股东愿意加注，底气来自账面业绩的改善。

文 / 每日财报   栗佳                                                              

2026 年上半年，保险行业的资本补充呈现出一个耐人寻味的反差。据公开统计，上半年仅 10 家险企推进股东增资，合计约 83.28 亿元，较往年明显收缩；同期共有 12 家险企发行资本补充债和永续债 15 只，规模达 314.1 亿元，永续债占比首次超过六成。股东掏钱越来越谨慎，险企转而向债券市场 " 借钱补血 "，是这一轮资本补充潮的底色。

压力是结构性的。" 偿二代 " 二期过渡期结束，偿付能力计算口径收紧；新会计准则全面切换，险企净资产和利润波动被放大；长端利率下行，不断侵蚀寿险公司的准备金和实际资本。三重因素叠加，资本消耗快于内生补充，中小寿险公司首当其冲。

就在这一背景下，近日国宝人寿披露成立以来规模最大的增资方案，股东以货币方式合计投入 30.75 亿元，每股 1.21 元，新增股份 25.41 亿股，公司注册资本将由 19.8 亿元增至 45.21 亿元，约 5.34 亿元溢价计入资本公积。其单次增资规模，已超过今年上半年全行业增资总额的三分之一，分量很重。

当多数中小险企的股东对增资避之不及时，国宝人寿的国资股东却选择真金白银加码，这一反差本身值得追问：钱为什么而来，又将改变什么。

一场 " 四川国资抱团 " 的增资

从方案细节看，国宝人寿这次增资带有鲜明的地域国资色彩。原有 9 家股东中，仅第一大股东四川金融控股集团（下称 " 四川金控 "）出手，认购约 8.47 亿股、出资约 10.25 亿元，增资后持股比例维持在 33.33% 不变。其余 8 家老股东，包括上海梦澄运合、上海中九投资、重庆金阳房地产等民营股东，均未参与认购。

真正的增量来自 8 张新面孔：宜宾发展控股、德阳市产融服务集团、乐山国有资产投资运营集团、成都交子公园金融商务区投资开发公司、凉山州发展集团、绵阳绵投产融、攀枝花市国有投资集团、内江投资控股。

上述 8 家新股东合计出资 20.5 亿元，其中宜宾发展控股出资 6 亿元、认购约 4.96 亿股，为单笔最大。这些公司无一例外皆是四川省内市州一级的国有资本运营平台，覆盖了成都、宜宾、德阳、绵阳、乐山、凉山、攀枝花、内江八个市州。

增资完成后，国宝人寿股东数量从 9 家增至 17 家，股权结构呈现如下三个鲜明特征：

一是国资占比大幅抬升，增资前公司的国有法人股已为 66.29%，如今新进的 25.41 亿股也全部来自国资，增资后国宝人寿国有股占比将升至八成以上；

二是股权高度分散，17 家股东中无一家持股超过 34%，公司仍无控股股东和实际控制人，但四川金控 33.33% 的第一大股东地位会进一步巩固；

三是股权格局从 " 省属国资 + 民营资本 " 二元结构，演变为省、市州两级国资共同持股的网络，股东与公司主要经营区域的资源绑定明显加深。

这也由此引出了市场非常关注的一个问题，股东为什么愿意在此时掏出 30.75 亿元？偿付能力数据给出了最直接的答案。

2025 年二季度末，国宝人寿综合偿付能力充足率还有 199.50%，到 2026 年二季度末，这一数字已降至 152.13%；核心偿付能力充足率从 151.63% 降至 125.01%。公司在报告中解释，最低资本因权益类资产增配和新业务增长而上升。

同期，保险行业二季度末平均综合偿付能力充足率为 180.6%、核心为 133.5%，国宝人寿两项指标均已低于行业均值。公司业务在扩张，资本却在被快速消耗，此时增资与其说是发展需要，不如说是扩张的 " 刚性成本 "。

这笔钱到位后的效果立竿见影。国宝人寿 2026 年二季度偿付能力报告披露，截至报告期末公司已收到四川金控等单位缴纳的增资款合计 30.75 亿元。以二季度末 13.83 亿元的最低资本测算，30.75 亿元实际资本的注入，足以将公司偿付能力充足率推回行业均值上方，并为后续业务扩张腾出资本空间。

值得对照的是，这已经是国宝人寿成立以来的第二次增资，但两次增资的逻辑并不相同。

2023 年初披露的第一次增资，发生在国宝人寿最困难的时刻。自身经营基本面承压，2022 年公司实现保险业务收入仅 14.2 亿元，同比骤降 46.56%，净亏损 3.73 亿元；当年四季度末核心、综合偿付能力充足率分别跌至 88.41% 和 110.51%，逼近监管红线。

