元（+73.87%），扣非 29.08 亿元（+70.93%），经营活动现金流净额 24.24 亿元（+68.23%）。二季度单季毛利率 44.39%，同比提升 10.55 个百分点、环比再升 4.75 个百分点。

巨石的逻辑是 " 双轮驱动 "：粗纱受益于风电、汽车轻量化、新基建需求回暖；电子布则因 PCB 需求增长而供应趋紧，价格与销量同时上行。96% 以上的收入来自玻纤及其制品，纯度极高。

值得注意的是它的现金流质量：净现比 82.63%，经营现金流同比增 68% ——利润是真金白银收回来的，不是堆在应收账款里。这一点在周期股里尤其重要。

国际复材：弹性最大的修复故事

营收 49.64 亿元（+19.52%），归母净利 6.40 亿元（+176.56%），扣非 5.76 亿元（+168.82%）。

这家公司去年还处于微利状态（2025 年全年归母净利 2.72 亿元，销售净利率仅 3.32%），今年上半年一个半年就干到 6.40 亿元。核心原因是产品结构优化 + 降本增效的双杀：高模风电纱、低介电电子细纱、热塑轻量化特种玻纤等差异化产品产销占比持续提升，带动玻纤及制品板块毛利率同比提升 10.40 个百分点至 27.38%；同时营业收入增长近 20% 的情况下，营业成本仅增长 4.76%。

在技术上，公司完成了 F16 电子级玻纤线、H07 超低介电玻纤线等重点项目建设，迭代优化了低介电 2 代、LCTE、Q 布产品配方与工艺；年产 3600 万米高频高速电子纤维布项目正在推进。

宏和科技：纯度最高，也最激进

营收 10.48 亿元（+90.39%），归母净利 3.79 亿元（+334.32%），扣非 3.73 亿元（+350.88%），基本每股收益 0.42 元。

这家公司的全部身家都押在电子布上。上半年特种电子布收入 3.57 亿元，占比 34.02%，而 2025 年全年这一比例还只有 15.24%。公司的解释很直白：普通 E 玻璃纤维布需求旺盛、价格上涨，同时低介电、低热膨胀等特种电子布 " 技术壁垒较高、附加值较高 "，量价齐升。

几个关键进展：

石英纤维电子布（Q 布）已通过下游客户认证并具备量产能力，将依订单生产。Q 布用二氧化硅含量 >99.9% 的高纯石英砂制成，介电损耗更低、耐温更高，适配最高等级的高速高频场景。

黄石宏和上半年营收 5.34 亿元、净利 1.76 亿元，成为业绩主引擎。

在建 80 亿元高性能电子材料产业园（黄石），设计高端电子布产能约 1.5 亿米。

代价也在账面上：截至 2026 年 6 月末，公司总资产 58.93 亿元、货币资金 11.95 亿元，而有息负债已达 18.86 亿元，资产负债率升至 49.95%（同比 +7.53pct）。上半年投资活动现金净流出 15.74 亿元，上年同期仅 1.75 亿元。这是典型的 " 赚来的钱全部投进扩产 "。

菲利华：另一条技术路线的守望者

营收 13.08 亿元（+44.06%），归母净利 2.95 亿元（+32.95%），毛利率 50.11% ——十家公司里最高。

菲利华的特别之处在于，它的石英电子布走的是半导体级石英材料路线：二氧化硅含量极高，介电性能最优，但成本和工艺难度也最高。上半年石英电子布已实现销售收入 1.53 亿元，不过公司明确表示超薄石英电子布产品仍处于客户端测试及终端客户认证阶段。

换句话说，菲利华当前的高毛利主要来自半导体石英玻璃材料（营收同比 +35%），石英电子布是 " 期权 " 而非 " 现金牛 " ——这也是它净利增速（+32.95%）明显低于营收增速（+44.06%）之外、在这轮行情中显得相对 " 克制 " 的原因。它的故事在 2027 年，不在 2026 年。

第四章｜铜箔：从亏损泥潭到暴赚的 V 型反转

如果说电子布是 " 升级 "，铜箔就是 " 反转 "。

2024 年，德福科技还亏损 2.45 亿元；2026 年上半年，它赚了 2.63 亿元。这个行业在两年内完成了从谷底到山腰的完整穿越。

嘉元科技：940% 的背后，要看扣非

营收 75.13 亿元（+89.57%），归母净利 3.82 亿元（+940.00%），扣非净利 1.82 亿元（+1652.99%）。

这里必须打一个星号：公司上半年非经常性损益合计 2.01 亿元，其中交易性金融资产相关的公允价值变动损益及投资收益就达 1.81 亿元。也就是说，归母净利润里有一半不是主业赚来的。扣非净利 1.82 亿元，才是铜箔业务真实盈利水平的参照。

