作者 |  刘洋

编辑 |   韩成功

近年来，国家能源集团的煤炭煤电依赖症越来越严重，煤炭煤电业务与新能源业务的发展已经形成了 "K 型分化 "。

国家能源集团曾是五大发电集团的执牛耳者，依靠煤炭煤电一家独大。2020 年 " 双碳 " 目标提出后，国家能源集团也开始加快向新能源转型，5年间新能源装机狂增了近 1 亿千瓦，在" 五大六小 " 电力央企中排名第一。

但新能源装机增长的同时，国家能源集团的煤炭煤电依赖症还加重了。新能源量价齐跌，无法为国家能源集团提供足够的收益，反而是煤炭煤电业务，不仅支撑了集团业绩增长，还能实现 " 旱涝保收 "。

对于国家能源集团来说，新能源与煤炭煤电业务的分化如果持续下去的话，能源转型的目标势必将越来越难完成。

一煤独大难撼动

国家能源集团之所以能成为五大发电集团中的 " 老大 "，主要归功于煤炭与煤电业务。

首先，煤炭业务方面，集团旗下的 " 煤老大 " 中国神华（SH：601088）仅是卖煤就能年赚五六百亿元。

中国神华 2021 年以来归母净利润

2021 年，煤电集体巨亏，华能集团旗下华能国际（SH：600011）因为拥有逾 1 亿千瓦的煤电装机，那一年亏了 102 亿元。而同年，中国神华净利润达到了 502.69 亿元。

2024 年、2025 年，煤电盈利复苏，华能国际净利润也不过是 100 亿元多一点；而同期，中国神华净利润分别为 586.71 亿元、528.49 亿元。这让 " 五大六小 " 们艳羡不已，并且留下了一个深深的领悟：搞电的不如搞煤的。

中国神华大赚特赚之际，市值一度超过了锂电巨无霸宁德时代（SZ：300750）。2024 年 1 月 5 日，中国神华股价报 33.45 元 / 股，创下 2008 年 5 月以来新高，总市值达到 6646 亿元。同日，宁德时代股价报 150.9 元 / 股，总市值为 6638.2 亿元。

既然神华这么赚钱，那就继续加码吧。于是，国家能源集团又开始酝酿一场资产大重组——将旗下 12 家煤炭企业一股脑注入中国神华。

华夏能源网注意到，2026 年 3 月，中国神华完成收购国家能源集团旗下 12 家核心企业股权，煤炭保有资源量从 343.6 亿吨增至 684.9 亿吨，增长 64.7%；煤炭可采储量从 150.9 亿吨增至 345 亿吨，增长 97.8%；煤炭年产量预计提升至 5.12 亿吨。至此，煤炭 " 超级战舰 " 已经整装待发。

除了煤炭业务，国家能源集团的煤电业务也一直是最强的。2020 年底，国家能源集团共拥有 19078 万千瓦火电装机（总装机占比 74%），位居全球第一。" 十四五 " 期间，国家能源集团又新增了近 4000 万千瓦火电装机。截至 2026 年 6 月底，国家能源集团火电装机增长到了 23313 万千瓦，自然还是全球第一。

依靠煤炭与煤电业务的碾压式发展，国家能源集团实现了一家独大。华夏能源网注意到，截至 2025 年底，国家能源集团总资产达到 2.35 万亿元，利润总额为 1276 亿元。同期，第二名国家电投集团总资产约 1.98 万亿元，利润总额超 500 亿元；第三名华能集团总资产约 1.81 万亿元，利润总额约 569 亿元。二三名加起来，赚的钱都没有国家能源集团一家多。

新能源有装机缺效益

与煤炭、煤电业务一路扩张式发展形成鲜明对比，国家能源集团的新能源业务处境艰难——有装机乏出力（发电量），有规模乏效益（盈利）。

截至 2026 年 6 月底，国家能源集团的发电总装机容量已突破了4 亿千瓦，达到 40000.6 万千瓦，约占全国总装机的十分之一。其中，火电装机 23313 万千瓦，风电装机 7423 万千瓦，太阳能发电 7150 万千瓦，水电 2318 万千瓦。

" 十四五 " 的 5 年间，国家能源集团新能源装机净增 9800 万千瓦，近 1 亿千瓦，这在 " 五大六小 " 发电集团中居第一位。

今年 6 月，国家能源集团在江苏如东建成全国规模最大 " 光氢储一体化 " 海上光伏项目

但是，国家能源集团近 1.5 亿千瓦的新能源装机，似乎有点 " 中看不中用 "，整体效益不容乐观。

首先，国家能源集团的新能源发电量仍很有限，且下滑压力很大。

2020 年，国家能源集团 2.5 亿千瓦电力总装机，产生的总发电量为 9828 亿千瓦时。到了 2025 年底，国家能源集团电力总装机逼近了 4 亿千瓦，而总发电量却仅有 1.3 万亿千瓦时左右。也就是说，5 年间电力总装机增长了 6 成，总发电量增长仅3 成。而且，新增加的 3000 亿千瓦时发电量中，恐怕多数还是由火电装机贡献的。

其次，国家能源集团的新能源业务还在持续经受低电价的折磨，新能源收益持续走低。

华夏能源网注意到，2026 年上半年，国家能源集团旗下国电电力（SH：600795），在光伏装机规模与发电量双增的背景下，净利润由去年同期的 7.69 亿元降至 2.58 亿元，降幅高达 67.3%。而风电为主的龙源电力（SZ：001289），上半年实现营业收入 146.42 亿元，同比下降 6.48%；归母净利润 23.93 亿元，同比下降 29.10%。

这一趋势若延续下去，要不了多久，新能源就将成为国家能源集团的沉重包袱。很显然，这与国家能源集团发展新能源的初衷是相悖的，也是谁都不愿意看到的结果。

结语

虽然国家能源集团的煤炭、煤电与新能源装机规模都呈现出快速增长态势，但却有着截然不同的境遇。煤炭、煤电业务一家独大，为集团贡献了丰厚的利润；而新能源的电量、电价双双走低，日渐拖累集团业绩。

当然，这种 "K 型分化 " 形成因素复杂，并非国家能源集团的本意，也并非是它一家的问题，其他几大发电央企同样存在这个问题。然而，"K 型分化 " 持续下去的结果，必然会是国家能源集团的能源转型目标渐行渐远。实现煤炭煤电业务与新能源业务的均衡、协调发展，已是摆在公司领导案头的紧迫任务。

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