上市 5 天即破发，较发行价低 18%：2026 年这 8 只跌破发行价新股

做投资久了，人会对 " 破发 " 这两个字失去新鲜感。市场总会制造几个倒霉蛋，也总会有人把倒霉解释成运气不好。可天博智能让我停了一下，不是因为它跌得最深，而是因为它跌得太快，快到几乎没有给追进去的人留下自我安慰的时间。

这家公司做汽车零部件，还沾着人形机器人概念。这个标签足够漂亮，漂亮到能让一只传统制造业股票在上市日盘中摸到 110 元。但标签不会做利润，也不会替公司签订单。半年报一出来，概念和数字立刻分居两地。

我看过太多类似的场景。会议室里，投行把企业未来三年的曲线画得向右上方延伸，颜色鲜亮，箭头笔直。有人问竞争格局，回答是市场空间巨大；有人问客户集中度，回答是头部客户稳定；有人问估值，回答是稀缺正在重估。等股票上市，真正决定价格的往往只有一个问题：还有没有资金愿意接。

天博智能的发行市盈率是 21.43 倍，看上去并不离谱。当时所属行业最近一个月的静态市盈率约为 22.82 倍，它甚至比行业均值低了一点。很多人看到这里，会顺手得出 " 定价不贵 " 的判断。

我不太喜欢这种顺手判断。

发行时原计划募资 20.57 亿元，实际募集 18.80 亿元，扣除发行费用后只有 17.82 亿元，完成比例约 91.39%。这个缺口不算惊天动地，却像一根扎在鞋里的小刺。机构在询价环节已经表达了态度：可以买，但不愿意按原来的热情买足。一级市场通常比二级市场更早闻到风险的味道，尤其是那些把企业财务、客户订单和产能计划翻过很多遍的人。

散户往往等股价跳水后才看见问题。

招股材料里的天博智能，2023 年至 2025 年营收从 12.70 亿元增至 19.61 亿元，归母净利润从 1.12 亿元升到 3.51 亿元。三年增长，曲线顺滑，故事很容易讲。可到了 2026 年上半年，营收只有 9.45 亿元，同比增长 2.66%，归母净利润 1.63 亿元，同比下降 12.58%，扣除非经常损益后的利润跌得更快，降幅达到 16.13%。公司对前三季度的预期也不乐观，收入、利润等指标大概率都会承压。

招股书展示的是经过筛选的三年，半年报则像一张突然打开的素颜照片。

上市首日的交易也没有给它面子。龙虎榜上的机构专用席位合计净卖出超过 9500 万元，卖出前五里能看到机构身影，买入端却没有对应的机构力量。近十个交易日，主力资金净流出超过 6400 万元。数字很冷，可它们拼在一起，意思相当明确：资金不愿意把这只股票当成一场可以持续接力的游戏。

有人会说，股价跌到 51.14 元后，市盈率只有 18.74 倍，低于行业平均，难道还不便宜？

利润正在减少的时候，市盈率的分母也在变小。分母缩得越快，那个看起来很低的倍数越可能只是幻觉。拿一把会缩水的尺子去量估值，结果当然容易让人安心。可安心不等于安全。

天博智能没有享受到那种狂热。盘中冲高后一路回落，83.48 元的收盘价还是当天最低。开盘买入的人当天便浮亏，盘中追到高位的人，亏损甚至超过两成。所有在高位接货的人，第二天都会变成潜在卖家；而真正愿意接的人，却没有同时出现。

这就像一间门口很窄的剧院。散场时大家一起往外挤，里面没人负责维持秩序。

首日涨幅大的股票，至少能靠情绪惯多撑几天。首日涨幅小、冲高回落、收在最低点的新股，缓冲垫几乎已经被抽走。天博智能流通股约 2351 万股，流通市值不算大，好的时候，小盘股容易被资金撬动；坏的时候，它也会变成一块轻木板，没人托住，就顺着水流往下漂。

小盘并不等于灵活。

我对 " 流通盘小所以弹大 " 这句话有点厌烦。上涨时叫弹，下跌时叫没有承接。很多交易者只记住前半句，直到自己的仓位每天少一点，才发现后半句更准确。跌幅不大，却日日刷新低点，这种走势比突然砸出一根长阴线更磨人。长阴线会让人认错，阴跌则让人不断找理由。

