文｜子弹财经 段楠楠

9 月 18 日，湖南证监局披露的行政处罚书显示，山东券商龙头中泰证券旗下员工杨文明因违规代客理财被湖南证监局给予警告并处 50 万元罚款。

自 2026 年以来，中泰证券旗下员工频繁被监管机构处罚，如 2026 年 6 月，山东、湖北证监局分别对两名借用他人账户炒股的公司员工出具个人警示函。

中泰证券被频繁处罚的背后，是其在激烈的券商行业竞争中已经开始逐渐掉队，市值也自高点以来蒸发超 1300 亿元。

面对同质化经营的证券行业，不少券商已经开始响应监管以重组合并的方式来扩大经营规模。作为山东本地的老牌券商，中泰证券却迟迟没有动作。由于区域性特色较强，加之受限于自身的实力不够雄厚，中泰证券单凭自身已经很难从这场残酷的竞争中突围。

在券商竞争愈加激烈的背景下，中泰证券路在何方？

1 客户累计交易额超 25 亿元，员工代客理财亏损超 9000 万元

近期，中泰证券旗下员工杨文明因为代客理财亏损超 9000 万元冲上了热搜。

根据湖南证监局披露的行政处罚书，杨文明接受客户谭某的委托，通过下达交易指令的方式来操作张某的普通账户及信用账户，两个账户累计交易量高达 25.30 亿元，合计造成亏损 9023.31 万元。对于杨文明的违规行为，湖南证监局对杨文明给予警告并处以 50 万罚款。

实际上，这并不是杨文明首次出现在监管机构的行政处罚名单上。早在 2024 年 1 月湖南证监局曾对中泰证券湖南分公司出具警示函，在该文件中杨文明的身份是中泰证券湖南分公司的前负责人。

而中泰证券湖南分公司被处罚的原因是杨文明在开展业务过程中，提供与私募基金托管利益冲突的投资建议、通过为其他机构介绍客户或亲属直接获得提成等，该行为违反了《证券公司监管管理条例》，因此被湖南证监局采取了初始警示函的处罚。

不管是代客理财还是介绍客户获取提成，本质是员工为了提高自身收入而采取的违规措施。

此前，某前券商从业人员曾对「子弹财经」表示，作为证券公司分公司或者是营业部本身从业人员，其绩效考核相当严格，且营业部和分公司的员工大多数都是低基本薪资加高提成的方式。

为了完成公司下达的业绩考核目标，并获取更高的提成，部分员工在服务客户时往往会提供除基础服务外的附加服务，如荐股甚至是代客理财等。而如果获得超额收益，客户甚至会给代客理财的券商从业人员进行返点。

如中泰证券杨文明便利用代客理财的方式为自己谋利，虽然账户亏损未能如愿，但高达 25 亿元的成交量也为中泰证券湖南分公司经纪业务增添了不少佣金收入，相关经纪人也将获得不菲的佣金收入。

实际上，不只是代客理财，2026 年中泰证券合规风险频发，如在 8 月 17 日，中泰证券湖南分公司便因为存在关键岗位制衡与内控机制失效、账户实名制管理不到位等问题，被监管机构暂停了 3 个月不准新增经纪业务客户。

2026 年 4 月至 6 月，中泰证券旗下机构或工作人员陆续被北京证监局、青岛证监局、山东证监局、湖北证监局处罚，频繁被处罚也反映出中泰证券在内部管理上存在一定的缺陷。

2 交易量萎缩、指数下跌，公司业绩高增长难持续

虽然被频繁处罚，但得益于资本市场全面回暖，2026 年上半年中泰证券交出的业绩较为亮眼。

半年报显示，2026 年上半年中泰证券实现营业收入 75.37 亿元，同比增长 46.3%，实现扣非后净利润 16.72 亿元，同比增长 140.67%。

直观来看，中泰证券业绩增长主要是经纪业务收入上升及公允价值收入大幅回暖所致。2026 年上半年中泰证券经纪业务净收入为 27.05 亿元，同比增长 47.08%。

中泰证券经纪业务收入大幅上升，与两市成交量大幅上升直接相关。沪深交易所公布的数据显示，2026 年上半年沪深两市实现股票基金交易额 372.58 万亿元，较上年同期增长 100.20%。

在此带动下，公司代理买卖股票交易额大幅上升。半年报显示，2026 年上半年中泰证券代理买卖股票交易额为 11.67 万亿元，同比增长 82.34%，基金交易额 8297.73 亿元，同比增长 68.04%。无论是基金成交额还是股票成交额均大幅低于沪深两市成交额增长幅度。

而相比于代理买卖股票成交额 82.34% 的增幅，中泰证券证券经纪业务手续费收入增长幅度只有 47.08%。这也意味着，中泰证券经纪业务市占率及交易佣金费率均出现下滑。

不过得益于股市整体上涨，公司公允价值变动收益增幅明显。沪深交易所公布的数据显示，2026 年上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创 50 指数较上年末分别上涨 3.16%、19.82%、35.58%、64.25%。

