来源：独角兽早知道

新荷花 ( 02206.HK ) 发布公告，公司拟全球发售 651.73 万股 H 股，其中，香港公开发售中初步提呈发售 65.175 万股 H 股 ( 可予重新分配 ) ；国际发售中初步提呈发售 586.555 万股 H 股 ( 可予重新分配 ) ；2026 年 10 月 30 日至 11 月 6 日招股，预期定价日为 11 月 9 日；发售价将为每股发售股份 40.20 港元 -50.55 港元，每手买卖单位将为 50 股，广发证券及农银国际为联席保荐人；预期 H 股将于 2026 年 11 月 11 日开始于联交所买卖。

综合 | 公司公告 招股书 编辑 | Echo

新荷花所处的赛道，是中国医药行业中一个规模庞大却极度碎片化的市场：按 2025 年收入计，新荷花在中国中药饮片市场排名第二，但市场份额仅 0.4%，前五大参与者合计只有 2.7%。" 第二名 " 的标签提供的是相对领先的身位，而非成熟寡头所拥有的定价权。

理解新荷花的 IPO，核心在于回答一个问题：在一个 " 散沙市场 " 里，一家靠标准化和集采放量的企业，能否把收入的修复转化为可持续的现金流。

中药饮片行业的根本痛点在于 " 非标 "，药材的产地、采摘时节、炮制工艺稍有差异，药效便大相径庭。行业极度分散、质量参差，使得下游医院和药企在采购时面临高昂的筛选成本。

新荷花的竞争抓手，首先建立在 " 标准化 " 上。公司是国内首家获得 GMP 认证的中药饮片企业，成都工厂自 2003 年起持续通过认证。更具辨识度的是其自主研发的 DNA 条形码系统，利用分子生物学技术对药材基原进行鉴定和认证，该系统已被《中国药典》和《英国药典》双双采用；其实验室获得 CNAS 认可，检测结果在 70 多个国家和地区互认。

在上游，公司深度绑定 GAP（良好农业规范）认证种植基地。截至 2026 年 4 月 30 日，委聘了 20 名 GAP 认证供应商，涉及 23 个基地，总面积约 29.7 平方公里。从道地药材种植到终端炮制的全链条可追溯体系，构成了新荷花在 " 散沙市场 " 中维持质量溢价的基础。

产品矩阵覆盖 770 余种、4900 个品规，其中毒性饮片是早期的高壁垒品类，《医疗用毒性药品管理办法》仅收录 28 种毒性饮片，新荷花生产其中主要的 10 种，包括法半夏、清半夏、姜半夏等。全品类供给能力，使得医院和医疗贸易公司可以从同一供应商处完成多品类采购，降低采购复杂度，这是公司能够承接集采放量的产品基础。

财务数据方面，2023 年至 2025 年，新荷花营收从 11.46 亿元增至 13.35 亿元，期内利润分别为 1.04 亿元、0.89 亿元和 1.06 亿元。2026 年前四个月，营收 4.32 亿元，同比增长 12.9%；利润 3390 万元，同比大增 63.7%；毛利率从 2024 年的 17.1% 修复至 21.8%。

利润修复的背后，是销售渠道的结构性剧变。受 2024 年 10 月国家医保局收紧外配处方管理政策影响，患者更倾向于直接在医院配药，零售药店的处方量显著下降。新荷花的药店渠道收入从 2023 年的 2.38 亿元一路下滑至 2024 年的 2.11 亿元、2025 年的 1.79 亿元。

对冲药店失血的，是全国中药饮片集采带来的医院端放量。2025 年 2 月第一轮集采中，新荷花中标 29 个品种、55 种规格；1302 家公立医院选择其产品，其中 1217 家为全新客户。2026 年第二轮集采覆盖 41 个品种，公司 40 个品种中标。

集采的 " 以量换价 " 正在迅速拓宽医院的覆盖面，填补零售端流失的份额。从收入结构看，医院及医疗贸易公司已成为增长的核心引擎，而集采中标带来的新客户导入，为后续年份的收入提供了可见的存量基础。

利润增速快于营收增速，则与原材料成本的下行直接相关。黄连、川贝母、法半夏等核心药材价格回落，叠加高毛利产品结构优化，共同推动了毛利率的修复。但这也意味着，当前利润的弹性在很大程度上是成本周期的产物，而非单纯的经营效率提升。

在利润表修复的同时，资产负债表和现金流量表提供了另一个视角。

贸易应收款项从 2023 年末的 5.08 亿元升至 2026 年 4 月末的 6.39 亿元，周转天数从 146 天延长至 174 天。2024 年经营活动现金流曾转负，此后虽有所改善，但应收账款的持续膨胀意味着收入的现金回收节奏慢于利润的确认节奏。

对于一家下游以医院和医疗贸易公司为主的企业而言，账期本身有其行业属性，但占营收比例接近一半的应收规模，以及持续拉长的周转天数，构成了对营运资金的持续占用。

另一个需要审视的变量是集采的 " 以价换量 " 逻辑。第二轮集采中 40 个品种中标，但截至聆讯资料披露时，第二轮集采尚未给公司产生任何收入。中标品种的落地需要经历医院勾选、合同签订、配送启动的完整流程，收入贡献存在时滞。同时，集采本身伴随价格下行压力，中标量的增长能否完全覆盖单价的下降，是利润修复可持续性的关键变量。

从成都一间中药饮片厂，到全国市占率 0.4% 的 " 行业第二 "，再到通过港股聆讯、启动招股，新荷花用二十余年时间在极度分散的中药饮片市场里建立了一个以标准化为底座的头部身位。

DNA 条形码被两国药典收录、GMP 与 GAP 构建的质量体系、集采带来的医院覆盖扩张，这些构成了公司在 " 散沙市场 " 中区别于小作坊式对手的核心壁垒。

但 0.4% 的市占率也诚实地标注了这门生意的现实：在一个前五名合计不足 3% 的市场里，" 第二名 " 的定价权和规模效应都是有限的。利润的修复在很大程度上受益于原材料成本下行和集采放量，而应收账款的膨胀和经营现金流的波动，提醒市场修复的成色需要跨周期验证。

新荷花的 IPO，本质上是在为 " 标准化能力能否转化为持续的经营现金流 " 这一命题寻求公开市场的定价。募资投向中 33.4% 用于产能扩张、29.0% 用于销售营销、11.4% 投向 C 端业务，指向的是从 " 集采驱动的医院供应商 " 向 " 更广泛的健康产品平台 " 延伸的尝试。