文 | 金透社 陈堃

图 | 微摄

20.97 亿净利润翻倍，但 52% 的利润来自一个 " 看天吃饭 " 的部门

2026 年 8 月 24 日，华安证券披露半年报。数据足以让任何同行侧目：营业总收入 40.07 亿元，同比增长 65.28%；归母净利润 20.97 亿元，同比增长 102.55%，两项核心指标均创历史同期新高。加权平均净资产收益率 8.08%，同比提升 3.56 个百分点，在 43 家上市券商中位列第四，仅次于长江证券、中信建投和招商证券。

但把利润结构拆开，画风就变了。

自营业务收入 20.93 亿元，同比增长 92.90%，占公司总营收的 52.23%。子公司华安嘉业（私募股权投资）和华富瑞兴（另类投资）分别实现净利润 5.71 亿元和 5.34 亿元，两者合计贡献了超过 11 亿元的净利润——相当于公司归母净利润的52%。

也就是说，华安证券上半年的利润，超过一半来自投资平台。自营业务的毛利率高达 91.93%，证券金融业务毛利率 97.39%，而投行业务毛利率为 -21.10%，亏损 664.5 万元。

这是一张 " 投资驱动型 " 的成绩单。问题是，投资驱动的利润，从来都是 " 看天吃饭 "。

投行收入暴跌 75%，一家券商 " 瘸腿 " 意味着什么？

如果说自营是华安证券的 " 强项 "，那投行就是它的 " 断腿 "。

2026 年上半年，华安证券投行业务佣金及手续费净收入仅 2870 万元，较去年同期的 11475 万元，同比暴跌 75%。收入占比从上年同期的 3.35% 骤降至 0.79%，利润贡献为负。

对于一个志在 " 扎根安徽、深耕长三角 " 的券商而言，投行业务的塌陷是一个危险的信号。安徽是长三角科创企业最密集的省份之一，新能源汽车、半导体、人工智能等产业在全国处于领先地位。一家本土券商如果连本地企业的 IPO、再融资和并购重组都接不住，那它的 " 区域深耕 " 就只是口号。

华安证券并非没有努力。公司聚焦安徽 " 三地一区 " 建设，深化 " 区域 + 产业 " 专班服务模式，完成了全国首例县域国资收购北交所上市公司项目。债券承销规模 139.12 亿元，同比增长 41%。

但这些 " 点 " 上的突破，掩盖不了 " 面 " 上的收缩。投行业务收入占比不足 1%，意味着华安证券在券商最核心的业务能力上，存在结构性缺陷。

更扎心的是对比。同处安徽的国元证券，投行业务收入约为华安证券的六倍。两家同属安徽省国资委控股的券商，合并的市场传言已流传十余年。当 " 兄弟 " 在投行领域甩开你一个身位时，" 合并 " 的话题就不再是传言，而是一种市场对能力差距的定价。

年内三张罚单：业绩越好，合规压力越大？

业绩高增的另一面，是合规短板的持续暴露。

2026 年以来，华安证券已收到三张罚单。4 月，中国人民银行安徽省分行对其警告并罚款 44.1 万元，原因是未按规定开展客户尽职调查、未按规定报告可疑交易。8 月，江苏证监局对华安证券江苏分公司采取责令改正措施，原因是企业微信管理不到位、合规培训要求落实不到位、未及时报告重大事项。9 月，安徽证监局出具警示函，直指 " 内控机制不完善 " 和 " 员工行为监督管理不到位 "。

三张罚单，一张反洗钱，一张分支机构管理，一张内控机制。这不是某个员工的偶然失误，是合规体系在多个环节的系统性松弛。

自营业务的高波动性要求公司具备极强的风控能力，而自营业务恰恰是华安证券利润的核心来源。当一家券商 52% 的利润来自自营投资时，它的合规和风控能力必须与投资规模同步增长。罚单的密集出现，说明这个 " 同步 " 没有做到。

立身之道：不做 " 全能选手 "，做 " 产业合伙人 "

华安证券面前的路，其实很清晰。

资管业务是一个值得押注的方向。华安资管主动管理规模近 750 亿元，较年初增长 16%，在中小券商资管中增速居前。华安资管以 600 亿元左右的管理规模贡献了 5.85 亿元的资管业务收入，收入 / 规模贡献比接近 1%，领跑行业。副总裁唐泳提出的 " 财富与资管双向赋能 " 模式，将资管投研能力与财富管理渠道深度结合，是中小券商在资管赛道上的差异化路径。

董秘储军提出的 " 产业合伙人 " 定位，则是另一个值得深挖的方向。从企业成长早期就开始陪伴、培育、赋能，在企业价值创造的全过程中分享收益—— " 投行 + 投资 + 投研 " 积累的产业关系链，反过来可以转化为财富管理的差异化客群入口。

但这两条路都面临同一个前提：华安证券必须在投行业务上补课。没有投行能力，" 产业合伙人 " 就只是投资人的角色，赚的是资本利得，不是服务佣金。资本利得看天，服务佣金看本事。

当市场行情不再慷慨，当自营投资的收益率回归平庸，你还有什么？

华安证券 2026 年上半年的业绩是真实的，但它的 " 立身之道 " 还没有找到。

52% 的利润来自投资平台、投行收入暴跌 75%、年内三张罚单、自营业务收入同比下滑 17.78% ——这些数据勾勒出的，是一家 " 投资驱动型 " 券商在牛市周期中的高光，和周期退潮时可能面临的脆弱。

对于一家省属中小券商而言，真正的护城河不是自营投资的收益率，是投行能力、资管能力和财富管理能力的叠加。自营可以让你在某一年赚得盆满钵满，但只有服务能力，才能让你在每一个年份都活得体面。

华安证券需要回答的问题很朴素：当市场行情不再慷慨，当自营投资的收益率回归平庸，你还有什么？

文章数据主要来源：华安证券 2026 年半年度报告（2026 年 8 月 24 日披露）；华安证券 2025 年年度报告（2026 年 3 月 26 日披露）；中航证券《2026 半年报点评：股权投资提升 " 含金量 "，自营带动公司业绩增长》（2026 年 8 月 31 日）；蓝鲸财经、证券时报、中国经济网、中国金融网、东方财富网华安证券主营构成数据（2026 年 10 月 7 日）。