（来源：北京商报）

昆药集团的业绩下滑情况仍在继续。近日，昆药集团发布 2026 年三季报，前三季度公司实现营收 27.22 亿元，同比下降 42.7%；净亏损为 3.66 亿元，而上年同期为盈利 2.69 亿元。其中，三季度净亏损 198.19 万元，虽环比大幅收窄，但仍不能扭转整体局面。业绩承压背后，既有零售渠道变革等行业外部环境变化，也叠加了大额资产减值计提因素——前三季度昆药集团资产减值合计减少税前利润 1.85 亿元，进一步侵蚀企业利润空间。

作为一家老牌中药企业，昆药集团于 2022 年底被华润三九收购，随后启动向 " 银发健康产业引领者 " 的战略转型。并入初期曾一度展现整合向好迹象，但进入 2025 年昆药集团业绩便急转直下，2026 年正式步入亏损区间。业绩压力下，华润三九加速对昆药集团的整合，华润系高管密集进驻，管理层经历大规模换血。然而，从三季报数据来看，改革成效尚未显现，整合阵痛仍在持续。

计提资产减值超 2 亿元侵蚀利润

昆药集团三季报显示，前三季度公司实现营业收入 27.22 亿元，同比下降 42.7%；归属于上市公司股东的净亏损为 3.66 亿元，较上年同期的盈利 2.69 亿元下降 235.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损则为 4.36 亿元。

对于业绩下降的原因，昆药集团在三季报中将其归因于外部环境变化与内部经营偏差的双重叠加。一方面，医药行业政策环境持续调整，零售终端格局加速重塑；另一方面，公司前期行业趋势研判不足、营销模式变革落地存在偏差，综合导致营业收入同比下降。

除了营收端承压，大额资产减值计提进一步放大了利润压力。三季报披露同日，昆药集团发布了计提资产减值准备公告，前三季度公司计提各项资产减值准备共计 2.03 亿元，转回各项资产减值准备 1728.21 万元，核销各项资产减值准备 1754.3 万元，转销及外币报表折算差额影响各项资产减值准备 763.64 万元，计提和转回各项资产减值准备合计减少公司 1 — 9 月税前利润 1.85 亿元。其中，计提应收账款坏账准备 1.02 亿元，计提存货跌价准备 9740.12 万元。

从单季度来看，2026 年三季度，昆药集团实现营业收入 10.79 亿元，净亏损为 198.19 万元，虽然仍分别同比下降 22.9% 和 102.79%，但已经较今年第一第二季度情况有所好转——第一、第二季度，昆药集团营收分别为 8.36 亿元、8.07 亿元，净亏损分别为 1.42 亿元、2.22 亿元。

不过，北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，单季度亏损环比大幅收窄这一改善并非营收端恢复性增长，只能算短期止血信号，远没到业绩触底反弹的阶段。他表示，判断真正触底，还要看核心产品血塞通系列的营收回稳，以及库存清理完成后的渠道动销回升，目前这两项仍在下行通道。

就相关问题，北京商报记者向昆药集团发送采访函，截至发稿未获得回复。

整合进度滞后等多重因素叠加，业绩急转直下

拉长时间线来看，昆药集团的亏损状态始于今年初。受医药行业深度调整持续、零售渠道变革深化、公司自身渠道优化与模式变革正处于攻坚深化阶段等多重因素影响，昆药集团业绩承压。今年一季度，公司营收同比下降 48.01%，净亏损为 1.42 亿元，同比下降 256.7%；至今年上半年，情况未有好转，净亏损扩大至 3.64 亿元。

作为一家老牌中药药企，昆药集团成立至今已有 75 年，2000 年 12 月公司在上交所上市。依托云南丰富的植物资源，昆药集团先后开发了青蒿、三七、天麻三大系列及特色中药、民族药等，核心产品血塞通系列，在市场中占据重要地位。2022 年 12 月，华润三九完成昆药集团部分股权的收购工作，成为昆药第一大股东，昆药正式纳入华润三九版图，向 " 银发健康产业引领者 " 战略转型。

北京商报记者梳理发现，并入华润三九初期，昆药集团业绩表现尚属稳健。2023 年，公司营收虽同比下降 6.99%，但因优化产品结构，推进降本增效，归母净利润实现 16.05% 的同比增长。2024 年通过并表华润圣火及核心产品销售带动，公司归母净利润同比增长 19.86%。

