一桩 540 亿美元的全球矿业并购，已经拿到了除中国以外所有监管机构的通行证。

但就在中国这一站，停下了。

据三位知情人士透露，中国国家市场监督管理总局已要求英美资源集团作出承诺，确保向中国稳定供应铜精矿，以此作为批准其与加拿大泰克资源合并的条件。

这个供应承诺，不仅涉及企业直接销往中国的铜精矿，也包括通过贸易商出售的那部分。

英美资源方面表示，交易正取得 " 良好进展 "，公司正与中国监管机构建设性地合作。

泰克资源拒绝就监管程序发表评论。

两家公司预计交易将在 2027 年 3 月前完成。

合并后，英美泰克将控制全球约 5% 的铜供应，这个份额远低于通常 10% 到 15% 才会触发担忧的竞争门槛。

但中国是两家公司铜产品的主要买家，事实上有能力否决这桩交易。

中国过去曾多次在大型并购审查中运用反垄断权力，要求企业作出行为性救济，保障国内产业链的供应安全。

所谓行为性救济，就是不要求企业卖资产，而是对其未来的经营行为作出约束，比如承诺持续供货、维持公平价格。

这一次，监管机构在收集了国内冶炼企业的反馈意见后，正就具体补救措施进行谈判。目前的方案暂不涉及资产出售。

要理解中国为什么非要这张 " 字据 "，得先看看中国铜冶炼业眼下什么处境。

中国冶炼了全球约 60% 的铜阴极。

但这座 " 全球铜加工厂 " 的原料，大量依赖进口。铜精矿对外依存度常年维持在 80% 左右。

简单说，市场每消耗 100 吨铜，就有 80 吨靠国外矿石来炼。

现在的问题是，铜精矿不够了。

2025 年 12 月，中国冶炼厂与智利矿商安托法加斯塔敲定了 2026 年全年铜精矿长单加工费，定格在 0 美元 / 吨与 0 美分 / 磅。

这是铜行业历史上首次出现零加工费。

加工费是什么？就是矿山把铜精矿交给冶炼厂加工，支付的那笔工钱。工钱降到零，意味着冶炼厂免费帮人炼矿。

现货市场更夸张。上海钢联数据显示，国内现货加工费已经跌到了 -125 美元 / 干吨。

负数。冶炼厂不仅拿不到工钱，还得倒贴钱去抢矿石。

加工费跌成这样，核心原因是全球铜矿新增产量跟不上中国冶炼产能的扩张。2023 年到 2025 年，国内新增矿铜冶炼产能 265 万吨 / 年，海外新增 175 万吨 / 年，2026 年预计还要增加 80 万吨 / 年。而同期铜矿每年只增长约 100 万吨。

僧多粥少，冶炼厂为了维持生产，只能不计成本地抢矿。

副产品硫酸的价格也在跌，进一步挤压利润空间。分析师预计，2026 年中国精炼铜产量增速将降至 3% 到 3.4%，远低于 2025 年的 10.4%，可能创下至少自 2000 年以来最低年度增速。

产量增速一旦掉下来，下游的电缆、空调、新能源车、电网改造，全都要受影响。

中国这次提出的要求，逻辑并不复杂。

与其事后应对断供风险，不如在交易获批前就把供应保障写进条件里。

这相当于把买方市场的话语权，转化为对上游资源的稳定预期。

中国国家市场监管总局今年公布的经营者集中审查案例中，就曾对部分交易附加行为性条件。例如腾讯收购喜马拉雅股权案获附条件批准后，交易方被要求不得不合理提高服务价格、降低服务质量或设置不合理交易条件。

同样的工具，用在了矿产领域。

类似的博弈，正在全球多个市场同时上演。

英美资源此前将旗下镍业务出售给中国五矿资源，这笔交易同样遭遇了多个司法辖区的审查。欧盟委员会曾发出反垄断警告，担心五矿资源可能把镍铁供应从欧洲市场转走。五矿资源则表示，正提出面向欧洲的长期供应承诺。

两起案例放在一起看，逻辑完全对称。

中国用并购审查保障铜供应。欧洲用并购审查保障镍供应。

同一套工具，同一个逻辑，不同的大陆。

嘉能可、英美资源和力拓等矿业巨头的高管都曾公开表示，在评估涉及铜和其他关键矿产的交易时，反垄断审查和国家利益考量正变得越来越重要。

铜被称为 " 新能源时代的石油 "。

一辆纯电动车的用铜量在 80 到 120 公斤，800V 高压平台车型可以达到 130 公斤，是传统燃油车的 4 到 5 倍。

全球新的大型铜矿发现越来越少，开发一座新的大型铜矿需要投入 100 亿至 200 亿美元，从勘探到投产往往耗时十年以上。

对于跨国矿业公司来说，今后的并购交易，不仅要算经济账，还要算地缘政治账。

英美泰克能否在 2027 年 3 月前顺利完成交割，取决于它与中国监管机构能否就供应承诺达成一份双方都能接受的契约。