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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

11 月 6 日，海通发展公告取得兴业银行福州分行出具的《贷款承诺函》，贷款额度不超过 7200 万元，期限 3 年，专项用于回购公司股票。此前公司已通过回购预案，拟以 4000 万至 8000 万元集中竞价回购股份用于减少注册资本。

而就在两个月前，海通发展刚刚宣布新一轮 20 亿定增融资计划。

今年以来，地缘冲突等因素推高航运运价，海通发展前三季度实现营收净利双增，但毛利率恢复却并不明显，显著弱于国航远洋。自 2023 年上市以来，海通发展新购和租赁数十艘各类型货船，固定资产从上市前的 9.55 亿增至 51 亿，折旧额三年间大增 6 倍。

持续大额资本支出导致债务和利息快速增长，不过公司并未减缓扩张步伐。2025 年，海通发展筹划定增募资 2.1 亿用于购置船舶，此后又于今年 9 月将定增募资金额加码 10 倍至 20 亿，拟用于购置 16 艘货船进一步扩充运力。

此外，海通发展目前对外担保已达净资产 146%，依靠行业景气提升实现业绩增长的背后，潜在风险随着激进扩张正在快速积累。

收利双增毛利率弱复苏 三年固定资产增 5 倍折旧额增 6 倍

今年以来，地缘政治冲突、贸易通道受阻等因素往往会推高航运成本和运价，使相关企业获得高收益。

2026 年前三季度，海通发展实现营业收入 55.97 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 8.19 亿元，同比增长 224.09%，伴随运价上涨，公司业绩大幅提高。

不过，海通发展前三季度毛利率为 18.83%，同比上升 4.98 个百分点，其中第三季度单季毛利率 17.55%，同比反而下降 1.17 个百分点，环比亦下滑 1.9 个百分点。而同期国航远洋前三季度毛利率为 37.61%，同比提升 16.55 个百分点，第三季度单季毛利率高达 40.16%。海通发展业绩高增的同时，毛利率恢复却明显偏弱。

2023 年 3 月，海通发展在上交所挂牌上市，净募资约 14.3 亿元，主要用于购置超灵便型散货船。

上市以来，海通发展先后完成 " 新海扬 3" 等 3 艘油船、多艘干散货船舶以及多用途杂货船等的购置。

最新财报显示，2025 年全年，公司通过新购船舶及光船租赁方式新增运力 18 艘，截至报告期末已交接 16 艘，自营干散货船舶达到 61 艘，控制运力 502 万载重吨；2026 年上半年再新购 4 艘干散货船，自营船舶增至 65 艘，控制运力 550 万载重吨。

船队规模跃升的直接财务后果之一，是固定资产和折旧的极速膨胀。2026 年三季度末，海通发展固定资产从上市前的 9.55 亿增至 51 亿；2025 年，公司固定资产折旧 3.63 亿，相较于上市前 2022 年的 0.52 亿大增 6 倍。

未来，随着固定资产和使用权资产等大幅增加，相应折旧还将进一步侵蚀公司利润空间。

定增募资额增加 10 倍继续扩充运能 对外担保已达净资产 146%

折旧之外，债务与利息的累积同样在加速。2025 年，海通发展全年利息支出已达 1.03 亿元，同比增长 129%；今年前三季度利息支出 0.66 亿元，同比仍在小幅增长。

截至 2026 年三季度末，海通发展资产负债率升至 41.45%，较上年末增加 8 个百分点；有息资产负债率 15.81%，较上年末增加 5.38 个百分点。持续大额资本支出导致债务和利息快速增长，但公司并未减缓扩张步伐。

2025 年，海通发展宣布定增募资 2.1 亿元，后于 2026 年 5 月 29 日终止并撤回申请文件。市场原本将此解读为扩张节奏的收敛，然而仅三个月后，9 月 3 日公司便抛出新一轮定增预案，拟募集资金不超过 20 亿元，用于购置干散货船舶及多用途重吊船共 16 艘，项目总投资约 22.52 亿元，募资额较前次终止的方案扩大了近十倍。

值得一提的是，截至 2026 年 10 月 30 日，海通发展及控股子公司对外担保余额为 66.08 亿元，占最近一期经审计净资产的 146.16%，其中为子公司提供担保余额 52.44 亿元，占最近一期经审计净资产的 115.98%，为其他第三方担保余额 13.65 亿元，占最近一期经审计净资产的 30.18%。担保余额从 2026 年初的约 74% 一路攀升至当前的 146%，扩张的信用成本正在以表外承诺的形式累积。

依靠行业景气提升，海通发展实现业绩大幅增长，不过潜在风险也在随着激进的运力扩张而悄然快速积累。