图源：东方测控官网

国内唯一掌握中子活化在线检测分析技术并实现规模产业化的企业，实现了高端元素在线检测分析设备的国产替代。

公司作为智能矿山领域产品体系最齐全的企业之一，主要产品包括智能在线检测分析设备、智能控制系统及智能装备，并提供智能制造专业技术服务。主要客户包括国家能源集团、国家电投、中国建材集团、中交集团、兵器工业集团、中国宝武集团、中国五矿集团、中铝集团、江铜集团、紫金矿业集团、中国黄金集团、中国有色集团、西部矿业集团、海螺集团、中煤集团、淮北矿业、开滦集团、山西焦煤集团、金隅集团、青松建化集团等国内 100 余家央国企及大型民营企业。

图源：东方测控招股书

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2026 年 9 月 23 日，上交所官网挂出丹东东方测控技术股份有限公司首轮审核问询回复：13 个问题、逾 240 天、607 页。

图源：东方测控问询函回复文件

两组财务数据出现在问询回复中：

• 截至 2026 年 2 月末，公司在手订单 12.24 亿元，接近 2025 年全年营收 6.39 亿元的 1.9 倍；

• 2025 年经营活动现金流量净额为 -1,426.56 万元。

经营现金流由正转负，是本次问询涉及的多个问题之一。

三十余年专注矿山在线检测，技术路线获市场验证

东方测控成立于 1995 年，创始人为包良清。公司主营智能矿山系统及在线检测分析仪器，核心方向为中子活化分析（PGNAA）和 X 荧光分析（XRF）技术。

据招股书及问询回复披露，公司产品已应用于江西德兴铜矿等国内外大型矿山。在德兴铜矿项目中，中子活化在线多元素分析仪可将品位检测时间从数小时缩短至分钟级。X 荧光分析设备已进入智利、秘鲁、非洲等 30 余个国家市场。

关于行业地位，公司申报材料称，其为国内唯一掌握中子活化在线检测分析技术并实现规模产业化的企业。该定位有待审核机构结合第三方数据进一步核验。

问询第一问：官网案例与主营业务披露的一致性

问询函指出，公司官网产品分类为 " 智能化建设整体解决方案、大型智能化系统工程、智能装备 "，重点案例包括抗美援朝纪念馆改扩建弱电智能化、警用北斗 /GPS 指挥调度平台、智慧医疗平台等，与申报材料中 " 智能矿山 " 的主业定位存在差异。

公司回复：非矿山业务系 " 依托技术通用性的场景复用 "，报告期内矿山领域收入占比分别为 95.77%、98.39%、98.20%，非矿山业务占比不足 5%。相关 " 国际先进 / 国际领先 " 产品收入占营收比重为 68.12%、64.92%、65.92%、54.60%（末期为 2025 年上半年）。

问询函关注的核心是信息披露口径的一致性与准确性。

营收增长与现金流分化：收入季节性特征显著

2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 52,091.45 万元、56,717.18 万元和 63,876.43 万元；归母净利润分别为 7,477.62 万元、7,308.51 万元和 8,541.01 万元；净利润分别为 7,477.99 万元、7,308.51 万元和 8,541.01 万元；经营活动现金流量净额分别为 2,419.84 万元、7,912.25 万元和 -1,426.56 万元。

2024 年营收同比增长 8.88%，归母净利润同比下降 2.27%；2025 年归母净利润为 8,541.01 万元，同期经营现金流为 -1,426.56 万元。

收入季节性分布是重要背景：第四季度营收占比分别为 30.67%、37.29% 和 50.15%。2025 年 11 月至 12 月集中验收的项目合计超 1.8 亿元，包括西安斯莱克选煤智能系统、江铜贵溪智能渣选、鹿鸣矿业、米拉多铜矿等。

应收账款同步上升：期末余额分别为 2.82 亿元、3.59 亿元和 4.53 亿元，占营收比例分别为 54.21%、63.32% 和 70.92%。

公司在手订单充足（截至 2026 年 2 月末 12.24 亿元），但下游客户多为央国企，其预算审批、招标、验收、付款流程较长，导致收入确认与现金回流之间存在时滞。公司将该模式解释为行业共性；问询函对此提出了具体追问。

