中金发布研报称，维持禾赛 -W（HK2525） ( 02525 ) H 股及美股 ( HSAI.US ) " 跑赢行业 " 评级，H 股目标价为 22.00 港元，美股目标价为 22.00 美元，分别对应 2027 年 33.5 倍及 32.5 倍市盈率，较当前股价分别有 48.0% 及 53.7% 的上行空间。该行预计公司 2026 年及 2027 年净利润分别为 2.85 亿元及 6.94 亿元。公司 2026 年第三季度实现收入 10.7 亿元，同比增长 34.3%、环比增长 24.1%，归母净利润 0.8 亿元，环比增长 14.5%，业绩符合该行预期。该行认为，随着 Kosmo 商业化落地及机器人动力模组逐步交付，SGI 业务有望成为新的增长引擎。

中金主要观点如下：

2026 年第三季度业绩符合预期

公司公布 2026 年第三季度业绩，实现收入 10.7 亿元，同比增长 34.3%、环比增长 24.1%；归母净利润 0.8 亿元，环比增长 14.5%。2026 年前三季度，公司实现收入 26.1 亿元，同比增长 28.7%；归母净利润 1.7 亿元。第三季度业绩符合该行预期。

激光雷达增速放缓，SGI 商业化加速兑现

2026 年第三季度，公司激光雷达出货量同比增长 65% 至 72.97 万颗，增速较上半年放缓。其中，机器人激光雷达出货量同比增长 51% 至 9.16 万颗。SGI 业务第三季度实现收入 9,051 万元，其中机器人动力模组出货 2.34 万套，环比增长 97%，月产能达 1 万套。该行认为，随着 Kosmo 商业化落地及机器人动力模组逐步交付，SGI 有望成为新的增长引擎。

毛利率环比修复，GAAP 盈利延续

2026 年第三季度，公司毛利率为 41.0%，环比提升 0.9 个百分点；期间费用率为 37.5%，同比下降 2.2 个百分点、环比下降 2.9 个百分点。第三季度归母净利润为 0.81 亿元，环比增长 14.5%，连续 6 个季度实现 GAAP 盈利；Non-GAAP 净利润为 1.19 亿元，剔除一次性收益及汇兑损益等影响后，核心归母净利润同比增长 32.8%。该行认为，随着主业规模效应释放及 SGI 业务放量，公司盈利能力有望持续改善。

物理 AI 生态持续拓展，中长期成长空间打开

公司于 9 月发布 MT 系列激光雷达，切入高精度测绘市场，并与京东（JD）合作拓展无人配送及机器人应用。公司指引 2026 年 SGI 收入为 2 亿至 3 亿元，预计 2027 年机器人动力模组出货量达到十万套级别。该行认为，SGI 业务逐步放量有望为公司打开新的增长空间。

风险提示

原材料涨价超预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。