一、报告摘要

10 月 16 日下午，药明康德 A 股突然跳水。收盘 144.30 元，跌 6.60%，盘中最低到过 139.05 元，一度触及跌停，全天振幅 15.01%，成交 123.40 亿元。

同一天的资金数据却朝着两个方向走。龙虎榜合计净买入 14.41 亿元，居全市场首位，沪股通净买入 13.99 亿元、营业部净买入 6.37 亿元；机构专用席位净卖出 5.95 亿元。

同一天，商务部、科技部发布 2026 年第 48 号公告，修订《中国禁止出口限制出口技术目录》。

基本面这一侧，2026 上半年营收 288.97 亿元、同比增 38.93%，归母净利 110.80 亿元、同比增 29.43%，持续经营业务在手订单 664.30 亿元、同比增 25.20%。

数据是硬的，分歧也是实的。

二、公司概况：从无锡起步的一体化研发生产服务平台

公司成立于 2000 年 12 月 1 日，2018 年 5 月 8 日在上交所上市，发行价 21.60 元，董事长兼首席执行官为 Ge Li（李革）。

主营是小分子化学药发现、研发及生产的全方位一体化平台服务，面向全球药企提供新药研发、生产及配套服务。

三、行业分析：景气是真的，政策边界也在重画

先看景气。上半年持续经营业务收入同比增 48.00%，高于总营收 38.93%，差额来自终止经营业务基数重述。

再看政策。10 月 16 日，商务部、科技部发布 2026 年第 48 号公告，修订《中国禁止出口限制出口技术目录》。据公开报道，此次调整涉及人工智能、生物医药、光伏三领域 40 项技术，禁止出口 14 项、限制出口 26 项；生物医药 5 项涉及细胞与基因治疗、小核酸药物、病原微生物等方向。

「商务部答记者问公开表述」调整 " 不针对任何特定国家、地区或实体 "，中国 " 政策立场没有改变 "，对外授权模式适用自动许可等便利措施。以上为客观转述，本报告不对政策影响方向与程度作判断。

另一条时间线更早。公司半年报披露，2026 年 6 月 8 日，美国国防部将公司列入其根据 1260H 条款认定的 " 中国军工企业 " 正式更新版名单。

「公司半年报公开表述」该认定是错误的，没有事实与法律依据；公司已采取法律行动维护客户、员工及股东利益。以上为客观转述，本报告不对诉讼结果作判断。

四、业务解构：化学业务扛着八成，TIDES 跑得最快

化学业务是绝对主力。下一层里，小分子 D&M 收入 149.90 亿元、同比增 72.70%；TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）收入 72.60 亿元、同比增 44.30%。

TIDES 与本次目录修订涉及的 " 小核酸药物 " 方向在名称上存在交集。但公司未披露该目录调整对具体业务的影响，本报告不建立两者的因果联系，也不作影响测算。

测试业务里有个结构性变化：新分子种类业务收入占比提升至超过 35%。这是公司半年报的表述。

五、核心产品分析：CRDMO 飞轮与 664 亿在手订单

一体化 CRDMO 的逻辑不复杂：从早期药物发现开始服务客户，跟着项目和药物分子走，越往后期单个分子的服务价值越高。

验证这套逻辑的硬指标是在手订单。截至 2026 年 6 月末，持续经营业务在手订单 664.30 亿元，同比增 25.20%；小分子 D&M 管线总数 3731 个，商业化与临床 III 期项目上半年增加 15 个。

订单增速 25.20% 低于营收增速 38.93%。订单是未来收入的蓄水池，营收是已确认的水量，进水慢于放水时，高增长的持续性就成了要逐季跟踪的问题。

上述 " 蓄水池 " 表述属推演，公司未披露订单转化周期，本报告不作量化判断。

六、财务透视：营收利润同向，两个口径的差距在收窄

最值得留意的是扣非与归母的关系。

扣非同比增 89.39%，归母同比增 29.43%，前者快了近 60 个百分点。公司解释是：2025 年上半年出售联营企业 WuXi XDC Cayman Inc. 部分股权产生较大额非经常性损益，推高了上年同期基数，本期无该等大额非经常性收益。这是公告原话。

不是今年突然多赚了，而是去年同期基数里含着一笔。至于这笔损益对利润的定性影响，本报告不作判断，也不作剔除或加回。

七、管理层与治理：上调指引、中期分红，与一场未决的诉讼

· 全年指引上调：整体收入由 513 — 530 亿元上调至 585 — 605 亿元；持续经营业务收入增速由 18% — 22% 上调至 35% — 39%。这是公司官方指引，不是机构预测。

· 资本开支上调至 75 — 85 亿元（原 65 — 75 亿元），含常州新基地提前启动；经调整自由现金流目标由 105 — 115 亿元上调至 135 — 145 亿元。

· 分红：2025 年度现金分红 47.10 亿元；2026 年中期拟每 10 股派 5.10 元（含税），约 15.06 亿元。

· 治理动作：9 月 21 日第四届董事会第六次会议、9 月 29 日第一次临时股东会决议及章程第二次修订，均为公开披露事项。

· 股东层面：据公开报道，贝莱德对公司 H 股好仓比例下降 1.33 个百分点至 5.10%。该数据为港交所权益披露口径的第三方整理，未经审计。

李革在半年报中说，公司成绩源于客户的卓越表现，因此全面上调 2026 年各项指引，并进一步加速全球产能布局。

八、盈利预测与估值：官方指引、机构假设与情景敏感性

先把边界说清楚：本报告不转述任何机构的评级与目标价。本次检索未获取到可逐项核对的机构盈利预测明细，因此不列示具体预测数字，避免转述失真。

可核对的公开指引只有一份，来自公司自身：2026 年整体收入 585 — 605 亿元。上半年已实现 288.97 亿元，若要落在区间内，下半年需约 296 — 316 亿元。

这是本报告基于公开数据的算术推演，不构成盈利预测，未考虑订单转化、汇率、产能爬坡等变量。

估值这一侧，PE ( TTM ) 20.21 倍、PB 5.35 倍，均为 10 月 16 日收盘口径。各机构估值方法不同且均附假设，本报告不转述其评级与目标价。

九、风险提示

1. 政策与监管变量风险。第 48 号公告目录修订的适用范围、1260H 事项诉讼进展均存不确定性；公司未披露两者的量化影响，本报告不作测算。

2. 订单转化节奏风险。在手订单 664.30 亿元同比增 25.20%，低于营收增速 38.93%，需逐季跟踪。

3. 客户与地域集中风险。公司为全球药企提供一体化服务，境外业务占比高，地缘与贸易政策变化可能同时影响订单与交付。

4. 短期波动放大风险。10 月 16 日振幅 15.01% 并触及跌停，A 股跌 6.60%、H 股跌 2.19%，两地背离。

5. 资金结构分歧风险。龙虎榜净买入 14.41 亿元与主力资金净流出 4.35 亿元方向相反。

6. 口径与来源风险。部分指标来自公开报道整理，未经审计，正式判断以公司公告为准。

股市行情存在不确定性，投资者务必重视相关风险。

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本报告由 AI 自动生成，非持牌证券投资咨询机构或执业证券分析师出具的正式研究报告，仅基于公开数据和公开信息整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议或投资评级。文中所有数据均已标注来源与报告期。文中涉及的估值判断、情景测算与分析观点，均不代表对未来股价走势的承诺或保证；其中盈利相关测算仅为假设情景，不构成盈利预测。市场有风险，投资需谨慎，投资者应结合自身风险承受能力独立判断，必要时咨询持牌专业机构。过往表现不预示未来收益。