不过主业的改善是实在的：毛利率 6.29%（同比 +1.21pct），净利率 5.17%（同比 +4.32pct），产能已达 15.5 万吨以上，位居国内铜箔企业前列。公司与宁德时代签署合作框架协议，计划优先保障 2026 — 2028 年向其提供不低于 62.6 万吨铜箔。技术上，RTF 铜箔、HVLP 铜箔、载体铜箔均实现突破。

但也要看到：铜箔环节的毛利率仍然只有个位数，二季度单季毛利率甚至同比下滑 0.22 个百分点至 5.29%。这个环节的盈利弹性，更多来自加工费修复，而非产品溢价。

德福科技：高端化跑得最快

营收 91.97 亿元（+73.54%），归母净利 2.63 亿元（+580.66%），扣非 2.36 亿元（+1916.90%）。

产品结构拆解：锂电铜箔 76.61 亿元（+86.45%），电子电路铜箔 13.08 亿元（+66.68%）。电子电路铜箔、锂电铜箔毛利率分别为 4.85% 和 9.47%，同比分别提升 3.38 个和 1.85 个百分点。

高端产品的进展最值得关注：

RTF-3、RTF-4 已通过多家头部 CCL 厂商认证并批量供货，适配高速服务器、MiniLED 封装、AI 加速卡；

HVLP1-4 系列已实现批量供货，应用于高端 AI 服务器、高端交换机及光模块；

HVLP5 代已完成样品认证，正推进客户导入。

锂电侧则研发出 3.5 μ m 超薄铜箔、多孔结构铜箔、雾化铜箔、芯箔等新品。已建成产能 19.5 万吨 / 年。

一个需要留意的细节：公司上半年净利润 3.79 亿元（净利率 4.12%），但归母净利 2.63 亿元，少数股东损益约 1.16 亿元，占比不低。同时经营活动现金流净额为 -6.13 亿元，资产负债率 72.76%（2025 年末数据）。高景气下的高杠杆运营，是这个环节的典型财务画像。

宝鼎科技：最特殊的一个

营收 21.57 亿元（+54.69%），归母净利 1.36 亿元（+518.63%），扣非 1.43 亿元（+494.96%），加权 ROE 8.68%（同比 +7.17pct）。

必须说清楚的是，宝鼎科技并非纯 PCB 材料公司。它的收入结构是：覆铜板 14.14 亿元（占 65.55%，毛利率 12.68%）、铜箔 4.5 亿元（占 20.85%，毛利率 14.4%，同比大增 10.92 个百分点）、成品金 2.7 亿元（占 12.54%，毛利率 75.84%）。

利润来源同样三分：电子铜箔与覆铜板主体金宝电子净利 8002.52 万元（上年同期亏损 3195.23 万元，实现扭亏），河西金矿净利 9040.58 万元（同比 +84.69%），母公司亏损收窄至 -454.78 万元。

所以，把宝鼎科技放进这个组合，其意义在于它同时覆盖了铜箔和覆铜板两个环节，是产业链一体化的一个观察样本。但评估其盈利能力时，黄金业务的贡献不能忽略。

第五章｜树脂：闷声发财的 " 隐形冠军 "

树脂是三大材料里最不显眼的，却是利润质量最好的一个环节。

东材科技：高速树脂是核心引擎

营收 30.95 亿元（+27.29%），归母净利 3.12 亿元（+63.78%），扣非 2.24 亿元（+40.86%）。公司还抛出中期分红，拟每 10 股派 1 元，分红占归母净利 32.41%。

拆分业务：电子材料 12.04 亿元（+74.95%，毛利率 25.33%），其中高速电子材料 5.55 亿元，同比 +127.97%；光学膜材料 7.78 亿元（+21.95%）；新能源材料 6.13 亿元。

技术含金量是它的护城河：自主研发的双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等核心产品，已通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。这个客户名单，基本就是全球 AI 算力建设的上游通行证。

公司正加快推进 " 年产 20000 吨高速通信基板用电子材料项目 " 建设。

同宇新材：小而美，净利率 15.71%

营收 7.57 亿元（+32.49%），归母净利 1.19 亿元（+79.57%），扣非 1.16 亿元（+76.52%）。毛利率 25.95%（同比 +5.54pct），净利率 15.71%（同比 +4.12pct），电子树脂毛利率 26.23%（同比提升约 5.2 个百分点）。

