这是新能源正前方的第 1414 篇原创文章

之前新能源正前方经常说，就跟能取得事业成功的人总有一些特性一样，任何一家做到行业龙头的公司都有其独到之处。前几天咱们追踪了禾迈股份 26 年中报，今天和昱能科技的中报对比一下，相信大家对这个观点会有更深刻的理解。

  01 

行业的苦难都体现在业绩上了

上半年营收 3.0 亿，同比降了 53.94%；归母净利润亏了 1.32 亿，去年同期还赚 7914 万，同比由盈转亏，也是昱能科技上市以来头一回半年报由盈转亏；扣非净利润为 1.43 亿，同比暴跌 352% 。具体到 Q2，营收 1.52 亿，同比大跌 67%，环比基本持平；归母净利润为亏损 7000 多万，同环比均大跌；扣非净利润为亏损 7500 多万，同环比均大跌。

再来看营收结构，微逆产品收入腰斩，工商业储能业务更是大跌 95%，智能关断器产品勉强维持平稳，唯一的亮点在于户储产品，同比增长了 43%，但是体量却仅有 0.29 亿。

如果大家还记得禾迈股份的情况，就能很清楚地看出来两家的区别。禾迈的微逆业务虽然也很惨，但因为行业龙头的底蕴，比昱能科技还是要强一些，无论是绝对值还是下跌幅度，而且最关键的是公司储能业务起来了，体量暴涨到了接近 14 亿，成为了公司的绝对主力收入，占比接近 80% ，就营收占比而言，禾迈更适合称为一家储能公司。昱能科技则还是一家微逆公司，微逆行业的惨淡都在公司身上显露无遗。

微逆这两年有多难呢？其实就跟光伏行业是一样的，本来微逆行业还有一个故事可讲，微逆组件级别的产品特性，决定它在提升组件产品安全和收益率上更有优势，尤其适合分布式产品。但因为光伏行业整体的收益率下降，提升的收益率相比初始投资并不明显，导致这几年的渗透率其实是逐步放缓的。

根据相关统计，美国户用逆变器出货中微逆占比 18%，已连续三年持平；全球微逆仅占逆变器市场约 10%。结果就是微逆也跟光伏产业链其他环节一样，从过去的高增长故事转向了存量博弈，随之而来的就是恐怖的价格战，国内微逆单瓦均价已从 2021 年的约 1.8 元降到 0.8-1.2 元 。叠加地缘政治方面的因素，国产替代的进程也持续放缓，尤其是最肥美的美国市场，中国企业基本被排除在门外面了。微逆行业的市场竞争格局反而开始固化了，Enphase 一家占了全球微逆市场绝大多数的营收和利润，之前禾迈和昱能还能跟着吃点肉，现在连汤都喝不上了。

这对于微逆厂商而言，无疑是一个悲伤的故事，但没办法，很多事情企业自己也决定不了，只能想办法转型或者努力寻找全新增长曲线，禾迈的答案是加速储能业务的破局，也确实取得了不错的成效。相比之下，昱能科技在这方面就差很多了。

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一手好牌打个稀巴烂

事实上，本来昱能科技是拿了一手好牌的，公司推出储能业务的时间并不晚，2022 年就有小批量出货了，而且公司此前深耕澳洲市场十多年，要知道澳洲光储市场今年大爆发，公司本来应该能吃到最大的红利，但并没有，虽然公司上半年来自澳洲市场的收入同比增长了接近 400%，但体量太小了。

还有欧洲市场，去年下半年公司就加大了在英国市场的投入，成立了子公司，推出适合当地的产品以及加大市场推广宣传，但反映到收入上同样不够明显。

这就不得不让人对公司团队的战斗力表示怀疑了。

对了，虽然上半年各种收入数据堪称崩塌式的下滑，唯独毛利率数据表现坚挺，综合毛利率为 39.42%，同比还增加了 12 个百分点，具体到 Q2 ，更是 43.61% ，这是不是挺反直觉的，为什么在主营业务收入崩塌的情况下，毛利率反而还提升了？

仔细分析下来，答案也没有那么复杂。一方面是公司的工商储能业务收入雪崩，这块去年营收占比接近 30%，今年直接掉到了 3.5%，这块业务是公司毛利率最低的业务，收入雪崩反而拉升了整体的毛利率。

昱能科技的工商储能业务跟禾迈的光伏发电业务一样，都是受项目并网影响，对收入影响巨大，很容易让公司的经营业绩产生较大的波动。某种程度上也可以说是苦逼业务，拉长看，跟其他业务对比起来，这两块业务其实都没啥意思。

还有一个原因，大概率是公司的微逆产品没有参与价格战，所以依然保持较高的毛利率，代价就是收入明显下滑。

利润端跟禾迈也类似。为了加快新业务的市场拓展，在研发、管理费上继续保持刚性，加上汇兑损益，最少就是净利润雪崩，由盈转亏。禾迈稍微好一点是它虽然投入比较多，好歹营收起来了，昱能科技则是投入进去了，但还没能反映在收入层面。

只能说在大环境之下，各有各的难。

所以，对于昱能科技同样很清楚，就是看光伏行业何时见底，另外就是公司能否凭借在澳洲市场多年的深厚积累，在储能这方面打一个漂亮的反击战，以及在英国市场能否抢得一席之地。至于其他的新兴市场，则不宜过分期待，上面两个市场能做好就不错了。

对了，唯一还有点欣慰的是，昱能科技虽然很惨，市值也掉到了 50 亿以下，但账上还有 17.37 亿类现金，负债率也就 25.29% ，还算是有点牌可打的，市净率更是不足 1.5 倍，也算是值得关注关注。

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