泰山财经记者 景茗

  主业量价双降，跨界并购高溢价，两度收到监管工作函——烟台上市公司安德利（605198.SH，02218.HK）的 2026 年，注定不平静。三季报显示，公司营收、净利分别下滑 24.21%、39.28%；而就在三季报披露前，公司刚以约 7.93 亿元现金收购覆铜板企业甬强科技 62.06% 股权，评估增值率高达 354.38%。果汁业务见顶与半导体故事进场之间，市场正在重新审视这场转型。

  三季报承压：果汁主业量价双降

   10 月 21 日晚间，安德利披露三季报。前三季度，公司营收 10.01 亿元，同比下降 24.21%；归母净利润 1.72 亿元，同比下降 39.28%；扣非净利润 1.64 亿元，同比下降 40.56%。

  单季看，三季度，公司营收 2.85 亿元，同比下滑 23.60%；归母净利润 4897.51 万元，同比下滑 40.68%。公司解释，业绩承压主要系浓缩果汁销售数量和价格同比双降。这已是公司连续第三个报告期走弱；上半年营收、净利分别下滑 24.45%、38.71%，人民币升值亦侵蚀出口利润。

  从财务质量看，前三季度公司毛利率约 24.31%，与上年同期的 24.38% 基本持平，利润收缩主要源于量价下行与汇兑损失，而非成本失控。

  截至 9 月末，公司货币资金 3.18 亿元，较年初缩水逾两成；其他应收款 2.50 亿元，主要为并购保证金；资产负债率仅 5.40%，但账面资金并不宽裕，后续并购现金支出将消耗货币资金。前三季度经营性现金流净额 6.35 亿元，同比下降 24.57%。

   7.93 亿现金并购：跨界押注覆铜板

  果汁主业增长承压，安德利选择了一条少有人走的路。6 月 15 日，公司披露拟以 6 亿至 8 亿元收购宁波甬强科技控制权；9 月 18 日，三份《资产购买协议》落定，公司以约 7.93 亿元现金收购甬强科技 62.06% 股权。

  由于不构成重大资产重组，交易无需提交股东大会，经董事会审议即可；尾款将在股权交割后 5 个工作日内付清，标的工商变更尚在办理中。

  甬强科技主营高速高频覆铜板及半固化片，是 PCB 上游材料商，2024 年、2025 年连续亏损，2025 年亏损 4327.16 万元，2026 年一季度才扭亏至 448 万元。以 2026 年 3 月 31 日为评估基准日，标的账面净资产仅 2.81 亿元，收益法评估值却达 12.75 亿元，增值率 354.38%，相当于账面净资产的 4.5 倍。

  支撑高溢价的，是标的 M8、M9 级高速覆铜板已获客户认证并实现供货带来的增长预期，以及创始股东三年累计不低于 1.35 亿元的业绩承诺。值得注意的是，补偿义务仅由创始股东承担，机构转让方并不兜底；补偿上限亦限定在承诺方扣税后的转让价款内，剩余 26.16% 股权被锁定作为担保。

  股价过山车：监管问询与市场重估

  市场对这场跨界并购的态度，在 K 线上写得明明白白。6 月 15 日披露前，股价已连续两个涨停；9 月 18 日协议签署同日收到监管工作函后，9 月 21 日、24 日连续跌停，至 9 月 29 日公司回复监管问询当日又拉出涨停。

  截至 10 月 22 日收盘，A 股报 58.94 元，市盈率（TTM）约 88 倍；港股报 21.12 港元，市盈率约 27 倍，两地估值差异明显。

  监管两度下发工作函，问询聚焦跨界合理性、高估值依据、差异化定价、业绩补偿力度与股价异动。公司回复称，增值源于账面未体现的技术与客户资源，评估增值率略低于行业可比均值，自查未发现内幕交易。

  但业内提示：果汁与覆铜板几乎没有产业协同，属于典型的跨行业现金并购，商誉减值、整合不及预期等风险悬而未决。转型能否兑现，最终要看甬强科技业绩对赌的成色与果汁主业的企稳速度。