事件：公司 2026 前三季度营业收入 171.8 亿元，同比 +94.2%；归母净利润 42.7 亿元，同比 +82.0%；扣非净利润 39.9 亿元，同比 +75.2%。单季度看，公司 2026Q3 营业收入 65.4 亿元，同比 +97.5%，环比 +5.8%；归母净利润 15.5 亿元，同比 +88.5%，环比 +1.6%；扣非净利润 14.2 亿元，同比 +74.1%，环比基本持平。

1、拆分来看，预计 Q3 公司储能逆变器销售 40 万台以上，环比小增，受红海船运等因素影响，确收节奏有所延后。电池包销售额预计亦环比小增。毛利率上看，此前市场担忧 Q3 毛利率环降，但实际综合毛利率 34.5%，环比仅下降 0.4pct，优于市场预期。

2、财务数据上看，Q3 公司期间费用率仅 7.6%，同环比均小幅下降，展现公司强大费用管控能力。Q3 末存货 45 亿，环增 18%，同增 214%；合同负债 9.4 亿，环增 51%，同增 189%，经营趋势向好。Q3 公司发生公允价值变动收益 0.3 亿，投资收益 0.9 亿，另产生减值损失合计 0.5 亿。经营现金流显著改善，存货及应收规模同步增长。前三季度经营活动现金流净额 71.17 亿元，同比 +167.35%。资本开支持续增加，产能建设稳步推进。截至 Q3 末，公司在建工程 10.02 亿元，较年初 +185.05%。

3、近期市场对德业的担心，主要在于竞争格局恶化致毛利率下滑、明年需求增速预期弱等。对此我们认为：1）行业竞争一直激烈，但今年并无显著恶化，公司中期盈利优势稳固，后续毛利率预计企稳，原料若跌价还有望带来盈利修复；2）明年公司全年收入指引积极，工商储 + 亚非拉欧户储预计延续高增。此外，公司近期延续高景气，11 月储能排产预计维持高位。

4、海外户储及工商业储能需求旺盛，驱动业绩快速增长。面对国际能源价格波动及部分地区储能支持政策带来的市场机遇，公司依托覆盖全球 160 余个国家和地区的渠道优势，持续迭代户用及工商业储能产品，相关业务收入显著提升，带动前三季度收入同比增长 94.20%。公司通过垂直供应链整合、优化内部管理及灵活调整销售策略，积极把握海外储能需求增长机遇。预计德业 2026-2027 年实现利润 59 亿、75 亿，对应 PE 仅为 15、12 倍。考虑公司过去两年分红比例均超 80%，2026 年股息率预计超 5%，兼具高成长 + 高股息。继续坚定推荐！

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