来源：独角兽早知道

东山精密 ( 02384.HK ) 发布公告，公司拟全球发售约 1.14 亿股 H 股 ( 视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定 ) ，其中，香港公开发售中初步提呈发售 1137.84 万股 H 股 ( 可予重新分配 ) ，占全球发售项下初步可供认购发售股份总数约 10.0%；国际发售中初步提呈发售约 1.02 亿股 H 股 ( 可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定 ) ，占全球发售项下初步可供认购发售股份总数约 90.0%；2026 年 10 月 20 日至 10 月 23 日招股，预期定价日为 10 月 26 日；发售价将不超过每股发售股份 93.80 港元，每手买卖单位将为 100 股，瑞银集团、海通国际、广发证券及中信证券为联席保荐人；预期 H 股将于 2026 年 10 月 28 日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意，在若干条件规限下，按发售价认购或促使其指定实体按发售价认购有关数目发售股份，而该等股份的认购总额约为 6.80 亿美元 ( 或约 53.366 亿港元 ) 。按每股发售股份 93.80 港元的发售价 ( 即最高发售价 ) 计算，基石投资者将予认购的发售股份总数将为 5689.16 万股 H 股。

基石投资者包括 Aurora SF、永联投资、摩根资产管理 ( 亚太 ) 有限公司、Alibaba Investmen ( 为阿里巴巴集团 ( 09988.HK ) 的全资附属公司 ) 、CPE Bodhi、LMR、睿远基金、Montage HK ( 为澜起科技 ( 688008.SH/06809.HK ) 的全资附属公司 ) 、东方资产管理、Spring River Greater China Fund、简街、晶合集成香港 ( 为晶合集成 ( 688249.SH/02249.HK ) 的全资附属公司 ) 、保银、飞速创新 ( 03355.HK ) 、天弘基金、新华资产管理、Ghisallo、Jump Trading、一村资本、罗仲立先生。

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东山精密成立于 1998 年，2010 年登陆深交所，起家于精密钣金件，通过持续并购成长为全球 PCB 核心玩家。按 2025 年收入计，公司是全球第三大 PCB 供应商（市场份额 4.2%），也是全球第一大边缘 AI 设备 PCB 供应商（份额 26.9%）和全球第二大软板供应商（份额 24.5%）。

但真正改变公司底色的是 2025 年 9 月完成的一笔收购。东山精密以约 59.35 亿元收购索尔思光电，切入光模块赛道。索尔思的核心价值不在模块封装，而在光芯片。它是全球具备光芯片与光模块垂直整合能力、可自主完成设计、制造到封装仅有的三家公司之一，也是国内少数实现 100G/200G PAM4 EML 光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖 2.5G 至 200G 全矩阵，400G EML 及硅光方案正在研发推进。

这意味着东山精密在 AI 算力供应链中的卡位，比单纯的 PCB 厂商或光模块封装厂更深一层。PCB 是 AI 服务器的 " 骨架 "，光模块是集群互连的 " 血管 "，而光芯片是光模块中价值量最高、壁垒最集中的环节。公司是目前全球少数同时具备 " 光芯片 + 光模块 +AI PCB" 能力的供应商，合计约占 AI 服务器物料成本的 9% 至 14%。按 2025 年收入计，其光模块业务在全球排名第七，市场份额 2.9%。

财务数据清晰地记录了这次转型的兑现速度。

2023 年至 2025 年，公司营收分别为 336.51 亿元、367.70 亿元和 401.25 亿元。2026 年上半年，营收 277.98 亿元，同比增长 63.95%；归母净利润 29.57 亿元，同比增长 290.09%；毛利率从上年同期的 13.60% 跃升至 20.15%。

利润增速远超营收增速，核心驱动力来自光模块。2026 年上半年，光模块业务收入 53.51 亿元，占总营收 19.25%，毛利率 39.33%，是四大业务板块中毛利率最高的，约为 PCB 业务的两倍以上。索尔思光电并表后，对公司整体利润的贡献迅速放大，2026 年第一季度其利润占比已超过 50%。光模块业务的高毛利，叠加 AI PCB 产品结构的升级，共同推动公司整体毛利率站上 20% 的台阶。

从客户结构看，公司已覆盖全球前五大消费电子品牌中的四个、全球前五大电动汽车厂商，以及全球主流云服务商。但 " 果链 " 底色并未完全褪去：2025 年最大客户（客户 A，即苹果）占收入 46.5%，前五大客户合计 64.4%。消费电子基本盘提供了稳定的现金流和规模效应，但客户集中度仍然是资产负债表之外需要持续跟踪的结构性变量。

募资用途直接反映了公司当前最紧迫的战略优先级。

约 64.5% 的募资净额将用于建设新设施及升级现有产线，具体包括：中国内地工厂的高速 EML 芯片及光模块产能扩张；在珠海为子公司超毅建设专注于高端 AI PCB 的新生产设施；以及升级其他生产基地。索尔思光电的 17 亿美元光芯片及光模块扩建项目已在推进中，珠海超毅的高端 PCB 基地一期预计 2026 年第三季度投产，二期 2027 年第二季度投产。

约 20% 用于潜在战略投资或收购，方向锁定在 PCB、精密组件及光模块价值链，重点关注具备技术护城河和交叉销售潜力的标的。约 5.5% 用于偿还部分现有债务，其余用作营运资金。

偿债安排在此时出现，有其财务背景。2026 年上半年，公司财务费用达 5.46 亿元，同比暴增 1747%，其中利息费用 2.96 亿元，汇兑损失是重要推手，公司外销收入占比高达 83.20%，美元敞口较大。密集的并购（索尔思光电、GMD）和产能扩张，推高了负债规模，港股募资在一定程度上承担着修复资产负债表的职能。

东山精密 A 股当前市值约 893 亿元，对应 2026 年上半年 29.57 亿元归母净利润的年化水平，动态市盈率处于相对合理的区间。H 股最高发售价 93.80 港元，较 A 股近期价格存在一定折价。

从苏州吴中东山镇的精密钣金厂，到全球第三大 PCB 供应商，再到通过索尔思光电握住了光芯片这一 AI 算力供应链中最稀缺的环节，东山精密用一系列并购完成了从 " 果链代工厂 " 向 " 算力硬件平台 " 的身份切换。

2026 年上半年净利润接近 30 亿元、光模块毛利率站上 39%、全球仅三家具备光芯片与光模块垂直整合能力，这些数据构成了公司冲刺港股的基本面底盘。

但挑战同样清晰。苹果依赖度 46.5% 的客户结构尚未根本改变，消费电子周期的波动仍会传导至整体业绩；光模块赛道技术迭代极快，800G 向 1.6T、3.2T 的演进节奏要求持续的高强度资本投入；财务费用的跳升和负债压力，需要港股募资来提供缓冲。

105 亿港元募资中 64.5% 投向产能，指向的是公司对 AI 算力需求持续性的判断。但从 " 产能落地 " 到 " 利润兑现 "，中间还隔着客户导入、良率爬坡和行业竞争的多重周期。东山精密能否用这 105 亿港元把 " 光芯片 +AI PCB" 的双引擎真正跑成穿越周期的结构性优势，将是其 A+H 双平台长期价值的核心检验。