10 月 23 日，PCB 龙头东山精密（HK02384）完成 H 股招股，公司敲定发行价为 86.8 港元（折合人民币约 73.8 元），较当日 A 股收盘价 114.22 元人民币折价约 35%，相当于打了 6.5 折。

即便给出较大价格优惠，但东山精密此次新股公开认购依旧遇冷。有数据显示，本次 H 股孖展认购仅 0.39 倍，未能足额认购；与之形成鲜明对比的是，20 名基石投资者合计认购 6.8 亿美元，占全球发售股份近一半。

券商分析人士表示，本次招股遇冷并非公司基本面问题，而是港股大盘走弱、同行新股大面积破发叠加 A 股股价连续调整三重因素共同作用所致。公司 H 股将于 10 月 28 日正式在港交所主板挂牌交易。

散户申购遇冷 基石重金锁仓

根据港交所官方披露的招股结果，东山精密此次 H 股全球发售总量约 1.14 亿股，发售结构延续港股 IPO 常规配比，其中香港公开发售股份占比 10%，国际发售股份占比 90%。此次 IPO 初始最高发售价设定为 93.8 港元，但最终定价下探至 86.8 港元，对应整体募资规模接近 99 亿港元。

对比 10 月 23 日东山精密 A 股 114.22 元的收盘价，其 H 股发行价较 A 股折价约 35%，相当于打了 "6.5 折 "。H 股招股价大幅让利二级市场投资者，理论上具备充足的申购性价比，然而这依旧未能撬动市场资金申购热情。

上个周末，有媒体报道称，东山精密 H 股孖展融资认购金额仅 4.18 亿港元，对应认购倍数 0.39 倍。如果最终公开认购倍数不足，这意味着散户申购者一手中签率近乎 100%。不过，业内人士指出，孖展认购倍数并不能与公开发售认购倍数画等号，公开发售认购倍数包含融资认购加上现金认购的全部金额，而东山精密的公开发售结果将于 10 月 27 日正式公告。

反观机构端，东山精密的港股 IPO 吸引力依旧十足。据报道，东山精密成功引入 20 家优质基石投资者，阵容涵盖阿里系投资平台、摩根资产管理、睿远基金等中外知名机构，合计认购金额 6.8 亿美元，锁定本次全球发售股份总量的 50%。所有基石认购股份均设置 6 个月锁定期，充分彰显专业机构对公司长期发展价值的高度认可。

招股遇冷背后：三大深层原因值得深思

香港某券商资深分析人士向记者表示，基石投资者大额认购足以证明公司质地并无瑕疵，公开认购遇冷，背后主要由三大因素共同作用造成。

首先，港股大盘持续走弱，新股投资情绪降至 " 冰点 "。近期恒生指数、恒生科技指数连续回调，二级市场整体流动性收紧，资金风险偏好大幅下滑。在大盘震荡下行周期，投资者普遍回避新股申购，尤其是融资额较大、招股价较高的新股，担心新股上市后缺乏买盘支撑，市场观望情绪浓厚，直接压制了本次新股的公开认购热度。

其次，东山精密为 PCB 龙头，但近期港股市场 PCB 板块个股接连破发，形成负面示范作用。今年登陆港股的 PCB 同业新股普遍股价走弱，给投资者带来强烈破发预期。今年 4 月上市的胜宏科技 H 股，发行价高达 209.88 港元，后续股价持续回落，当前股价仅 140 多港元，大幅跌破发行价。9 月底，景旺电子 H 股在港交所上市，其招股价为 69.88 港元，当前股价跌破 60 港元，同样破发。同板块新股接连破发，让资金对 PCB 赛道 H 股新股保持高度谨慎，不敢轻易参与申购。

第三，东山精密作为 A+H 股公司，其自身 A 股表现也对 H 股上市后的表现产生不利影响。今年 7 月，东山精密 A 股最高涨到 280.08 元之后，开始持续下跌。进入 10 月以来，东山精密 A 股加速向下，本月累计跌幅已达 37%。港股投资者普遍将 A 股走势作为 H 股上市后的价格风向标，A 股持续下行，市场担忧 H 股上市后会跟随 A 股走弱，即便 H 股存在三成多折价，依然难以打消市场对于破发的顾虑，最终导致公开认购冷清。

行业观察：认购不足的 A+H 新股，大多难逃破发

据 WIND 数据统计，2026 年以来，多只 A+H 新股公开发售认购倍数不足 10 倍，普遍面临认购乏力的局面，多数个股上市后出现破发。

比如立讯精密，公开发售认购倍数仅为 3.78 倍，7 月上市首日盘中跌破发行价。

又如传音控股，公开发售仅获 4.46 倍认购，10 月上市首日直接破发，收盘跌幅超 5%。

再如牧原股份，公开发售认购倍数仅 5.88 倍，公司于今年 2 月在港交所上市，初期表现不错，打新者都有收益，但 5 月下旬破发之后，至今股价长期低于发行价。

此外，罗博特科发行价高达 436 港元，公开发售认购倍数为 8.65 倍，上市当天破发，目前破发幅度高达 30%；彤程新材公开发售认购倍数仅为 3.39 倍，同样上市当天即破发。

从全年行情来看，港股一级市场已经出现明显分化：公开发售认购不足、缺少散户资金接力的新股，即便有基石投资者托底，上市后依然大概率破发。

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