《投资者网》张伟

今年以来，随着国内证券市场行情复苏，股票交易热度持续走高，一场席卷全行业的券商佣金价格战，也愈演愈烈。

日前，中证协给各家券商下发的《证券公司 2026 年上半年度经营情况分析》显示，上半年全行业平均代理买卖证券净佣金率已下降至 1.71 ‱（即万分之 1.71）。

实际上，万分之 1.71 的证券佣金率远非最低。券商开户宣传资料显示，万分之 0.85、万分之 0.7 比比皆是，甚至更低费率的宣传，也随处可见。" 没有最低，只有更低 "，已成为当前券商经纪业务竞争白热化的真实写照。

但繁荣背后也暗藏隐患：佣金费率持续击穿历史低位，" 量增价减 " 成为常态。依靠低价获客、用交易量弥补费率下滑的以价换量模式，短期内能够拉动券商业绩，长期能否持续？成为市场与机构争论的焦点。

佣金费率没有最低，只有更低？

券商佣金价格战并非新鲜事，只是 2026 年的行业内卷程度，已经抵达前所未有区间。上海市证券同业公会披露，上半年上海地区 A 股平均佣金率为万分之 1.7。中证协的数据显示，全行业上半年代理买卖证券净佣金率降至万分之 1.71。

所谓净佣金率，简单来说就是券商实际拿到手的佣金。再加上交易所规费、中登公司过户费等硬性成本，投资者实际承担的证券交易费率大概在万分之 2.3 左右。这也是目前行业平均水平。

Wind 数据显示，近十年来，行业佣金中位数从 2016 年的万分之 7 持续下滑，累计降幅超过 60%（对应目前万分之 2.3 左右的水平），通道业务的价值被稀释。

在零售开户市场，各家券商也开启了费率降价比拼。多家券商推出新客专属优惠，平安证券、中泰证券给到万分之 0.854，还有部分券商的 VIP 客户费率甚至下探至万分之 0.691。有投资者表示，也有券商设置阶梯费率，客户入金规模越高，佣金报价越低，50 万以上资产客户甚至可拿到万分之 0.65 的超低费率。

值得一提的是，不少低价宣传存在口径差异：大部分券商宣传的佣金实际上是净佣金，叠加规费、过户费后，实际全佣高于万分之 1。

（图 1：某券商开户宣传资料 来源 官网）

业内人士表示，券商营业部的考核导向，是这场价格战的底层推手。多数分支机构考核权重偏向新增开户数、资产引入规模，即便低佣金业务不赚钱，营业部依然愿意以接近成本的费率抢夺客户，抢占市场份额。

从竞争格局来看，互联网券商凭借线上低成本获客优势，是低价策略的主力军；而头部传统券商一边参与价格竞争，一边依托网点、投顾资源稳住存量客户；中小券商资源有限，只能依靠极致低价突围，行业内卷进一步加剧。

激烈的价格竞争之下，证券行业也出现了 " 新老客户费率倒挂 " 的现象。新开户投资者可以拿到万分之 1 以下的优惠，老客户的账户佣金仍维持在万分之 3、万分之 5 的水平。简单来说，就是 " 新客新费率、老客老费率 "。新老客户之间的费率差，也成为券商被投诉的高发领域。

今年上半年证券经纪业务量猛增

佣金费率持续走低的另一面，是国内证券市场交投热度的全面爆发。

Wind 数据显示，2026 上半年 A 股累计成交额 317.53 万亿元，日均成交额 2.74 万亿元，同比增幅高达 96.90%，创下历史同期新高，年内多次出现单日成交突破 3.5 万亿元的行情，交易活跃度大幅抬升，直接带动券商经纪业务猛增。

据 43 家上市券商的半年报数据显示，行业经纪业务迎来集体丰收。43 家上市券商的经纪业务手续费净收入全部实现正增长，包括 19 家券商经纪业务收入同比增幅突破 50%。