历史出资瑕疵：已主动披露并完成追溯评估

申报材料披露了公司设立及早期增资过程中的若干不规范事项：

1995 年成立时，部分股东未按期足额缴纳出资，直至 2002 年 7 月才全部缴清。2002 年增资中，丹东商贸以 8 万元债权、沿江测控以 55 万元债权出资，当时未履行资产评估程序。2025 年，辽宁元正资产评估公司出具追溯评估报告（元正评报字〔2025〕第 353 号），确认上述债权性资产合计评估值为 63 万元。2022 年，公司存在无真实交易背景的票据流转行为（向子公司支付 310 万元往来款、票据找零 90 万元）。报告期初存在关联方资金拆借，已于 2022 年末清理完毕。

上述事项已在招股说明书及问询回复中主动披露并作出解释。上交所将其纳入 " 控制权和公司治理 " 问询问题。

管理层变动：创始人卸任总经理，职业经理人接任

2025 年 6 月，包良清（1957 年生）卸任总经理职务，改任董事长。其担任总经理近 30 年。

新任总经理为赵洪涛（1975 年生），2003 年加入东方测控，历任工程二部销售经理、营销总监、副总经理。

包才溢（1984 年生）于 2025 年 7 月出任副董事长。其此前长期负责国际业务板块，2019 年进入公司核心管理层，2022 年通过增资成为直接股东。

股权结构方面，包良清与包才溢父子合计直接持股 15.06%，并通过东方测控集团公司、丹东恒泰、丹东浩承间接控制 72.12%，合计控制 87.18% 的表决权。该控制权结构是问询中的关注事项之一。

对赌安排与 IPO 时间窗口

2022 年 12 月，紫金紫地、江西铜业以 25.81 元 / 注册资本的价格入股，投后估值 23.00 亿元。此前，2022 年 9 月员工持股平台增资对应估值为 8.68 亿元，老股东增资对应估值为 0.83 亿元。不同轮次的增资在认购对象、定价基础、入股时间等方面存在差异。

入股协议中包含对赌条款：若东方测控未在 2025 年 12 月 31 日前完成合格上市，控股股东东方测控集团公司需承担回购义务。

公司于 2025 年 12 月 25 日获得受理，距对赌截止日 6 天。2025 年 12 月 2 日、4 日，各方签署《特殊权利条款解除协议》，约定：发行人承担的特殊权利终止且自始无效；控股股东回购条款终止并视为自始无效，但同时约定 " 解除后三年内公司未能成功上市等情形 " 下，控股股东回购义务存在自动恢复安排，效力追溯至投资协议生效日。

按本次发行不超过 2,970 万股、占发行后总股本不低于 25%、募资 11 亿元计算，发行估值约为 44 亿元，较 2022 年 12 月机构入股时的投后估值 23 亿元上涨约 91.30%。

中介机构：其他项目监管记录

本次发行的保荐机构为国泰海通证券，审计机构为容诚会计师事务所，律师事务所为北京德恒律师事务所。

公开信息显示，国泰海通于 2025 年 5 月因中鼎恒盛 IPO 项目被深交所通报批评，2025 年 12 月因中节能铁汉项目被深交所书面警示，2026 年 3 月被上海证监局出具警示函。容诚于 2026 年 5 月因路桥信息审计项目被厦门证监局行政处罚，没收业务收入 94.34 万元、罚款 255.02 万元，合计 349.36 万元。德恒于 2025 年 7 月因新黎明 IPO 项目，三名签字律师被上交所予以监管警示。

上述监管事项涉及其他发行人项目；其与本项目的相关性尚待进一步核查。

东方测控的 IPO 进程，呈现了技术型企业在收入确认、现金流管理和治理结构方面的若干典型议题。上述问题有待后续审核问询与公司进一步披露予以回应。

（完）

（免责声明：本文仅基于企业公开披露信息及行业公开数据整理，不构成任何投资建议、交易指导或决策依据。文中分析与数据均为客观呈现，不保证信息绝对准确；若文中观点、数据存在错误，一经发现将及时更正，也可通过文章评论区置顶、后续同名推文公示；不对因信息偏差、市场波动或个人操作导致的任何损失承担责任，投资者需自行判断、谨慎决策。）

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