转折出现在 2025 年，受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，昆药集团的业绩开始走下坡路。财务数据显示，当年公司实现营收 65.75 亿元，同比下降 21.74%；归母净利润 3.5 亿元，同比下降 46%。昆药集团在年报中表示，公司面临着院内端与零售端的多重挑战，与此同时，公司正处于渠道优化与模式变革的深化关键阶段，在品牌建设、市场拓展及人才梯队建设等方面持续的战略性投入，也在短期内进一步加剧了业绩压力。

分产品来看，2025 年昆药集团除骨科系列营收同比微增外，心脑血管治疗领域、抗疟类、妇科、消化系统等板块营收均出现下滑。其中，作为营收主力的心脑血管治疗领域营收同比下降 21.15%，作为核心品种的血塞通软胶囊销售量则同比下降 25.61%。

邓勇认为，昆药集团业绩急转直下是三重因素叠加的结果。一是整合初期华润三九仅完成财务并表，业务端的渠道梳理、库存去化才刚推进，昆药集团核心的血塞通系列本身就受行业影响，价格下行；二是整合期内部同业竞争凸显，昆药集团和华润三九的心脑血管、OTC 产品线高度重叠，渠道价格体系冲突直接导致短期营收波动；三是前期并购积累的商誉、低效资产在整合期集中计提减值，是扣非亏损扩大的核心原因。

邓勇进一步指出，昆药集团目前看来改革见效慢，是因为中药企业的渠道网络、品牌文化磨合周期至少要 2 — 3 年，前两年公司仅完成股权交割，真正的业务整合 2025 年后才启动，出现短期业绩阵痛是整合中的正常现象。

华润系全面进驻，管理层换血成效待验

业绩压力下，昆药集团的整合问题成为华润三九的重要命题。

北京商报记者注意到，2025 年底以来，昆药集团的管理层经历了多次调整。2025 年 12 月，昆药集团董事会席位从 9 席大幅扩容至 15 席，新增的 3 名非独立董事全部来自华润三九核心管理层，分别覆盖 OTC、人力与财务关键领域。

今年 1 月，因工作调整原因，吴文多不再担任昆药集团董事长、颜炜不再担任总裁、李立春不再担任副总裁，三人同时卸任，来自华润三九的喻翔与钟江迅速接棒，分别出任董事长与总裁。喻翔长期在华润三九核心的 OTC 事业部及大健康事业部担任要职，具有深厚的市场运营与品牌管理经验，直指昆药集团薄弱的院外零售与品牌运营环节。

新董事长、总裁上任后，人事变动仍未停止。3 月，吴文多辞去昆药集团全部职务，郭霆辞去公司董事职务；4 月，张梦珣辞去公司副总裁、董事会秘书、总法律顾问、首席合规官职务，由来自华润三九的孙志强接任董秘；同月，贺明辞去职工代表董事职务，高童辞去副总裁职务，同时，常务副总裁孟丽转任公司党委专职副书记、职工代表董事；6 月，刘军锋辞去公司高级副总裁职务，华润系老将梁化成接任。

医药行业分析师朱明军指出，从董事会扩容到核心高管全面换血，华润三九的整合思路已经从 " 财务并表 " 彻底转向 " 经营接管 "。" 华润系高管喻翔和钟江分别接任董事长与总裁，一个擅长品牌营销，一个深耕财务管控，组合意图非常清晰，用华润最擅长的品牌运营和精细化管控来重塑昆药的经营肌体。" 朱明军表示，这种接管意味着华润三九不再满足于 " 指导整合 "，而是亲自下场操盘。

从三季报数据来看，这场人事换血尚未止住业绩失血，整合阵痛仍在持续。邓勇认为，人事调整是改革落地的前提，但能不能真正扭转颓势，还要看后续能否解决两个核心问题：一是拆分昆药集团与华润体系内的同业竞争，把昆药集团特色品种接入华润的全国销售网络；二是历史包袱和资产减值能否一次性出清。如果后续 1 — 2 个报告期能看到核心产品营收回升，这套体系化整合的效果会逐步显现；若仅靠更换管理层，不解决产品和渠道的核心矛盾，很难从根本上扭转业绩压力。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