这家公司主业极纯——电子树脂收入 7.40 亿元，占总营收 97.81%。客户名单是建滔集团、生益科技、南亚新材、华正新材等覆铜板知名企业。子公司江西同宇上半年营收 4.29 亿元，同比 +91.33%，是主要增量来源。

它的财务结构也是十家里最健康的：2025 年末资产负债率仅 24.34%，有息负债率 0.77%，账上现金充裕。经营性现金流净额 6648.34 万元，同比大增 1319.28%。

缺点也明显：规模太小。7.57 亿元的营收体量，在扩产周期里意味着它能拿到的份额有限，也意味着单点客户依赖风险更高。

第六章｜覆铜板：金安国纪的 986%，把三样材料压在一起卖

严格来说，覆铜板不在 " 三材料 " 之列，它是把三材料压合成产品的那一环。但金安国纪是这份名单里净利增速最高、ROE 最高的公司，必须单独说。

营收 33.99 亿元（+65.74%），归母净利 7.66 亿元（+986.66%），扣非 7.70 亿元（+955.34%），加权 ROE 19.39%（同比提升 17.3 个百分点），毛利率 33.14%（同比 +21.83pct）。

量价拆解很清楚：

生产各类覆铜板 3060.53 万张（+9.42%），销售 3074.30 万张（+10.77%），销量略大于产量，库存进一步去化；

覆铜板板块营收 33.27 亿元（+68.46%），毛利率 31.82%，同比提升 22.98 个百分点。

也就是说，销量只增长了 10.77%，收入却增长了 68.46% ——绝大部分增长来自价格。这就是这轮行情最本质的特征：不是需求量的爆发，而是单位价值量的重估。

公司还有一个别人没有的牌：自有电子玻纤布产能约 1.6 亿米 / 年。在电子布供给紧张、价格飞涨的背景下，这个布局直接转化为原料成本优势和供应安全。公司也明确表示，正是依靠自有玻纤布与核心供应商的长期信誉，才在原料紧张时实现了覆铜板 " 满产满销 "。

产能方面，现有覆铜板年产能 6000 万张；宁国金安、杭州国纪两大项目预计 2026 年下半年投产，分别新增 1600 万张 / 年、1200 万张 / 年；后续珠海项目还将新建 2000 万张 / 年产能。安徽宁国年产 6000 万米电子级玻纤布扩建项目也计划于下半年投产。

需要提示的是，公司高频高速覆铜板产品虽已通过内部及第三方实验室测试并开始小范围送样，但尚未形成收入——高端化的兑现还在后面。

总结：三条主线，一个框架

回头看这十份中报，可以提炼出三条清晰的主线：

第一条，利润爆发的核心是 " 单位价值量重估 "，不是 " 销量爆发 "。金安国纪销量仅增 10.77%、收入增 68.46%，是最好的注脚。这意味着跟踪这个行业，价格和结构比出货量更重要。

第二条，越靠近高端，弹性越大，持续性也越强。宏和科技特种布占比从 15.2% 升至 34%、东材科技高速树脂收入 +127.97%、德福科技 HVLP1-4 批量供货——这些公司的增长里，有一部分是 " 产品升级 " 而非 " 行业涨价 "，这是可以穿越周期的部分。

第三条，财务质量比增速数字更值得看。同样是 500%+ 的净利增速，中国巨石有 24.24 亿元经营现金流和 9.06% 的 ROE 托底，德福科技则是 -6.13 亿元经营现金流和 72.76% 的资产负债率。周期里赚到的钱，能不能留下来，才决定下一轮周期的起点。

给读者一个判断框架

如果要跟踪这条链，我建议盯四个指标：

电子纱 / 电子布价格月度环比——最灵敏的景气温度计，一旦环比转平或转负，就是拐点信号；

铜箔加工费轮次与幅度——反映供需松紧，已涨两轮，第三轮能否落地是关键；

各公司特种 / 高端产品收入占比——决定弹性和穿越周期能力；

经营现金流与资产负债率——决定谁能活到下一个周期，谁会在扩产中透支自己。

最后一句

2026 年上半年，AI 算力的钱一路从英伟达的财报流到了一块布、一张箔、一桶树脂上。这条链上的公司，有的靠涨价赚了一波快钱，有的靠技术卡住了一个位置。

前者在报表上很好看，后者在十年后还有姓名。