外部环境也很焦灼，彼时整个寿险行业也正处于深度转型期，个险代理人队伍大规模脱落，银保渠道费用竞争白热化，新单价值普遍承压。

2022 年 7 月，四川金控刚刚获批受让国宝人寿 12% 股权入局；随后 2023 年的首次增资中，四川发展认购 3 亿股、出资 5.58 亿元，四川金控认购 1.8 亿股、出资 3.348 亿元，两家省属国资合计出资 8.928 亿元，将国宝人寿注册资本从 15 亿元抬升至 19.8 亿元。

当时的第一次增资，国宝人寿并没有引入任何新股东，性质更接近 " 救急 "，即，补充被亏损侵蚀的资本，稳住偿付能力，为存量业务续命。同时，四川金控也借 " 受让存量股权 + 参与增资 " 的组合拳，逐步将持股比例提至 33.33%，取代创始股东阵营成为第一大股东，四川国资对这家省内唯一法人寿险公司的掌控由此确立。

没想到三年之后，如今公司第二次增资规模是第一次的 3.4 倍之多，参与主体从 2 家省属平台扩展为 "1 家省属 +8 家市州 " 的国资矩阵。

如果说第一次增资解决的是 " 活下去 "，那么这一次更像是 " 铺摊子 "。在偿付能力尚未触及红线、公司连续两年盈利的窗口期，股东选择主动注资，既为公司负债端扩张储备资本，也通过市州国资入股，把股东网络嵌入公司的分支机构版图，宜宾、绵阳、乐山、内江、凉山等新股东所在市州，恰好与国宝人寿已开设的中心支公司高度重合。股权换资源、资本换协同的意图，不难读出。

业绩的明线与暗线

股东愿意加注，底气来自账面业绩的改善。

先看总量。2025 年，国宝人寿实现保险业务收入 51.94 亿元，同比增长 35.15%；签单保费 54.58 亿元，较上年 39.70 亿元增长近四成；合并总资产从 159.94 亿元扩至 223.87 亿元，一年增长 40%。

2026 年上半年，公司保险业务收入 35.62 亿元，同比增长 26.53%；同期全国人身险公司原保险保费收入约 2.87 万亿元，行业整体增速只有个位数。国宝人寿的保费增速，约为行业平均水平的六倍，增长动能很强。

再看利润。2024 年，国宝人寿以 0.12 亿元的净利润终结了 2022 年、2023 年连续两年的亏损；2025 年净利润增至 0.24 亿元，同比翻番；2026 年上半年净利润 1.88 亿元，而 2025 年同期还亏损 0.32 亿元。从 " 连亏 " 到 " 连盈 "，公司的盈利曲线在加速。

投资端是利润的主要支撑。2025 年公司实现投资收益 7.38 亿元，同比增长 22.45%；2026 年上半年其投资收益率达 1.57%、综合投资收益率 2.46%。其近三年平均会计投资收益率 4.43%，平均综合投资收益率 4.56%，均位于行业中上游水准。

对净利润千万级到亿元级的国宝人寿而言，7 亿多元的投资收益几乎决定了利润表方向。要知道，在 2025 年总计 58.12 亿元的营业总成本中，仅赔付支出和提取保险合同准备金两项合计就超过 51 亿元，说明其承保端本身仍在盈亏平衡线附近。

品质端的细微变化也值得关注。2026 年上半年，国宝人寿新业务价值约 0.89 亿元，新业务利润率 12.49%，剩余边际余额 21.84 亿元；13 个月续保率 87.90%，综合退保率仅 0.82%，表现都还不错。同时，公司万能账户业务净现金流从 2025 年上半年的 -5.17 亿元大幅收窄至 -1.46 亿元，历史包袱在逐步出清。

不过，公司经营向好的另一面同样很清晰，具体表现在以下三个方面。

第一，盈利的绝对规模仍然单薄。

2025 年国宝人寿净利润虽翻番至 0.24 亿元，但同年的综合收益总额只有 61.76 万元，这背后是可供出售金融资产公允价值变动带来 -0.23 亿元的其他综合收益，几乎抹平了净利润。换言之，国宝人寿利润表的 " 成色 "，高度依赖资本市场的脸色。

第二，负债成本压力正在显性化。

2025 年，公司赔付支出 17.47 亿元，而 2024 年这一数字仅为 0.9 亿元，一年放大逾 18 倍，主要是早年销售的趸交和短交期产品进入满期给付高峰；当年经营活动现金流入 51.99 亿元、流出 31.09 亿元，尚能覆盖，但 2026 年上半年公司累计净现金流却转为 -4.31 亿元。满期给付与退保的洪峰尚未完全过去。

第三，资本消耗速度偏快。

如前文所述，公司两个季度间综合偿付能力充足率下降逾 47 个百分点，核心指标已低于行业均值，这也是本次 30.75 亿元增资最直接的财务动因；风险综合评级连续两个季度为 BB 级，处于行业中等偏下水平。

