2000 亿研发，王传福能否逆转？国内失速，海外接棒！

我对比亚迪的判断，只有七成把握。剩下三成，靠经验，也靠一点不太可靠的直觉。那三成里最强烈的感觉是：它正在承受过去扩张速度带来的反作用力。

中国新能源汽车市场已经挤进了最残酷的阶段。十万到二十万元的车型，配置往上堆，价格往下砍，广告每天换一套说法，利润却像被砂纸反复打磨。降价，可以保住销量；不降价，可能被对手从展厅里挤出去。可每一次降价，都会在利润表上留下一个小洞。

比亚迪的国内基本盘太大，过去靠规模穿过了许多窄门。现在规模变成了压力。它要继续增长，就不能只在熟悉的价格区间里彼此厮杀。

所以它把目光投向海外。

2026 年 9 月，比亚迪单月出口达到 18.07 万辆，海外销量接近总销量的四成。上半年海外收入占比首次超过一半，反过来压过国内市场。泰国、巴西、匈牙利、印尼的工厂陆续推进，海外销量目标被抬到 190 万至 200 万辆，本土化产能预计超过 50 万辆。

这不是把车装船运走那么简单。

一旦在当地建厂，就要承担土地、工人、供应商、渠道和合规成本。销售网络也不能靠一纸合同凭空长出来。欧洲关税政策随时可能改，汇率也不会照顾企业的年度规划。上半年，比亚迪汇兑损失达到 47.03 亿元，和去年相比的差额接近 78.63 亿元。这笔钱不会因为战略目标听起来漂亮就消失。

出海是增长机会，也是财务陷阱。

我见过很多公司在海外市场拿到一张漂亮的订单，然后花三年时间发现，订单并没有变成利润。工厂建起来了，渠道铺开了，管理团队扩充了，唯独每辆车留下的钱越来越薄。海外市场不相信口号，它只认维修效率、融资成本和本地客户愿不愿意再次购买。

为了扛住这些成本，比亚迪必须提高产品结构，而不是只提高出口数量。腾势、仰望、方程豹三大品牌上半年合计销量同比增长 61%，占乘用车销量的比重升至 12.8%。7 月方程豹卖出 4.12 万辆，同比增加 191%。新推出的中大型轿车方程 S，市场预期月销量可能达到 1 万至 1.5 万辆。

我对 " 高端化 " 这个词一直有点警惕。汽车换个标，内饰铺一层皮，就敢收更高价格，这种故事我听腻了。真正的高端化，必须让用户在雨天、雪地、山路和高速服务区里感受到差别。易四方、易三方这类技术能不能变成稳定体验，决定了品牌向上是不是名片，而不是贴纸。

比亚迪还有一张牌，很多人暂时没有算进估值模型。

它在做 AI 基础设施。

这件事听起来像跑题，甚至有点不安分。一个造电动车的公司，为什么突然去碰服务器、液冷、高压电源和高速互联？我的理解是，汽车业务提供了一个很具体的技术迁移入口。电动车需要高压系统，需要热管理，需要大量电子元件长期稳定运行；数据中心同样怕热、怕耗电、怕故障。

报告显示，比亚迪多款服务器已经批量出货，面向海外大客户的新一代液冷冷板完成开发并进入量产爬坡。这里面真正有价值的，不是 "AI" 两个字，而是它有没有把过去十几年积累的工程能力复用出去。

但我不会因为看见服务器两个字，就把它估成下一个算力巨头。跨界业务最容易被资本市场提前透支。量产、交付、毛利、客户集中度，这些冷冰冰的数字，最终会把故事剥得只剩骨头。比亚迪能否在这个领域形成稳定订单，我目前只有模糊判断，甚至有一部分怀疑。

市场却没有完全被利润下滑吓退。部分机构仍维持买入判断，预计 2026 年至 2028 年归母净利润分别达到 404 亿元、505 亿元和 636 亿元，对应市盈率约为 22 倍、17 倍和 14 倍。预测可以参考，但不能当合同签。分析师的模型往往把海外工厂、品牌升级和新业务按期兑现，现实却喜欢在最关键的地方迟到。

我更愿意把今天的比亚迪看成一台正在换挡的重型卡车。车没有停，发动机也没有熄火，但齿轮咬合时会发出刺耳的声音。国内价格战在磨利润，海外扩张在烧现金，高端品牌需要时间，AI 业务又要重新证明自己。

这比 " 车圈恒大 " 复杂得多，也危险得多。

负债数字需要警惕，却不是判决书。真正要看的，是供应商账期会不会继续拉长，海外投资何时产生回报，国内高端车型能不能留下利润，以及那套液冷和高压技术究竟能卖出多少服务器。

我偶尔会觉得，资本市场太喜欢给企业贴标签。标签贴上去，分析就结束了。可企业不会停在标签里。它会继续盖厂、卖车、付款、欠款、谈关税，晚上还要处理一堆没人愿意看的现金流表。

至于这次换挡能不能成功，我不敢把话说满。赌得太早，容易被海外成本反噬；退得太快，也可能错过真正的全球化窗口。那根挂在驾驶室里的绳子，已经绷紧了。

# 热爆趣创赛第十八期 #