海正药业发布公告，持股 5% 以上股东浙江省国际贸易集团有限公司与金浦浙展股权投资合伙企业签署《股份转让协议》，国贸集团将其持有的全部 7267.39 万股无限售流通股以 10.34 元 / 股协议转让给金浦浙展，价款总额约 7.51 亿元。交易完成后，国贸集团彻底退出海正药业股东行列，金浦浙展新晋为持股 6.16% 的股东。

这份公告本身并不起眼。但金浦浙展的有限合伙人名单里，出现了一个值得玩味的名字：九州通医药投资（湖北）有限公司，认缴 5000 万元，占基金份额 6.06%。九州通以 LP 身份间接成为海正药业的股东。

5000 万元，换来了一个持股 6.16% 的股东身份。这个价格，比直接在二级市场增持划算得多。

一只为 " 接盘 " 而生的基金

先看这笔交易的结构。

金浦浙展成立于 2026 年 9 月 22 日，距签署股份转让协议仅 5 天。基金总规模 8.25 亿元，注册地位于浙江丽水，经营期限至 2033 年。从时间节点看，这是一只为接盘海正药业股份而专门设立的专项基金。

11 名合伙人中，湖北省铁路发展基金有限责任公司以 2 亿元认缴出资成为最大 LP，占比 24.24%；杭州浙发秋实出资 1.5 亿元（18.18%）；丽水市共跨山同富股权投资基金出资 1 亿元（12.12%）。九州通医药投资与台州市海盛产业投资、湖北省中小企业金融服务中心并列出资 5000 万元，各占 6.06%。

从出资人地域分布看，浙江本地资本合计出资约 4.49 亿元，占比 54.4%；湖北资本合计出资 3 亿元，占比 36.4%。九州通的 5000 万，在 8.25 亿的基金盘子里并不算大。但它的身份特殊——九州通不是单纯的财务投资人，而是一家年营收超千亿的医药流通巨头。

国贸集团转让的原因，公告里的表述是 " 为更好地聚焦主业，盘活存量参股股权，优化资产配置 "。早在 2025 年 12 月 31 日，国贸集团就向海正药业发来拟公开征集转让的告知函；2026 年 3 月 3 日正式公告，转让底价不低于 10.34 元 / 股，并已通过浙江省国资委预审。

10.34 元的转让价格，被市场解读为海正药业的 " 地板价 "。有投资者在股吧里算过一笔账：按八折定增价计算，定增基准价 12.93 元，九州通认可的地板价就是 12.93 元。用 10.34 元的价格间接入股，九州通拿到的确实是一个有安全边际的价格。

为什么是 " 间接入股 "，而不是直接举牌

九州通选择以 LP 身份参与专项基金，而不是直接在二级市场增持或参与定增，这个选择本身值得拆解。

从交易成本看，协议转让的价格通常低于二级市场增持的均价，尤其是国贸集团作为国资股东退出，转让价格受国资委审批约束，不会定得太高。通过基金接盘，九州通既拿到了股东身份，又避免了自己作为受让方直接出现在股权转让公告里，降低了市场关注度和舆论压力。

从风险隔离看，以 LP 身份出资，九州通承担的是有限责任，亏损上限就是 5000 万元认缴额。如果直接持股，一旦海正药业后续经营出现波动，九州通作为股东需要承担的信息披露义务和股价波动风险都要大得多。

从战略灵活性看，九州通并不需要拿到控股地位。6.16% 的持股比例足以在海正药业董事会或股东大会上拥有一定话语权，但又不至于触发要约收购或重大资产重组等复杂的监管程序。这是一笔 " 进可攻、退可守 " 的投资——海正药业发展得好，九州通作为股东分享收益；发展不及预期，5000 万的敞口也完全在可控范围内。

九州通医药投资（湖北）有限公司成立于 2023 年 10 月，由九州通医药集团 100% 控股，是九州通推进 " 新产品战略 " 的核心投资平台。公开信息显示，九州通通过该平台及关联基金先后投资了创新药、高端仿制药、医疗器械、医美抗衰等领域，旗下两只创投基金合计规模超 5.2 亿元。已投项目中，浙江凯乐士科技集团已于 2026 年 3 月在港交所主板挂牌上市，九州通持股 3.65%，投资成本 2660 万元，截至 2025 年末账面价值已达 1.40 亿元。

从这些布局来看，九州通的投资逻辑是清晰的：以 LP 身份参与医药健康领域的专项基金，用可控的资金撬动产业链上下游的股权纽带，最终服务于集团的主业协同。海正药业不是第一个，也不会是最后一个。

