近日，湘潭经济技术开发区官网发布 " 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司年产 20 万吨纳米级磷酸铁锂项目生态环境影响评价公众参与第二次信息公示 "。公示显示，该项目拟建设于湘潭市雨湖高新技术产业开发区，主要建设厂房、配套用房，同步建设厂区道路、用电设施、消防安防、环保处理等配套工程，购置预处理设备和磷酸铁锂成套生产线设备。这是这家全球磷酸铁锂出货量 " 六连冠 " 企业产能版图的又一次扩张。

不过，在产能持续加码的背面，湖南裕能的经营现金流却呈现出截然不同的走向。最新财报数据显示，2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 -17.63 亿元，而上年同期为 -6.07 亿元，净流出规模同比扩大 190.44%。

将时间线拉长，经营端的 " 失血 " 并非短期波动。2024 年全年经营现金流净额为 -10.42 亿元，2025 年进一步恶化至 -15.46 亿元，同比扩大 48.37%，连续两年为负。若以近五年半的维度统计，公司经营活动现金流仅在 2023 年实现过 5 亿元净流入，其余年份全部大额流出，五年半合计净流出高达 71.76 亿元。

公司在 2026 年半年报附注中解释称，经营现金流为负的主要原因系本期通过票据背书转让方式支付固定资产等长期资产购置款的金额达 21.44 亿元，按会计准则不计入现金流，剔除该因素后经营活动现金流净额 " 还原后为 3.81 亿元 "。

但这一解释难以掩盖百亿级应收账款持续膨胀的根本问题。截至 2026 年 6 月末，公司应收账款达 103.57 亿元，较上年同期的 63.02 亿元增长 64.35%。2025 年末应收账款与应收票据合计已高达 93 亿元，同比增长 54%。

有分析认为，湖南裕能下游为宁德时代、比亚迪等头部电池厂商，产业链话语权不对等，公司只能接受长账期结算模式，货物交付后回收现金的周期被显著拉长；同时上游原材料采购需要提前垫资，两头挤压之下经营端持续消耗自有资金。

2026 年 4 月，湖南裕能完成向特定对象发行股票，募集资金总额 47.88 亿元，发行价格为 58.01 元 / 股，募集资金净额 47.32 亿元，用于 " 年产 32 万吨磷酸锰铁锂项目 "" 年产 7.5 万吨超长循环磷酸铁锂项目 "" 年产 10 万吨磷酸铁项目 " 及补充流动资金。上述募投项目合计新增磷酸盐正极材料产能 39.50 万吨，占 2024 年产能的 54.41%。截至 2026 年 6 月 30 日，公司已累计投入募集资金 31.97 亿元。

值得注意的是，47.88 亿定增落地仅数月，公司即于 2026 年 8 月向港交所递交 H 股上市申请，拟将募资重点投向总投资额达 240 亿元的贵州新型电池材料矿化一体化项目。从 A 股定增到 H 股 IPO，间隔之短、融资节奏之密集，反映出公司对增量资金的迫切需求。

而与此同时，行业层面的供需格局正在发生微妙变化。2026 年 5 月，另一磷酸铁锂头部企业龙蟠科技在业绩说明会上明确表示，磷酸铁锂正极材料领域 " 产能扩张速度已显著超越市场需求增速 "，现有厂商持续扩产叠加新进入者加速布局，" 或使行业面临阶段性供需失衡风险，可能对产品定价能力及毛利率水平形成压力 "。

有行业分析指出，行业大规模扩产预计将在 2026 年下半年逐步释放产能，届时磷酸铁锂市场或从供不应求转向产能过剩，价格与行业利润水平面临回调压力。湖南裕能自身在定增注册稿中也坦承，若下游需求低于预期，" 本次募投项目的新增产能将面临难以消化的风险 "。

当经营端无法为扩产提供内生性资金支持，而扩产步伐又不断加快时，湖南裕能对外部融资的依赖将越来越深，财务杠杆的压力也将随之累积。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。