据格隆汇梳理，杰富瑞 Charles Brennan 于 2026 年 11 月 11 日发布报告，认为欧洲软件板块 3Q26 业绩好坏参半、经增长调整后估值已不便宜，维持 Computacenter 买入、Capgemini 持有、Dassault 跑输大市评级。

核心判断逻辑： 板块整体营收基本符合预期且 EPS 变化微小，但支撑细节不理想：Temenos 连续第二季度收入未达预期，Dassault 增长来自较低质量收入，Capgemini 订单疲软，Nemetschek 有机增长未达预期，预测韧性部分来自外汇收益和收购贡献。经增长调整后估值已不便宜，Dassault 相对 Autodesk、SAP 相对 Salesforce 和 ServiceNow、Sage 相对 Intuit 均存在增长调整后溢价。

Computacenter 客户订单对应在建项目而非投机性规划，未来 12 个月可交付订单为 FY27 提供强可见性，成本投入带来约 5000 万英镑中期效率收益潜力，估值仍低于 Softcat 且为净现金状态。

Capgemini 有机增长 4.7% 超指引和预期，但订单出货比连续三个季度低于 2025 年同期，若 4Q26 订单仅增 7%，FY26 book-to-bill 将降至 1.05x、为疫情以来最低，对 FY27 加速构成障碍。

Dassault 3Q26 增长 5%，约一半超预期来自收购 ArisGlobal，许可证增长 14% 而订阅和经常性收入仅增 3%，属 " 错误 " 的增长类型，其 ARR 定义与行业标准不同，共识可能需下调有机经常性收入增长预期。

关键数据： 美国软件 IGV 指数自 4 月低点反弹 32%；杰富瑞覆盖欧洲软件公司年初至今平均上涨 3.4%。Computacenter FY26 调整后 PBT 预期从 3 月 2.88 亿英镑升至 10 月 4.26 亿英镑；超大规模云资本开支 FY27 预计增长 46% 至 1.162 万亿美元（剔除 SpaceX）；2026-30 年 IT 容量预测下调 8% 至 112.8GW，仍约为 2025 年装机容量 3 倍；欧洲现有 36.8GW、在建 21.1GW、另有 73GW 已公布未开工。Capgemini 若 4Q 订单增 7%，FY26 book-to-bill 为 1.05x。

风险提示： 欧洲软件经增长调整后估值偏贵，全球投资者对欧洲软件相对吸引力下降；Dassault 增长质量与 ARR 定义问题可能施压共识与估值。

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