股权之前，业务早已先行

如果只看股权交易，很容易忽略一个更重要的事实：九州通和海正药业的合作，早在股权交易之前就已经全面展开了。

2025 年 12 月 10 日，海正药业与九州通在九州通武汉总部签署全面战略合作协议，并同步启动零售 CSO 项目。根据协议，九州通旗下全擎健康将作为独家代理方，负责海正药业多款明星产品在中国零售全渠道的推广与销售，首年合作金额超过 4 亿元。

同一天，海正药业还完成了另一笔交易：以 5.005 亿元的价格，将全资子公司浙江省医药工业有限公司 100% 股权转让给广州医药。省医药公司是海正药业商业板块的重要组成，销售网络覆盖全国 26 个省、市、自治区，在浙江省覆盖了 90% 的县级以上医院。

海正药业 " 一出一合 " 的操作，指向的是同一个战略方向：聚焦医药工业主业，把销售交给专业的流通企业来做。

海正药业董事长兼总裁肖卫红在签约仪式上表示，此次合作将强化公司 " 重返中国医药行业第一梯队 " 的战略。九州通名誉董事长刘宝林则强调，集团将以 " 三新两化 " 战略为依托，持续扩大与海正在更多层面的协同。

从业务数据看，合作的效果已经开始显现。根据公开资料，合作首批产品已启动渠道铺货，预计 2026 年零售端销售规模有望翻番。

而股权上的绑定，是业务合作的深化和固化。九州通以股东身份进入海正药业的治理结构后，双方的利益绑定从 " 合同关系 " 升级为 " 股权关系 "。对于海正药业来说，这意味着核心产品的零售渠道有了更强的稳定性保障；对于九州通来说，这意味着它在海正药业的战略决策中有了发言权，可以更早地介入产品规划和渠道布局。

医药工商分工的大势

九州通入股海正药业，放在医药行业的大盘子里看，不是一个孤立事件。

传统的医药行业信奉 " 研、产、销 " 一体化，药企自己研发、自己生产、自己组建销售团队。这套模式在增量时代运转得很好，但当集采常态化、医保控费趋严、院外零售市场快速崛起之后，重资产模式的弊端开始暴露：销售团队成本高、渠道覆盖效率低、终端响应速度慢。

业内正在形成新的共识：传统的 " 研、产、销 " 一体化重资产模式正在被打破，越来越多的制药企业选择 " 聚焦研发与生产，销售寻求专业合作 " 的发展路径。

这不是个例。2026 年 9 月，国药控股与翰森制药达成战略合作，同步落地广阔市场、医疗准入、零售、DTP 专项合作协议，推动工商合作由传统业务对接全面升级为全链条、全周期战略协同。同年 6 月，太龙药业与江药集团签署合资成立营销公司框架协议，通过合资公司实现营销体系整合和院外市场共建。3 月，信达生物与老百姓大药房达成战略合作，重点就创新药物的商业化合作达成共识。

这些案例的共同特征是：工业企业专注研发和生产，商业企业专注渠道和终端覆盖，双方通过战略合作甚至股权绑定来实现深度协同。

海正药业的选择，是这一趋势中最具代表性的样本之一。它同时做了两件事：卖掉自己的医药商业子公司，把销售交给更专业的流通企业；引入流通企业作为股东，用股权关系锁定战略合作。这两件事的逻辑是一致的：承认自己在销售环节的短板，把资源集中到自己真正擅长的事情上。

海正药业的基础是扎实的。2025 年年报显示，全年实现营业收入 105.5 亿元，同比增长 2.03%；扣非净利润达到 5.86 亿元，同比增长 36.11%。2026 年上半年，归母净利润预计 6.0 亿元至 6.5 亿元，同比增长 100.62% 至 117.34%；扣非净利润 4.9 亿元至 5.3 亿元，同比增长 52.54% 到 64.99%。

业绩在回升，主业在聚焦。这时候引入九州通这样的战略股东，不是 " 找救命钱 "，而是 " 找合伙人 "。

5000 万元，6.06% 的基金份额，6.16% 的上市公司股权。九州通的这笔投资，金额不大，但结构精巧。

它用最小的资金成本，同时拿到了三重身份：财务投资人、战略股东、业务合作伙伴。对于一家年营收千亿的医药流通企业来说，这种 " 以小博大 " 的股权布局，比直接举牌或参与定增要划算得多。

但更重要的是，这笔交易揭示了一个正在加速的趋势：医药行业的工商分工，正在从 " 合同层面的合作 " 走向 " 股权层面的绑定 "。当工业企业不再需要自己养销售团队，当流通企业不再满足于只赚配送费，双方的深度绑定就成了自然的选择。

九州通入股海正药业，只是这个大趋势中的一步。接下来，会有更多类似的交易出现。而判断一笔交易值不值，不看金额大小，看的是股权和业务之间能不能形成正向循环。从目前的信息来看，九州通的这一步，走得不算亏。

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