技术迭代至 Pan-RAS 泛靶点，市场空间分层打开天花板

RAS 靶点历经四代技术突破，彻底摆脱 " 不可成药 " 桎梏，形成成熟 G12C、高弹性 G12D、长期成长 Pan-RAS 三层差异化赛道，需求端增量逻辑清晰。KRAS 突变覆盖 20%-30% 实体瘤，胰腺癌 80%-90% 携带突变、其中 G12D 占比近 30%，是临床无靶向药的百亿蓝海市场；NSCLC 市场依托 G12C 药物联合疗法向一线扩容，构筑稳定现金流基本盘；结直肠癌作为长尾市场持续补充增量。全球市场高速扩容，根据沙利文预测，2024 年 G12C 靶向药物全球市场 4.9 亿美元，2033 年预计达 34.9 亿美元，国内 CAGR 高达 54.2%；G12D 抑制剂 2033 年全球规模有望 12 亿美元，国内同步高增。技术端壁垒逐层抬升： G12C 国内 4 款药物全部上市并纳入医保，完成进口替代；G12D 多款管线进入全球 III 期，2028 年有望迎来获批期；Pan-RAS 泛靶点经 Revolution 三期临床验证，二线胰腺癌可将死亡风险降低 60%，具备超级大药潜力。行业 2026-2027 年进入临床数据、新品审批密集兑现窗口，基本面持续向上。

国产药企分层突围，三条差异化主线具备估值弹性

全球呈现海外前沿技术领跑、国产全面并跑的格局，国内药企形成清晰梯队，三条投资主线各有催化。第一梯队为 G12C 商业化标的（益方生物、劲方医药、加科思），产品已医保落地，依托渠道下沉、联合疗法持续放量，是赛道稳定现金流来源；第二梯队为 G12D 稀缺管线（劲方医药、恒瑞医药、艾力斯等），劲方 GFH375 和恒瑞 HRS-4642 全球进度领先、多癌种 III 期同步推进，卡位胰腺癌空白市场；第三梯队为 Pan-RAS 平台型企业（劲方医药、贝达、奥赛康、百济神州等），覆盖泛靶点分子胶与 RAS-ADC 前沿技术，布局全突变覆盖 G12V、NRAS 等无药亚型，打开长期成长空间。同时国产药企全球化 BD 持续落地，加科思 Pan-KRAS 管线授权 AZ、劲方 G12D 授权 Verastem，海外大额交易验证管线全球竞争力，兑现第二增长曲线。

短期看临床催化，中长期看新品放量与技术迭代

行业短期核心催化来自 2026-2027 年密集临床读出：G12D 管线胰腺癌、NSCLC 全球 III 期顶线数据，Pan-RAS 管线一线联合治疗临床结果，数据超预期将带来估值快速上行；中长期价值依托新品商业化兑现，G12D 抑制剂上市后填补胰腺癌空白，我们预计对应国内 50 亿元级市场空间，Pan-RAS 药物覆盖全实体瘤突变人群，全球峰值销售空间有望超百亿美元。我们建议优先布局兼具商业化管线 +G12D/ 泛 RAS 前沿管线的平台型药企和具备泛 RAS 前沿管线的综合性 pharmacy。

受益标的：劲方医药、加科思、艾力斯、益方生物、奥赛康、贝达药业、和誉医药、百济神州、恒瑞医药

风险提示：医保大幅降价、产品上市后价格内卷、靶点研发内卷、临床数据不及预期等潜在风险。

证券分析师：崔文亮 S1120519110002；

发布日期：2026-8-19；

《RAS 赛道行业深度报告：从不可成药到泛靶点突破，胰腺癌最大蓝海赛道迎来兑现期》

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