近期 , 受欧盟钢铁进口政策调整消息影响 , 港股特钢及新材料板块情绪有所波动 , 天工国际 ( 0826.HK ) 股价出现一定幅度回调 , 与大盘走势出现偏离。但从政策的实际敞口、公司基本面与 UBS、第一上海等机构最新研判来看 , 这一轮悲观预期的定价幅度 , 已显著超出了政策本身的影响量级。

一、政策担忧的两条线索 , 与天工的实际敞口并不匹配

近期扰动主要来自两方面 : 一是欧盟碳边境调节机制 ( CBAM ) 自 2026 年起进入正式期 , 进口商需为产品内嵌排放购买碳证书 ; 二是法国与德国在 10 月推动快速响应贸易工具 , 拟加速针对补贴、倾销和海外产能过剩的贸易行动 , 钢铁被列为重点行业。市场将两项政策笼统解读为对中国钢铁出口的普遍性利空 , 板块内相关标的出现不同程度的回调。

但拆解天工的实际情况 , 敞口十分有限。在欧盟钢铁进口配额体系下 , 公司对欧盟的销售规模约 3,000 – 4,000 吨 / 月 , 占欧盟配额总量约 0.3%, 直接敞口十分有限。针对法德两国提出的快速反应贸易工具, 同样风险可控 : 天工在欧盟模具钢及高速钢市场的份额仅 10%-15%, 低于主要欧洲竞争对手 , 且售价与当地同行相当 , 经营合规性突出。并且早在 2016 年 , 公司便成功在欧盟反倾销、反补贴调查中获得豁免 , 国际化经营记录良好。

二、CBAM 长期看反而是低碳特钢企业的加分项

CBAM 的核心机制是拉平欧盟内外生产者的碳成本。天工国际采用短流程电弧炉 ( EAF ) 环保生产工艺 , 碳排放经必维国际 ( BV ) 认证处于行业低位 , 预计低于欧盟基准值 , 短期几乎不产生额外 CBAM 成本 ; 且公司模具钢、高速钢平均售价高达 3000 至 4000 美元 / 吨 , 远高于普碳钢 , 即便征收碳成本 , 增量成本占比也微乎其微。瑞银更指出 , 长期来看 CBAM 反而会加速淘汰国内不达标的中小厂商 , 为龙头企业带来行业集中度提升的整合机遇。

三、基本面延续改善 , 核心数据足以支撑判断

2026 年上半年 , 公司实现营收 24.71 亿元 , 同比增长 5.5%; 归母净利润 2.26 亿元 , 同比增长 11.2%; 毛利率提升 5.9 个百分点至 24.8%, 成本传导顺畅、盈利质量改善。尤为值得注意的是 , 报告期内公司高速钢出口收入同比大增 48.9%, 海外需求回暖趋势明确 , 欧盟政策并未打断其出口增长逻辑 ; 硬质合金刀具销售规模同比飙升 221%, 高端产品持续放量。钛合金业务因下游消费电子新品延期阶段性承压 , 但属于短期因素 ; 公司在 PCB 刀具、粉末冶金及核聚变材料 ( ITER ) 等方向的布局持续推进 , 为中长期成长打开空间。

四、机构同日维持买入 , 估值修复空间明确

10 月 14 日 , 瑞银与第一上海双双发布最新报告 , 释放出明确向好的信号 : 市场对欧盟政策的担忧已被研究数据证伪 , 天工国际的真实价值锚点始终在于其持续提升的盈利能力、强劲的出口动能与高端材料的产业化前景。

瑞银明确指出对欧盟进口限制的担忧被过度反应 , 维持买入评级 , 目标价 5.00 港元 , 对应 2027 年 15 倍市盈率 ( 经近期调整后 , 当前公司股价对应仅约 7 倍 2027 年预测市盈率 ) , 其预测 2026、2027 年公司净利增速分别为 49% 和 35%, 并预计下半年出口动能保持强劲。第一上海同日维持买入 , 给予目标价 3.89 港元 , 较现价具备超 50% 上行空间 , 预测公司 2026 – 2028 年归母净利润分别为 6.0 亿、8.2 亿、10.2 亿元 , 盈利将连续三年保持高增长。

结语

回看本轮调整 , 因一条实际收入敞口极小的政策消息 , 在弱势市场情绪下被明显放大 , 股价回调幅度远超政策本身的影响量级。当政策噪音被专业研究逐项证伪 , 市场的目光理应重新回到企业盈利改善、产品结构升级与高端材料产业化的主线上来。两家机构 3.89 至 5.00 港元的目标价区间 , 或许正是市场理性回归后的价值锚点。