11 月 2 日晚间，曦智科技 -P ( 01879.HK ) 发布公告，公司拟启动 A 股发行相关工作，董事会已审议批准与国泰海通签署辅导协议，委任其为建议 A 股上市辅导机构，并将向相关监管机构提交辅导备案申请。公司同时提示，截至公告日，董事会尚未批准与建议 A 股上市有关的其他计划。

此时距离曦智科技在港交所主板挂牌，刚刚过去六个月零五天。2026 年 4 月 28 日，这家由 MIT 博士沈亦晨创立的光电混合算力公司，以 " 全球硅光 AI 芯片第一股 " 的身份登陆港股，成为资本市场稀缺的光电混合算力标的。

比回 A 速度更值得拆解的，是其背后的逻辑切换。曦智科技在公告中给出的解释相当直白：港股上市后资金储备增加，回 A 的核心考量在于境内资本平台和产业链的战略与协同价值。当前 AI 时代超节点算力浪潮方兴未艾，国内正是这条技术路线产业落地、产业链协同与人才集聚的主阵地。作为国内硅光芯片先行者之一，" 回 A" 有助于公司深度融入这一生态，以资本平台汇聚产业伙伴与人才，加速新一代算力产品规模化落地。

换句话说，港股给了曦智科技国际资本的定价和国际化的曝光；A 股要给的，是产业链的深度绑定和产业资本的重新定价。

综合 | 招股书 证监会 上证报   编辑 | Arti

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上市之初，曦智科技享受了 " 全球硅光 AI 芯片第一股 " 的稀缺性溢价。52 周最高价一度触及 1050 港元，对应市值远超其上市前的私募估值。但截至 11 月 3 日收盘，股价回落至 157 港元，总市值约 147.64 亿港元，从高点算起，回撤幅度超过 85%。

这不是一次孤立的股价波动。港股市场对 " 未商业化硬科技 " 的定价框架，本身就带有强烈的周期性。当流动性充裕、AI 叙事高涨时，稀缺标的可以获得极高的市销率；当市场情绪转向审慎，定价的锚就会从 " 远期渗透率 " 回落到 " 当期收入规模 "。

按 2025 年全年 1.06 亿元营收计算，曦智科技当前市值对应的市销率仍在 120 倍以上；即便按申万宏源预测的 2026 年 2.09 亿元营收计算，市销率也在 60 倍以上。这个估值水平，在港股市场需要持续的营收超预期来支撑，而在 A 股科创板，同类硬科技标的的定价容忍度通常更高。

港股这半年的股价轨迹，本质上是国际市场用真金白银对 " 光电混合算力 " 这个叙事进行了一轮定价实验。实验的结果是：方向被认可，但节奏被审慎对待。这恰恰构成了曦智科技回 A 最现实的动力，在港股完成国际定价的 " 压力测试 " 之后，回到一个对硬科技远期价值更有耐心的市场，寻求更匹配的估值锚。

曦智科技 2026 年上半年的业绩，是一份 " 增速惊人、体量尚小 " 的答卷。

公司上半年营收 7978 万元，同比增长 284%，其中光互连业务收入 6070 万元，同比增长 275%；光计算业务收入 1908 万元，同比增长 313%。综合毛利率攀升至 65.8%，在硬科技公司中处于较高水平。

光互连是当前的绝对主力。按 2026 年中报的收入结构，光互连的 Scale-up 产品贡献了 70.08% 的营收，光计算的产品销售贡献了 23.16%，这一结构与公司 " 光互连先行、光计算跟进 " 的商业化节奏一致。

光互连产品面向的是 AI 数据中心内部 GPU 之间的高速互联需求，客户包括上海仪电、中兴通讯、壁仞科技等产业方，光跃 LightSphere X 超节点方案已实现 2000 卡 GPU 集群的规模化商用落地。

但绝对规模仍然很小。半年 7978 万元的收入，对应的是 1.47 亿元的经调整净亏损，与去年同期基本持平，这意味着营收的翻倍式增长并没有等比例放大亏损，经营杠杆在边际上是在改善的；但公司距离盈亏平衡仍有明确的距离，研发投入和商业化推广的刚性支出仍在持续消耗现金。2025 年全年，曦智科技的研发支出达到 4.79 亿元，是当年营收的 4.5 倍。

这就是曦智科技当前的真实位置：技术路线被验证，产品开始规模交付，但收入的绝对体量尚未跨过覆盖研发投入的门槛。港股市场用股价的回撤表达了对此的审慎，A 股市场则可能用更高的估值容忍度，为这段 " 从技术验证到规模盈利 " 的爬坡期提供更长的时间窗口。

如果仅仅是为了估值，回 A 的逻辑并不充分，曦智科技公告中反复强调的 " 产业链协同 "，才是更底层的驱动力。

光电混合算力的产业化，高度依赖产业链的深度配合。光互连产品需要与 GPU 厂商、服务器厂商、交换机厂商完成适配和联调；光计算产品需要与模型厂商、云服务商共同定义应用场景。

曦智科技在 WAIC 2026 上携手上海仪电、中兴通讯、壁仞科技联合发布千卡超节点集群，与商汤科技、阶跃星辰、申万宏源、晶泰科技、东方空间、中科天算完成战略签约，应用范围延伸至大模型、金融、药物研发、商业航天等领域。

这些产业伙伴，绝大多数在 A 股或境内产业链体系内。A 股上市带来的不仅是融资，更是产业资本进入、战略合作深化、人才集聚加速的通道。曦智科技明确表示，国内是光电混合算力产业落地、产业链协同与人才集聚的主阵地。在一个技术路线尚未标准化、生态尚未定型的早期赛道里，谁能够更深度地嵌入本土产业链，谁就更有可能在标准制定和场景定义上占据先机。

从这个角度看，回 A 不是一次简单的 " 两地上市 "，而是曦智科技从 " 国际资本定价的稀缺标的 " 向 " 本土产业生态的核心节点 " 的身份切换。

从 2017 年沈亦晨在《自然 · 光子学》发表封面论文，到 2026 年港股上市、半年后启动回 A，曦智科技用九年时间把一篇实验室论文变成了一家拥有规模化营收的上市公司。

光互连产品 2000 卡集群的商用落地、光计算产品从原型到商业模型的迭代、65.8% 的毛利率和 284% 的营收增速，这些数据证明，光电混合算力不是停留在概念阶段的叙事，而是一条正在被工程和商业验证的技术路径。

但港股这半年的股价轨迹，同样诚实地标注了这条路径的早期属性。从 1050 港元到 157 港元，市场用超过 85% 的回撤，对 " 远期渗透率 " 的定价方式投了审慎票。回 A 之后，曦智科技面对的是一个对硬科技更有耐心的市场，但耐心不等于豁免，A 股可以给更高的估值容忍度，但无法替代商业化兑现的节奏。

光互连的收入能否从半年 6000 万走向年化数亿，光计算能否在 2027 至 2028 年如期规模化放量，经调整亏损能否在营收翻倍的过程中持续收窄，才是回 A 之后真正需要被检验的命题。

港股上市是曦智科技接受国际资本审视的起点，回 A 则是公司接入本土产业生态的拐点。两条资本曲线交汇之处，定价的锚最终仍然会落回同一个地方：光电混合算力，到底能不能在真实的 AI 基础设施中，成为一门可持续的、有利润的生意。

发布于：北京