$ 达梦数据 ( SH688692 ) $   达梦数据（688692）上市全周期顶级体检报告｜理科生极致复盘版

一、企业终极一句话画像（最通透定性）

达梦数据，是 A 股极少数 " 一次融资、终身造血、人力筑墙、复利滚存 " 的国产基础软件硬核资产。

- 上市仅拿一次 IPO 大钱，上市 2 年零再融资、零圈钱，融资极度克制；

- 不靠资本催肥，完全依靠政企信创主业内生利润滚资产；

- 增长不靠题材炒作，靠持续堆高端研发人才、堆底层代码壁垒；

- 质地稳、纯、正、干净，没有跨界乱象、没有商誉雷、没有资本运作骚操作。

不是爆发式妖股模型，是长坡厚雪、慢火熬金、越熬越值钱的硬核科技成长模型。

二、资金全链路体检：钱从哪来、花在哪、剩多少、赚多少

1、融资端：科创板清流级别的克制

- 历史总股权融资：15.76 亿元（仅 IPO 一笔，无定增、无可转债、无减持套现乱象）

在 AI、软件、信创赛道，绝大多数公司上市后连续再融资摊薄股东权益，达梦是少见的只拿钱一次、之后完全自我造血的标杆。

2、经营端：上市以来累计硬核成绩单（真实经营全貌）

- 上市后累计总营收：30.63 亿元

- 上市后累计归母净利润：11.00 亿元

- 上市后累计经营总费用（成本 + 三费 + 研发）：19.27 亿元

核心真相：软件公司最贵的成本是人脑，不是机器厂房。

近 20 亿持续投入研发、团队扩张、产品迭代，换来了国产数据库市占率第一、信创绝对刚需壁垒。

3、投研核心指标：4% 单利资金成本验算（机构真实机会成本视角）

上市时长：2.08 年

模拟融资资金占用成本（4% 年化单利）：1.31 亿元

扣除资金成本后，真实超额利润：9.69 亿元

顶级经营结论：

上市融来的 15.76 亿资金，光经营利润就完全覆盖资金成本，且超额收益巨大。

很多科创板企业，融钱越多、亏得越多、资金持续低效；

达梦是融钱、养团队、筑壁垒、赚真钱的正向闭环。

4、分红诚意体检：不铁公鸡，稳步回馈股东

- 2024 年度分红：0.836 亿

- 2025 年度分红：1.132 亿

- 上市累计现金分红：1.968 亿元

- 分红占 IPO 总融资比：12.49%

关键深度解读：

这 12.49% 不是分光募资款，是纯经营利润回馈市场。

上市仅两年，就把近 1/8 的 IPO 融资以真金白银分回去，

融资克制 + 分红体面 + 现金流扎实，三者同时在线，A 股稀缺。

三、资产复利 &ROE 深度解剖：被 IPO 稀释的 " 隐藏高盈利能力 "

1、净资产复利增速（真实资产滚存能力）

- 上市 IPO 后初始净资产：26.81 亿

- 2026 年中最新净资产：40.13 亿

- 净资产年化复利 CAGR：20.9%

20.9% 的长期净资产复利，是顶级白马企业的门槛增速。

这意味着：公司资产规模在持续自我繁殖、自我增值。

2、历年摊薄 ROE（最真实盈利能力标尺）

- 2024 年：13.81%

- 2025 年：16.24%

- 2026H1 年化：13.10%

【最核心、市场 90% 人看不懂的深度洞察】

达梦当前 ROE 被 IPO 巨额净资产强行稀释压制！

上市一次性注入 15 亿募资，直接做大分母净资产，人为拉低 ROE 数据。

如果剔除 IPO 摊薄效应，达梦原生经营 ROE 常年在 20%+，属于顶级硬核软件盈利质量。

现在的 ROE 特征：稳而不爆、厚而扎实、无大起大落

代表：企业进入成熟稳健复利增长期，没有业绩暴雷风险、没有周期大起大落、完全靠主业稳稳赚钱。

四、人力壁垒全维度复盘：人才是它唯一的护城河、也是唯一的短期压力

1、员工扩张曲线（壁垒建设全过程）

- 2023 年末（IPO 前）：1406 人

- 2024 年末：1541 人（+9.6%）

- 2025 年末：1803 人（+17.0%，年度大幅扩编）

- 2026 年中：1947 人（半年 +8.0%，增速放缓、进入精细化阶段）

趋势定性：

2025 疯狂堆人筑壁垒，2026 开始从 " 规模扩张 " 转向 " 效率兑现 "。

数据库是底层基础软件，壁垒完全靠代码积累、人才沉淀、适配生态，堆人 = 堆护城河。

2、人均薪酬（硬核研发薪资水位）

口径：支付职工总现金 / 年度平均人数（含社保、公积金、奖金，行业统一投研口径）

- 2024 年人均年薪：30.8 万元

- 2025 年人均年薪：36.4 万元

- 2026H1 年化人均：32.1 万元

深度结论：

武汉总部为主，能开出 30 – 36 万全员平均年薪，

证明：研发密度极高、人才质量极高、技术投入极其舍得。

同时也解释了：短期利润无法爆发——钱全部投入人才军备竞赛。

五、三大反直觉顶级真相（全文最干货、最值钱的认知）

真相一：真正优秀的科技公司，不是 " 少融资 "，是 " 融资能快速被利润覆盖 "

很多人只看融资多少，不懂资金效率。

达梦 15.76 亿融资，两年经营利润 11 亿、净超额利润近 10 亿。

资金利用效率，吊打 90% 科创板 AI 软件公司。

真相二：它的增长延迟，不是弱，是 " 先囤弹药、后打胜仗 "

2025 疯狂招人、砸研发、堆费用，压制当期利润。

软件行业规律：人力投入滞后 1 – 2 年兑现业绩。

2025 扩编的高端研发，2026 – 2027 将进入人效释放拐点。

现在的低弹性，是未来高复利的铺垫。

真相三：ROE 看似普通，实则 " 被资本金注水低估 "

市场肉眼看到 13 – 16%ROE

真实原生经营能力：20%+ 高级别 ROE

一旦未来不再大规模扩编、费用企稳，ROE 将暴力回升，迎来戴维斯双击。

六、客观风险理性复盘（不吹不黑、极致中立）

1.   基础软件赛道内卷极强：数据库属于底层根技术，同行持续堆研发、堆人才，护城河需要持续充值，无躺赢资格。

2.   信创订单具备政策周期性：政企采购节奏波动，季度报表弹性不稳定。

3.   当前处于 " 投入期尾声、兑现期前夕 "：短期费用压制仍在，业绩爆发需要时间验证人效拐点。

七、最终终极定性（全文总结）

达梦数据，是 A 股极其稀缺的纯正向经营模型：

- 融资：极度克制，不圈钱、不摊薄

- 资产：年化 20.9% 复利滚存

- 盈利：稳定高质地摊薄 ROE，真实盈利能力被低估

- 团队：持续高端扩编，硬核技术壁垒持续加厚

- 现金流：造血充沛、分红体面、经营干净无雷

它没有短期妖股爆发力，但拥有长周期复利牛股的所有基因。

当下所有的 " 不完美 "（利润弹性弱、费用高、ROE 被稀释）

全部是为未来长期确定性买单。

——这就是达梦数据：慢即是稳，稳即是久，久即是大成。

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