横向对比，国宝人寿的位置可以概括为：规模上是小型公司，36 亿元左右的半年保费，占人身险行业的份额约千分之一；增速上是 " 快公司 "，保费增速远超行业；盈利上是 " 爬坡公司 "，刚走出亏损周期，盈利稳定性未经完整利率下行周期检验；资本上是 " 紧平衡公司 "，若无股东持续注资，扩张与偿付能力之间的矛盾会反复出现。

渠道产品在转型，

投资账本喜忧参半

业绩的结构，比业绩的总量更能说明国宝人寿的真实处境。

渠道端，国宝人寿虽然积极转型，努力打造多元化渠道，但目前依旧高度依赖银保。2026 年上半年，公司签单保费 36.08 亿元，其中银保渠道 30.80 亿元，占比高达 85.37%；团险渠道 3.94 亿元，占比 10.92%；个人代理渠道仅 0.52 亿元，占比 1.45%；互联网渠道签单保费 33.87 万元。

更直观的数据是，公司期末个人营销员数量不仅只有 110 人，且营销员脱落率还高达 35.67%。虽然代理人脱落是今年上半年行业面临的共性难题，但国宝人寿超 35% 的脱落率明显处于行业高位，个险渠道转型显然满了半拍。

另外，银保独大虽带来了规模的高速增长，但也带来三个结构性问题。

一是价值率偏低，银保产品以趸交和短交期储蓄型业务为主，新业务价值贡献有限，公司上半年新单首年期交签单保费 5.51 亿元，其中十年期及以上的仅 33.74 万元，长期期交业务几乎可以忽略，负债久期和内含价值的积累都受到影响。

二是渠道议价能力弱，2025 年公司手续费及佣金支出 3.07 亿元，同比增长 12.8%，在 " 报行合一 " 压降渠道费用的行业背景下，国宝人寿费用刚性依然存在。

三是区域集中，公司经营区域仅限四川、北京、重庆三地，16 家分支机构撑起 230 多亿元资产，扩张天花板肉眼可见。

产品端的变化，是国宝人寿过去一年转型最明显的积极信号。

2025 年，公司原保费前五大产品中，旺银宝 1 号两全保险单款贡献 15.65 亿元，前四款产品全部经由银邮代理销售，以传统储蓄型产品为主。到 2026 年上半年，前五大签单产品中，福康康 1 号终身寿险（分红型）以 6.41 亿元居首，旺银赢 1 号两全保险（分红型）以 5.72 亿元次之，分红险已占据头部产品的两席。

这与行业转型节奏一致，2026 年上半年全行业分红险原保费收入约 1.01 万亿元，同比增长 94.4%。在预定利率下调、监管引导负债成本压降的周期里，" 保证收益 + 浮动分红 " 成为寿险公司降低刚性负债成本的共同选择，国宝人寿的产品切换算得上及时。

不过从退保数据看，其宝瑞盈养老年金（万能型）等存量产品年度退保率仍达 36.25%，尽管绝对规模不大，但历史高成本负债的消化显然还需要时间。

投资端，国宝人寿走的是典型的中小寿险稳健路线。截至 2025 年末，公司可供出售金融资产 54.71 亿元、贷款及应收款项 55.65 亿元、持有至到期投资 24.65 亿元、定期存款及货币资金 41.16 亿元，固收类资产合计占大头；以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产 29.18 亿元，占比约 13%。公司在年报中将投资策略概括为 " 持续推动长期固定收益类资产配置，控制久期缺口，继续做大固收、夯实底仓 "。

这套以固收为压舱石的组合，好处是收益稳定、波动可控；不足是进攻性有限，且利率风险是最主要的资本消耗项。2026 年二季度末，国宝人寿的利率风险最低资本 8.76 亿元，占市场风险最低资本的大头；二季度公司增配权益类资产，权益价格风险最低资本从 5.69 亿元升至 6.34 亿元，在利率下行倒逼收益的压力下，国宝人寿选择适度向权益要弹性，是资产负债两端共同的务实选择。

还有一个细节值得留意。国宝人寿首任总经理邱毅曾自 2023 年 7 月起兼任首席投资官，投资条线在管理层中的权重可见一斑，2026 年 7 月其辞任后，张锐获批接棒。对承保利润微薄的中小寿险公司而言，投资能力就是生存能力，这既是现实，也是风险，一旦资本市场大幅波动，净利润的波动会被成倍放大。

结语

把两轮增资和七年经营放在一起看，国宝人寿的轨迹其实清晰：第一次增资止住了出血点，公司治理从震荡中修复，2024 年起连续盈利，保费增速连年跑赢行业，产品向分红险切换也算跟上了节奏；但其渠道单极化、个险空心化、盈利依赖投资、偿付能力低于行业均值等这些结构性问题，并没有因为盈利转正而消失。

这一次，30.75 亿元和 8 家市州国资的进入，给国宝人寿补上了资本，也织密了股东网络。资本能买来扩张的空间，却买不来渠道结构的多元化和负债成本的下降。增资落地之后，国宝人寿要证明的下一件事，是盈利不再只单看投资的脸色。

END

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