10 月 22 日，特宝生物（688278.SH）披露 2026 年第三季度报告。三季度归母净利润 83.6 万元，同比下降 99.65%；同一份财报里，核心产品（派格宾 + 益佩生）销量 167.23 万支，同比增长 17.39%。单季营业收入 8.96 亿元，同比下降 7.55%，公告说明部分与普通生物制品增值税税率调整有关。利润在跌，收入在降，销量在涨，这组矛盾的数字该怎么读？

拆开来看，答案并不复杂。

一、利润去哪了？是长期布局的一次性投入

本季利润承压，主要来自慢乙肝管线 ACT580、ACT201 相关的一次性 BD 费用—— ACT580 是今年 4 月从美国 Aligos 公司引进的口服小分子衣壳组装调节剂，ACT201 是与 Aligos 合作开发的新型反义寡核苷酸（ASO）药物——相关费用当期集中确认并做费用化处理，直接冲减利润，两项合计对净利润的影响约 1.77 亿元，是本季利润下滑最主要的原因。

这笔支出都与 " 经营恶化 " 无关。BD 费用化只是会计处理的结果，换来的两条管线已分别进入临床Ⅱ期和Ⅰ期，未来有望与核心产品派格宾联合使用。

二、GSK 新药获批，派格宾会被替代吗？

财报之外，市场更关心竞争格局。GSK 的贝普若韦生今年 8 月在日本、10 月在美国获批，和派格宾一样是获批慢乙肝临床治愈的疗法，业内预计其 2027 年上半年有望进入中国。如果预期兑现，派格宾的市场地位会不会被削弱？

这个问题要回到作用机制上找答案。贝普若韦生是反义寡核苷酸（ASO），作用是快速降低乙肝表面抗原；派格宾是长效干扰素，负责抗病毒与免疫调节。一个把抗原降下来，一个让免疫守住治愈的结果——在乙肝治愈这条路上，两者是互补的关系，不是互相替代的关系。

从在研管线的设计思路看，行业已从单药转向联合用药：单抗原降下来不够，还需要免疫激活守住成果，长效干扰素类药物的位置反而更关键。新药越多，治愈离现实越近，派格宾进入联合方案的机会也越多。另外，新药的定价、医保准入与患者可及性，也会让不同治疗方案在相当长一段时间里各有各的位置。短期内指望一款新药冲掉另一款，并不现实。

三、派格宾之外，还有第二曲线与联合管线

担心特宝生物 " 单吊 " 派格宾的人，可能没注意到另一条腿。长效生长激素益佩生三季度同比增长超 264.27%，公司收入正从单一产品走向双轮驱动；ACT580、ACT201 两条管线，补的正是 " 抑制复制 " 和 " 降抗原 " 两个环节，联合治疗的拼图正在拼上。

就算只看派格宾这一个产品，据中国肝炎防治基金会数据，我国现有约 7500 万慢性乙肝病毒感染者，约 3000 万人未知感染状态，而约 1700 万需治疗者中仅约 300 万接受规范治疗，渗透率提升的空间还有不少。

结语

这个季度只赚了 83.6 万元。不过当季研发投入 3.08 亿元、同比增长约 190%，销量在涨，利润不是消失了，是提前花出去了。接下来真正值得盯的，是这些投入能不能兑现：ACT580 的Ⅱ期临床、ACT201 的Ⅰ期临床数据读出是一个观察点，益佩生的放量节奏是另一个。

风险提示：本文基于公开信息撰写，文中观点不构成任何投资建议。研发进展、行业政策及未来业绩均存在不确定性，市场有风险，投资需谨慎。

本文来源：财经报道网

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