来源：源媒汇

作者   | 童画

在国庆假期前的最后一个交易日，东方证券披露了收购上海证券 100% 股权被中国证监会受理的公告。

就在此消息披露的几天前，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的重组方案也进入到实施阶段。

一个是 " 区域整合 "，另一个是 " 头部合并 "，二者代表着时下券商行业并购重组的主流模式与清晰格局。

在监管培育一流投行的政策东风之下，国泰君安与海通证券 " 强强联合 " 变身国泰海通，已经打响 " 头部合并 " 第一枪，中金公司的 " 三合一 " 紧随其后。

除此之外，地方国资主导的券商区域整合也此起彼伏，有的闯关审核，有的中途暂停，还有的仅仅停留在江湖传闻。

但是，券商的并购重组故事还会继续上演。

01．

又诞生一家万亿级别券商

如果要评选 2026 券业年度大项目，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券，绝对稳居第一。

这是国内券商行业少有的 " 三合一 " 的换股吸收合并。天眼查显示，中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人均为中央汇金投资有限责任公司（简称 " 中央汇金 "），三家券商均在 A 股上市。

图片来源于中金公司公告

去年 11 月，三家上市券商同步官宣重大资产重组，背后是中央汇金操盘，把旗下三家券商捏合到一块，堪称央企券商内部整合的教科书级案例。

整套交易的玩法是换股合并，中金公司分别向东兴证券、信达证券全体 A 股股东发行自家股票，不用掏出大把现金，直接用新股完成置换。

走完流程之后，东兴证券、信达证券法人主体直接注销，所有资产、人员、业务、合同全部由中金公司全盘接下。

从 9 月 22 日晚的公告来看，此次中金公司 " 三合一 " 换股吸收合并方案的异议股东已经完成了权利申报工作，例如至少有 1084 个证券账户选择以 34.57 元 / 股的价格将持有的中金公司股票出售，而在停牌前一交易日（9 月 14 日），中金公司 A 股股票收盘价为 31.8 元 / 股。

这也意味着，历时近一年的 " 三合一 " 重组正在由监管审核阶段全面转入交易执行阶段。

一旦合并完成，中金公司将迎来脱胎换骨的变化。

更早完成合并的国泰海通已经交出了答卷，这两家券商 " 合体 " 一年半之后，总资产直接登顶行业第一，给中金公司提供了 " 头部合并 " 的成功样本。

" 三合一 " 完成后，中金公司的净资本直接从 481 亿元飙升至 1033 亿元，一跃冲到行业第四。

按照 2026 年半年报简单测算，合并后的中金公司总资产将跨过万亿元门槛，正式跻身券商 " 万亿俱乐部 "，营收规模行业排名也将攀升至第四名。

业务层面更是互补拉满，中金公司擅长机构、投行，而东兴证券、信达证券的财富管理与经纪业务占比更高，零售网点、投资顾问、散户客户资源充足。相当于高端投行，配上庞大的线下零售网络，补齐中金公司的零售业务短板。

02．

券商整合开始加速

除去 " 头部合并 " 以外，券商并购的另一个主线——地方国资主导的 " 区域整合 " 也在高歌猛进，不过也是几家欢喜几家愁。

东吴证券收购东海证券、东方证券收购上海证券、国海证券拟控股大通证券、湘财股份换股吸收合并大智慧，一批项目正在不同赛道艰难闯关，进度各不相同。

东方证券收购上海证券近期迎来关键节点，9 月 30 日这笔交易已获受理。二者同属上海国资体系，东方证券的资管实力突出，手握汇添富基金；上海证券深耕上海本地，线下网点资源丰厚，属于典型的区域资源整合。

不过，受理不等于落地，该交易项目还需上交所审核通过，并经中国证监会及其他有关主管部门批准、核准、注册后方可正式实施，还需要等待一段时间。

图片来源于东方证券公告

江苏本土的东吴证券收购东海证券，是江苏省内国资整合的重点项目。更是被东吴证券视作提升核心竞争力的关键举措，亦是其从苏州本土券商向外延伸、布局苏锡常都市圈的关键一步。

上述两家江苏省的券商扎根长三角，网点覆盖可以互相补位，目标打造江苏本土头部券商。

该交易在 9 月初也获得中国证监会的受理，后续依旧需要等待监管的层层考验。

国海证券拟控股大通证券，同样属于地方国资出手盘活中小券商。

而湘财股份换股吸收合并大智慧，过程则一波三折，上演 " 审核中止循环 "。其子公司湘财证券 9 月下旬发布的一则公告，给这场并购又平添变量。

图片来源于湘财股份公告

地方国资旗下的中小券商普遍面临佣金战内卷、资本实力不足的困境，合并成为不少中小券商的出路。

不过，并购不是 " 一键变强 "，人员、制度、业务线的磨合，需要时间慢慢发酵，协同效应不会立刻兑现。

03．

进入 " 大鱼吃大鱼 " 时代

并购风口之下，券商合并传闻开始满天飞。

这是为什么？根源来自政策大背景。

自 2023 年中央金融工作会议提出培育一流投行，后续证监会多份文件鼓励券商并购重组，目标是打造一批头部机构。

9 月 10 日，中国证监会副主席李超在国新办发布会上明确，" 十五五 " 时期将进一步加快建设一流投资银行和投资机构。

毫无疑问，券商行业进入了 " 大鱼吃大鱼 " 时代。

行业数据也印证趋势，牛市环境之下，券商行业集中度逆势上行。

Wind 数据显示，2020-2025 年间，券商 CR5、CR10 营收占比分别从约 29%、48% 提升至约 38%、58%，净利润占比从约 34%、58% 提升至约 41%、64%，一举打破了过去 " 牛市集中度下降，熊市集中度提升 " 的老规律。

所以，投资者也在寻找下一个券商并购的标的，同时也总结出潜在并购标的的画像：要么 ROE 长期跑输行业，盈利能力羸弱；要么股权分散，股东出现债务危机；再或者属于同一实控人，适合内部整合。

顺着这个逻辑，一批央企旗下、地方国资、尾部民营券商，经常被纳入 " 被并购候选名单 "。

尤其是地方国资系券商，核心逻辑是 " 一省多牌照 " 下的资源集中，例如广东、上海、江苏、北京等地沉淀了大量牌照资源，区域整合动力最强。

但想象归想象，并购落地门槛极高。

牌照估值、同业竞争、人员安置、业务磨合，每一道都是拦路虎。例如 " 平安系 " 的方正证券与平安证券，监管要求 2027 年前解决同业竞争，市场年年传出合并猜想，但至今依旧没有实质性方案出炉。

不少民营尾部券商虽然经营承压，但是股权谈判难度大，想要完成收购并不容易。

放眼整个证券行业，并购重组浪潮还远没有落幕，当前券业并购形成 " 央企航母合并 + 地方国资区域整合 " 的双主线格局。

但收购只是万里长征第一步，钱和股权好解决，组织架构、企业文化、人员利益、业务协同，才是真正考验管理层的难题——因为大家都想要有一个 " 编制 "。

未来，会有更多券商走进并购 " 考场 "，但不代表着谁都能真正吃到整合红利。