在此带动下，公司交易性金融资产带来的收入大幅上升，2026 年上半年上升公司交易性金融资产收益为 4.72 亿元，去年同期则亏损 2.28 亿元。得益于交易性金融资产带来的收益，同期公司公允价值变动收益达 6.44 亿元，较 2025 年同期亏损 2.72 亿元增长超 9.16 亿元。

在经纪业务及公允价值变动收益大幅上升带动下，中泰证券营收及扣非后净利润双双大增。

值得注意的是，2026 年下半年至今资本市场表现相对低迷。据沪深交易所公布的数据统计，2026 年 7 月 1 日至 2026 年 9 月 24 日，两市累计成交额约为 142.54 万亿元，日均成交量为 2.26 万亿，9 月至今成交量进一步下滑至约 1.85 万亿元，而二季度两市日均成交量高达 2.85 万亿元。

指数层面，下半年至今上证指数、深证成指、创业板指、科创 50 指数分别下跌 5.45%、17.38%、22.81%、24.67%。仅从成交量及指数涨跌幅来看，中泰证券三季度经纪业务收入难言乐观。

加之公司经纪业务市占率及交易佣金持续下滑，沪深两市成交量萎缩对中泰证券业绩影响或更加明显。

3 净利润排名大幅下滑，市值较高点蒸发超 1300 亿元

与头部券商均衡发展不同，作为地区性券商，中泰证券此前非常依赖经纪业务。

2015 年，中泰证券实现营业收入 150.5 亿元，其中经纪业务佣金收入便高达 81.57 亿元，占公司收入比例超 54%。在经纪业务收入占比较高的背景下，2015 年中泰证券归母净利润达 60.62 亿元，该利润排名行业第 13 位。

2015 年以后，监管机构逐步放开了证券开户限制，一个人可以在多家券商开户。为了揽客，同质化经营的各家券商开始大打佣金价格战。

Wind 数据显示，2025 年全行业 A 股股票交易平均净佣金率为万分之五点三，2026 年至今全行业上市券商加权平均净佣金率为万分之二点七。

在此影响下，中泰证券营收及净利润均大幅下滑，2025 年中泰证券营收及归母净利润分别为 113.9 亿元、14.35 亿元，公司归母净利润仅相当于 2015 年 23.67%，归母净利润排名下滑至行业第 29。

公司与头部券商利润差距也在拉大，2015 年行业排名第一的中信证券归母净利润为 198 亿元，同期中泰证券为 60.62 亿元，相当于中信证券的 30% 左右。到 2025 年，中信证券归母净利润高达 300.76 亿元，而中泰证券归母净利润只有 14.35 亿元，相当于中信证券的 4.77%。

在券商同质化经营的背景下，头部券商中信证券、国泰海通等证券公司，通过发力自营业务实现了营收和利润的历史新高，特色券商如东方财富凭借庞大的用户大力发展基金代销、扩大经纪业务等实现突围，国金证券也凭借特色投行业务让利润逼近新高。

而中泰证券虽然也在通过扩表的方式加大交易性金融资产投资，扩大自营业务规模，但由于宏观利率下行，中泰证券自 2015 年以来总资产规模增长接近一倍，但投资收益与 2025 年相当，多受经纪业务收入下滑带来的影响。

作为对比，同期中信证券总资产规模扩大 200% 以上，2025 年仅投资收益便高达 402 亿元以上，2015 年仅为 188 亿元。

直观来看，在券商佣金价格战愈演愈烈的背景下，昔日靠经纪业务支撑公司业绩增长的中泰证券已经开始掉队。

中泰证券在资本市场的表现也不理想，上市之初公司股价涨至 22 元 / 股以上，市值突破 1750 亿元。截至 9 月 24 日，中泰证券股价报收 5.42 元 / 股，市值仅为 429 亿元，较巅峰时蒸发超 1300 亿元。

面对券商的同质化经营，监管层鼓励券商之间合并重组，如国泰君安与海通证券完成了合并，国联证券收购了民生证券，中金公司收购了东兴证券及信达证券。

但对于中泰证券而言，想要通过重组的方式发展壮大并不容易。截至目前，完成重组合并的券商穿透下来大多数都是同一控股股东，而山东国资除中泰证券外，还是德邦证券的控股股东，但德邦证券属于中小型券商，营收和利润都排名行业末尾，即便完成并购，对于中泰证券业绩助力也并不大。

对于中泰证券而言，在大型券商挤压下，公司曾经的强势业务经纪业务市占率仍在下滑，随着下半年交易量萎缩，公司经纪业务收入环比下滑幅度大概率远超行业平均水平，若其他业务无法撑起公司收入，中泰证券业绩环比很有可能出现下滑。

在券商竞争日趋激烈的今日，中泰证券仅靠自身已经很难实现突围，在山东国资助力下，尽快完成并购重组或是中泰证券为数不多扩大经营的办法之一。