Q3 营收 166 亿元创新高，净利 83 亿，同步大增 137%。

单季营收 166.40 亿元，创下上市以来新高，单季归母净利润 83.18 亿元，同比增长 136.67%。10 月 26 日晚，药明康德交出的这份三季报，让医药外包行业重新热闹起来。两年前，这家公司还被海外法案的阴云压得喘不过气，如今这份答卷，把 CXO 板块重新拉回聚光灯下。

更让人意外的是，公司又一次上调全年业绩指引，整体收入预期从 585 亿到 605 亿元的区间，抬升到 610 亿到 619 亿元。一年之内两次上调，在竞争激烈的医药外包行业里并不多见。这份高增长的成色到底如何，市场急着找答案。

先看一组对照。今年 8 月 4 日，药明康德 A 股、H 股曾双双收获超过 10% 的涨幅，带动整个 CXO 板块集体走强，那天股价反弹的导火索，正是公司交出的超预期半年报，摩根大通、里昂等机构也在彼时相继上调了目标价。

两个月后，三季报再度超越市场预期，且是在上半年已经大幅上调指引的基础上，这一回，市场看的不只是惊喜，而是这份增长能不能延续。

先说订单，这是最硬的底气。截至 9 月末，药明康德持续经营业务在手订单 767.4 亿元，同比增长 36.4%，环比又新增了 100 多亿元。把时间轴拉长看，一季度末 597.7 亿元，二季度末 664.3 亿元，三季度末 767.4 亿元，每个季度稳稳上一个台阶，而且增速还在加快。

订单之于医药外包，好比粮仓之于农户。手里有粮，心里不慌，未来几个季度的产能安排全看它。767 亿元的储备意味着什么，可以这样理解，它比全年收入目标还高出不少，相当于提前把明年的生产计划写进了台账。

这组数字的分量，放在整个行业里看得更清楚。在 CXO 领域，订单很少是一次性买卖，而是层层递进的长期关系。药明康德手上这 767 亿，绝大多数来自已经深度合作的存量客户，客户把分子越做越成熟，订单就跟着越滚越大。今年以来，公司订单规模每季度都跨越一个新关口，从 600 亿到 700 亿，速度比往年快了不少。

支撑这份订单的，是公司反复强调的 CRDMO 模式，一个持续运转的分子漏斗。药物从研发到生产，项目越往后走，客户粘性越强，单体价值越大。前三季度，化学业务收入 393.6 亿元，同比增长 51.5%，其中小分子工艺研发和生产业务 235.8 亿元，同比增长 65.6%。小分子 D&M 管线总数达到 3863 个，商业化项目首次突破 100 个，达到 103 个，今年前三季度，商业化和临床 III 期项目合计新增了 23 个。

项目一旦走到商业化阶段，就不是一锤子买卖，而是持续数年的稳定放量。前端源源不断涌入的早期分子，加上后端逐步成熟的后期项目，漏斗越转越顺，复利效应正在变成真金白银。

新分子业务，第二条增长曲线

订单之外，新分子业务是另一条清晰可见的增长线。前三季度，TIDES 业务收入 115.2 亿元，同比增长 46.9%，服务客户数增长 37%，分子数更是大增 86%。公司预计，全年这块收入仍将保持约 47% 的增速。

TIDES 业务说白了，就是多肽和寡核苷酸这类新分子的研发生产服务。近两年，GLP-1 类减重药物在全球热度攀升，连带整个多肽产业链景气上行。这类业务技术门槛高、产能稀缺，谁的交付能力强，谁就能接到最多的单子。药明康德已为 24 款 GLP-1 药物提供服务，数量约占全球临床阶段该类药物的四分之一，恰好站在这个风口上。

多肽生意的特点，是越做越深。客户一旦选定供应商，后续的工艺验证、规模化生产都会持续绑定，切换成本极高。药明康德把这块业务从实验室规模一路做到商业化规模，服务客户数和分子数同步攀升，等于提前锁定了未来几年的增量。

有机构测算，这类高附加值 CDMO 业务正在成为拉动整个行业增长的核心引擎，多肽、ADC、双抗这些细分赛道都在加速放量。

订单多了，产线自然要跟上。公司宣布提前启动常州新基地建设，全年资本开支指引从 75 亿到 85 亿元，上调至 80 亿到 85 亿元。上一轮大规模扩产要追溯到 2020 年，时隔六年再次主动加码，传递的信号很直白，手里的订单需要更多工厂来消化。产能不是押注未来，而是提前兑现已经看到的订单。

还有一股新力量值得留意。AI 辅助药物设计正在改变药物研发的流程，全球科技巨头扎堆布局药物发现，带动前端湿实验等研发服务需求升温。药明康德的独特之处在于干湿兼备，既懂算法也做实验，财报里把 AI4S 和 AIDD 列为关键词，测试和生物学业务正加快 AI 与自动化能力建设。

有券商分析认为，线下湿实验是 AI 制药落地的关键瓶颈，谁把干湿实验打通，谁就更可能吃到下一波红利。眼下看这是前瞻投入，往后看可能是新的增长支点。

东风已至，好戏在后头

把镜头拉远，这轮增长并不是孤例。全球创新药一级市场投融资正在回暖，今年上半年全球投融资事件 505 起，国内 243 起，同比均有增长。海外 CXO 巨头赛默飞、龙沙二季度业绩同样亮眼，纷纷上调全年指引。行业景气度回升，头部公司往往最先受益。

更值得注意的是，中国创新药这个变量。截至去年底，中国在研创新药总数已达 4751 个，占全球总量的三成以上，国产创新药出海的声音越来越大。管线在全球的占比持续提升，意味着未来越来越多的新药项目会在中国完成研发和生产环节，对扎根中国的 CXO 平台来说，这是需求端最扎实的底座。

当然，复苏不会雨露均沾，订单会流向交付能力最强、平台最完整的玩家，而药明康德眼下恰好坐在这样的位置上。

在业绩之外，药明康德还在做另一件事，把增长分享出去。年内累计派发现金分红 62.2 亿元，上半年动用 10 亿元回购 A 股用于员工持股计划，新一轮 25 亿港元 H 股信托计划也已出炉。

一边扩产投未来，一边分红回馈团队，这套组合拳在重资产行业里并不多见。前三季度经营活动现金流量净额 171.93 亿元，同比增长 50.65%，现金流跟得上扩张节奏，是这一切动作的前提。

另外把利润结构也交代清楚。第三季度归母净利润 83.18 亿元中，含 24.14 亿元非经常性损益，主要来自出售联营企业 WuXi XDC 部分股权的收益，剔除后单季扣非净利润 59.05 亿元，同比增长 49.85%。再把镜头拉长到前三季度，扣非净利润 164.77 亿元，同比增长 73%。

换句话说，把一次性收益全部拿掉，增长底色依然扎实，这也是公司敢于两次上调指引的信心所在。

融资回暖给了行业东风，完整的平台能力接住了订单，充沛的现金流又反哺了产能与回报。三个环节咬合在一起，药明康德的这份三季报，讲的不只是超预期，更是一种更经得起复利检验的增长方式。