10 月 28 日，HR SaaS 厂商北森控股（09669.HK）发布正面盈利预告，预计截至 2026 年 9 月 30 日的半年度实现公司拥有人应占利润约 810 万元至 1400 万元，上年同期为亏损 1840 万元。经调整净利润（剔除股份支付及无形资产摊销等非现金项目）预计约 2860 万元至 4040 万元，较上年同期的 1960 万元增长约 46% 至 106%。

消息公布后，市场反应平淡。10 月 29 日开盘，北森控股报 3.205 港元，无成交。

对于一家上市以来长期处于亏损状态的 SaaS 公司而言，这份盈喜在财务上的意义有限——半年度千万元级别的利润，放在北森过往动辄数亿元的亏损体量面前，只是一个零头。但它标志着一个拐点的确认：北森在 FY2026（截至 2026 年 3 月）首次实现全年经调整净利润转正（5549 万元）之后，IFRS 口径下的半年度盈利也终于到来。

从亏损三十亿到盈利一千万：一条走了四年的曲线

北森的亏损史几乎与它的上市史一样长。

2022 至 2024 财年，公司归母净亏损分别为 23.58 亿元、29.71 亿元和 34.77 亿元，逐年扩大。亏损的主要构成并非经营层面的现金消耗，而是可转换可赎回优先股的公允价值变动等非现金项目。即便剔除这些因素，经调整后的亏损在 2024 财年仍接近亿元级别。

真正的转折发生在 FY2026。全年收入 11.05 亿元，同比增长 16.9%；经调整净利润从上年 -2910 万元转正至 5549 万元，这是北森上市以来首次实现全年经调整后净盈利，中金在研报中称其 " 大幅超市场预期 "，主要得益于有效的费用控制。同期，云端 HCM 解决方案收入 8.64 亿元，同比增长 19.8%；ARR 达到 10.29 亿元，同比增长 13%。

2026 年上半年的盈喜，是在这个基础上的延续。利润的绝对规模不大，但方向已经明确。

AI 是利润表上最显眼的增量

盈利改善的官方归因是 " 经营杠杆释放 " 和 "AI 带动效率提升 "。前者是 SaaS 公司走过投入期后的自然结果——收入增长而费用增速放缓，利润率被动抬升。后者则是过去一年北森估值叙事中变化最大的变量。

AI 年度经常性收入（AI ARR）从上年同期的 2420 万元，跃升至本期的 1.28 亿元至 1.48 亿元，增幅 429% 至 512%。在总 ARR 中的占比，从不足 2.5% 一举提升至超过 11%。这个增速和体量，放在国内 HR SaaS 赛道中，是相当激进的一个数字。

支撑 AI ARR 的不只是合同金额。订阅收入留存率从 105% 升至 107% 至 109%，说明存量客户的付费意愿在提升，AI 功能正在成为续费与增购的抓手，而非单纯的获客噱头。中金在 FY2026 业绩点评中也提到，AI 应用合同金额超 8700 万元，新签合同金额同比增长超 10 倍，客均签约金额翻倍至 5.9 万元，存量客户渗透率提升至超过 15%。从 " 新签爆发 " 到 " 存量渗透 "，是 SaaS 公司 AI 商业化是否真正落地的关键分水岭，北森目前的数据指向后者在发生。

费用端同样受益于 AI。研发支出从 2024 财年的 3.51 亿元逐年收缩至 2026 财年的 2.61 亿元，研发费用率从 41% 降至 23.6%，但同期收入仍在增长、产品仍在迭代。AI 对内部研发效率的挤压效应，在费用结构中已经可见。

盈利的质地需要再拆一层

半年度 810 万至 1400 万元的 IFRS 利润，放在 11 亿元的年收入体量中，利润率不足 1.5%。经调整净利润率约 5% 至 7%，同样谈不上宽裕。对比中金给出的 FY2027 经调整净利润预测 1.13 亿元，当前市值对应的经调整市盈率仍在 20 倍以上，市销率约 1.7 倍。对于一个刚跨过盈亏平衡线、AI 收入占比刚过一成的 SaaS 标的，这个估值谈不上便宜，也谈不上泡沫。

更值得跟踪的是利润改善的可持续性。经营杠杆的释放有边界，费用不可能无限压缩；AI ARR 的翻倍增长在低基数下容易实现，但从 1.5 亿元走向 3 亿元、5 亿元，需要的是客户付费习惯的实质性迁移，而不仅仅是功能上线和销售推动。北森管理层提到的 " 一站式 AI HR 专家平台 Mavens"，能否将 AI 从 " 增值功能 " 升级为 " 核心工作流 "，是下一阶段估值能否重新打开的关键。

北森终于交出了一份方向正确的答卷。但扭亏为盈的意义，不在于这一千万元的利润本身，而在于它证明了 HR SaaS 在 AI 加持下的盈利模型是可以跑通的——前提是，这个模型能在更大的收入体量上重复一次。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）