天博智能不是孤例。

截至 9 月中旬，2026 年上市的新股里，已有 15 只一度跌破发行价，仍在发行价下方的有 8 只。陕西旅游、易思维、惠康科技、福恩股份、乔路铭、通领科技、通宝光电，再加上天博智能，名单看起来各不相同，放在一起却像一张市场体检报告。

易思维登陆科创板时，发行价 55.95 元，首日盘中最高 107.98 元。到 9 月 18 日，股价只剩 48.19 元，低于发行价约 13.87%，相比首日高点回撤超过一半。工业智能视觉听起来属于技术升级方向，方向正确不代表每家公司的估值都正确。科创板有时会把数年的成长空间提前塞进上市价格里，企业之后只能用利润慢慢偿还。还得很久。

福恩股份发行价 18.38 元，上市开盘报 36.51 元，较发行价上涨接近一倍。到了 9 月下旬，股价又回到 18 元上下。传统纺织面料缺少新的故事，资金也缺少继续讲故事的耐心。资本市场并不奖励 " 我很努力 "，它只奖励预期差。没有新的预期，旧的涨幅就是旧账。

北交所的几只股票，价格看着不高，跌幅却并不温柔。通领科技发行价 29.62 元，9 月 11 日收盘 16.95 元，跌幅约 42.78%；乔路铭发行价 14.36 元，9 月中旬收盘 12.68 元；通宝光电也跌到发行价下方。它们的问题未必都来自公司经营恶化，更直接的压力是流动。存量资金抱住少数核心标的之后，边缘股票很难获得持续关注。没有买盘，估值就像一栋没人住的房子，挂牌价写得再漂亮也没有用。

这是今年新股市场最让人分裂的地方：打新仍然热，炒新却很难。

上市首日不破发，平均涨幅两三倍，中签者卖出往往能拿到一笔可观的情绪溢价。可如果从首日加权平均成交价买入并持有，结果完全反过来。剔除少数极端样本后，55 只沪深新股里，只有 8 只获得正收益，不到 15%；其余 47 只出现回撤，平均回撤约 40.08%，惠康科技、尚水智能等个股回撤超过六成。

这不是同一场游戏。

中签者拿的是红包，首日追高者接的是账单。红包在开盘铃声响起后就已经属于不同的人，很多人却误以为自己仍在分享同一份收益。天博智能只用了五天，就把这份账单摊到所有人面前，连 " 再等等，说不定会涨回来 " 的缓冲时间都没给。

破发更不能自动翻译成便宜。

发行价只是询价时的一个坐标，不是公司的地板，也不是二级市场必须承认的价值。股票跌破发行价，说明市场重新报价，说明原来的交易共识已经被推翻。它没有承诺下一站一定反弹。

天博智能跌到 58 元附近时，曾出现过短暂反弹。有人冲进去，因为他们相信 " 破发就是打折 "。两天以后，股价继续下行。这个动作很典型，也很残酷：反弹给了抄底者一块糖，随后又把糖纸收走。若前三季度利润继续下降，18.74 倍市盈率还会变化，估值并不会因为数字看起来舒服就停止移动。

我不想预测它会跌到哪儿，也不想假装知道市场下一步怎么走。经验只能告诉我，价格越靠近某个心理锚点，人越容易把锚点当成底。发行价、整数关口、前期低点，全都可能变成陷阱。真正能把股票托住的，还是订单、现金流和利润，而不是一群人对 " 它已经跌很多了 " 的共同想象。

这也是我看新股时越来越不耐烦的地方。市场喜欢把复杂问题压缩成一句口号：破发了，便宜；有概念，能炒；小盘股，弹大。三句话说完，分析结束，账户开始承担后果。

打新和炒新，必须拆开看。前者赚的是发行价与首日情绪价之间的差额，后者面对的是热度退潮后的估值重估。两者之间隔着一道很窄、很滑的门。有人从门里拿着红包出来，有人刚好在门外接住了那张账单。

我见过许多人把凉掉的咖啡端在手里二十分钟，盯着一只跌了十几个点的股票，既不卖，也不再买。他们在等一个解释。可市场通常不给解释，只给下一根 K 线。

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