（来源：先进制造新视角）

投资评级：买入（维持）

1 2026Q1-Q3 海外收入同比 +20.8%，全球化 + 矿机布局持续深化

2026Q1-Q3 公司实现营收 868.9 亿元，同比 +11.2%；单 Q3 实现营业收入 256.4 亿元，同比 +9.8%。分市场看，2026Q1-Q3 国内 / 海外收入分别为 414.7/454.1 亿元，同比 +2.3%/+20.8%；单 Q3 国内 / 海外收入分别为 111.4/145.0 亿元，同比 -1.4%/+20.3%，海外收入占比较 26H1 环比提升 6pct 至 56.5%。公司出海业务延续快速增长态势且为业绩的核心驱动力，主要系充分受益于非洲、南美等新兴市场基建与采矿需求的释放。展望未来，当前工程机械板块国内外周期仍处于上行阶段，随着公司全球化布局深化 + 矿机新业务拓展，中长期成长空间有望进一步打开。

2 汇兑损失压制表观业绩，剔除后经营性净利润同比 +25%

2026Q1-Q3 公司实现归母净利润 56.1 亿元，同比 -6.2%；扣非归母净利润 53.2 亿元，同比 -11.4%；单 Q3 归母净利润 16.5 亿元，同比 +1.7%；扣非归母净利润 14.9 亿元，同比 -2.9%。①毛利率：2026Q1-Q3 销售毛利率 22.4%，单 Q3 毛利率 23.1%，同比均基本持平、保持稳健。②费用率：2026Q1-Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.8%/2.6%/3.7%/2.5%，同比分别持平 /-0.3/-0.1/+2.2pct，三费管控表现优异，财务费用率上升主要系汇损影响。③净利率：2026Q1-Q3 销售净利率 6.6%，同比 -1.2pct；单 Q3 销售净利率 6.6%，同比 -0.5pct。若剔除汇兑损失影响，前三季度经营性净利润约 71 亿元，同比 +25%，对应利润率约 8.2%，主业实际表现显著优于表观数据。此外，公司 2026Q3 末资产负债率较年初下降 1.4pct、表外担保余额较年初压降 35 亿元至 364 亿元，资产质量持续优化。

3 新能源 + 智能化业务保持高增，矿山机械构筑第二成长曲线

（1）新能源及智能化业务：2026Q1-Q3 公司新能源产品收入 138.9 亿元，同比 +36.8%；L2 级以上智能化产品收入 132.7 亿元，同比 +36.5%，新能源及智能化产品增速显著高于整体收入增速，产品结构持续升级。（2）矿山机械：公司已形成覆盖矿挖、矿卡及宽体车的完整产品矩阵，并持续深化与必和必拓、力拓及澳大利亚 FMG 等全球头部矿企合作。我们认为，全球矿企资本开支扩张带动大型矿山装备需求增长，叠加公司新能源、智能化产品持续迭代及海外大客户拓展，看好矿山机械成为公司中长期第二成长曲线。

盈利预测与投资评级

考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行 & 矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 71（原值 75）/92（原值 101）/120（原值 122）亿元，当前市值对应 PE 11/9/7x，维持 " 买入 " 评级。

国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

东吴机械研究团队荣誉

2024 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2023 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2022 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第二名

2021 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2020 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020 年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017 年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017 年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017 年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017 年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016 年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016 年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023 年加入东吴证券。

上海财经大学经济学学士，中国人民大学经济学硕士，2025 年加入东吴证券。

复旦大学大学经济学学学士，加州大学圣地亚哥分校数量金融硕士，2026 年加入东吴证券。

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