具体来看，头部券商的竞争尤为激烈。国泰海通经纪业务净收入 99.42 亿元，同比增长 73.41%，以微弱优势超越中信证券 98.56 亿元的收入规模，位列行业第一。广发、华泰、国信证券经纪业务收入均突破 50 亿元，增速普遍超过 60%。

另外，从全行业口径来看，国内 150 家证券公司今年上半年的证券经纪业务收入合计 1176 亿元，同比增长 53.90%。同时，经纪业务占行业营收比重为 35.66%，超越自营业务（比重为 34.29%）重回券商第一大收入来源。

但需要指出的是，经纪业务的收入增速显著低于交易量增速，" 量增价减 " 的矛盾凸显。今年上半年，A 股市场日均成交额近乎翻倍，但上市券商经纪业务收入仅增长 54% 左右，核心原因就是佣金率持续下行。

从业务结构来看，经纪业务收入不再单纯依靠股票交易佣金。Wind 数据显示，上半年代理买卖证券净收入同比增长 50%，席位租赁净收入增长 76%，代销金融产品净收入同比大增 85%，代销业务增速显著高于传统通道佣金。这组数据也反映出，头部券商已经开始依靠基金代销、两融利息等业务弥补佣金下滑的缺口。

不过，中小型券商转型资源不足，收入高度依赖股票交易佣金，在佣金下行周期，业绩弹性明显弱于头部机构，行业马太效应持续放大。

以价换量模式未必持续倒逼转型

以降价换取客户、依靠交易量弥补费率下滑，是券商经纪业务当下最主流打法。短期来看，在市场交易火爆阶段，这套模式可以奏效，客户资产、开户数量、佣金收入同步提升；但拉长周期，业内普遍认为，以价换量并非长久之计，可持续性存疑。

首先，佣金费率已经逼近刚性成本红线，继续降价空间有限。券商交易通道存在系统运维、清算、监管规费等固定成本。多位券商营业部负责人坦言，万分之 0.7 附近的费率基本接近成本线，通道业务本身几乎没有利润，只能寄希望于客户后续两融、基金代销等增值业务变现。一旦客户只做低佣金短线交易，不产生其他业务，这对于券商而言属于 " 冗余客户 "。

其次，这套模式高度依赖市场行情，抗风险能力偏弱。以价换量成立的前提，是市场持续高成交。如果 A 股行情降温，交易量萎缩，叠加低佣金率，经纪业务收入会快速下滑。2022 年市场低迷阶段，券商经纪业务收入大幅缩水，就是前车之鉴。一旦市场情绪转向，前期依靠低价抢来的客户，交易活跃度会快速下降，获客成本难以收回。

第三，监管对于恶性佣金竞争的关注度提升，价格战存在约束预期。近期中证协针对证券交易佣金开展行业调研，讨论单笔最低 5 元佣金收费是否调整，重点排查佣金不透明、低价诱导开户、新老客户费率双标等乱象。地方证券业协会也多次组织券商座谈，引导行业理性定价，避免无序内卷。长期来看，纯粹无底线杀佣的竞争方式，存在监管约束风险，单纯依靠低价获客的空间会被压缩。

（图 2：近一年券商指数走势 来源 Wind）

多家券商机构观点趋于一致：经纪业务的未来出路，是从 " 通道收费 " 转向财富管理，竞争赛道从拼佣金价格，转向比拼资产配置、投顾服务能力。

目前，互联网券商已经率先完成模式切换，不再依靠交易佣金盈利，而是以低佣金作为获客入口，通过客户 AUM 管理、基金代销、两融业务获取收益。头部券商也在加大买方投顾布局，提升产品与服务收入，降低对交易佣金的依赖。

但转型之路也不轻松。财富管理、投顾业务建设周期长，对人才、产品体系、客户运营能力要求高，中小券商资金、人才储备不足，转型难度大于头部券商。头部券商可以一边维持适度佣金竞争，一边依靠多元化财富业务对冲费率下行压力；中小券商如果无法建立差异化服务能力，持续深陷佣金价格战，未来盈利压力可能会被放大。对于券商持续降低佣金费率，你怎么看？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）