财华社 10 月 30 日讯，宏芯宇（02681.HK）今日起招股，至 11 月 9 日截止，预期 11 月 12 日上市，中信建投国际为独家保荐人。公司拟全球发售 1471.72 万股 H 股，香港公开发售占约 10%、国际发售占约 90%，另有 15% 超额配股权；发售价每股 72.29 港元至 82.90 港元，每手 100 股，入场费约 8373.60 港元。

按中位数 77.60 港元计，净筹约 10.54 亿港元，约 40.00% 用于存储产品的开发及商业化、35.00% 用于主控芯片的研发及迭代、15.00% 用于提升测试能力。基石投资者包括 Flourish、Pine Vigor、传音国际、江波龙投资等七名，合计认购约 4.52 亿港元。

公司是无晶圆厂模式的独立存储器厂商，从三星、SK 海力士、美光等原厂采购 NAND Flash 及 DRAM 晶圆，搭配自研主控芯片与固件算法，委外封测后向终端交付。据弗若斯特沙利文，按 2025 年收入计，公司为全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商，在整体存储产品市场排名第 12 位。

宏芯宇的业绩在过去三年逐步改善。2023 年至 2025 年，公司收入分别为 87.81 亿元、87.18 亿元和 112.38 亿元；同期由亏损 1.17 亿元转为盈利 4.83 亿元和 13.64 亿元，毛利率也由 4.8% 升至 16.1% 和 21.8%。这一阶段既有产品组合调整，也受存储市场供需与价格变化影响。

到 2026 年前 4 个月，业绩斜率突然变陡。收入同比由 28.05 亿元升至 80.12 亿元，毛利由 3.87 亿元升至 49.69 亿元，期内利润由 1.23 亿元升至 38.41 亿元。嵌入式存储是最主要增量来源，同期收入 54.33 亿元，占总收入 67.8%。

公司毛利率急升，主要归因于存储产品市场价格上涨，原材料单位成本增加抵销了部分增益。存储器行业的特殊之处在于，价格上涨可以迅速放大利润，但需求转弱、供给恢复或库存周期反转，同样可能令盈利回吐。2026 年前 4 个月 62.0% 的毛利率远高于此前三年，公司也在风险因素中提示，产品平均售价波动可能对业绩造成重大影响。因而，这组利润更适合作为周期弹性的展示，而非简单外推为常态盈利水平。

然而，这份利润表的成色需要放在周期坐标里检验：2026 年前 4 月经营活动现金流净流出 26.91 亿元，存货由 2023 年末的 25.48 亿元膨胀至 108.87 亿元，存货周转天数从 101 天拉长至 356 天。

公司在招股书中亦承认，若干产品线历史毛利率偏低且难以将晶圆涨价转嫁下游；DRAM 收入占比已由 2023 年的 1.30% 升至 2025 年的 24.80%，产品结构向高波动品类迁移。A 股存储板块三季报普遍创新高印证了行业景气，但价格拐点一旦出现，高存货叠加偏低减值计提将放大业绩回落幅度。尤其是在港股估值偏低的实况下，投资者如何理解存储周期模式及宏芯宇业绩弹性，将直接关系公司上市后表现。