创新药公司明宇制药冲刺港股 IPO，营收不稳，持续亏损，仍在研发投入期

资本市场从来不缺反差剧情，近期创新药赛道尤其突出。

一边是实打实的经营亏损和短期营收断层，一边是持续走高的融资估值和稳步推进的 IPO 计划。

据新浪财经，成立仅 8 年的生物药企明宇制药近日更新港股招股书，正式向资本市场发起冲刺，再次把行业 " 重研发、轻营收、靠资本输血 " 的典型特点摆到台前。

外人看不懂的是，一家近五个月零收入、同期巨亏 2.1 亿元的企业，凭什么拿到 39.36 亿元估值，还能叩开港交所大门？但在创新药领域，这早已是常态。

明宇制药成立于 2018 年，聚焦创新生物技术，核心布局肿瘤和自身免疫两大板块。公司手握 13 款候选产品，其中 10 款进入临床阶段，自身免疫项目有望很快落地创收，肿瘤管线则重点做后线单药和一线联合疗法。

资本对其青睐有加，2020 年完成 B 轮和 B+ 轮融资，累计 4.6 亿元；2023 年 Pre-C 轮 2 亿元；2025 年 12 月 C 轮 1.31 亿美元后，估值定格在 39.36 亿元，成长速度备受认可。

可资本热捧与经营业绩形成鲜明反差。招股书显示，2024 年公司全年无营收，亏损 2.82 亿元。2025 年短暂实现 2.64 亿元营收，亏损大幅收窄至 9.19 万元，经营一度回暖。

但好景不长，2026 年前五个月营收再度归零，同比上年同期 2.64 亿元断崖式下滑；同期运营亏损 1.36 亿元，合计亏损 2.1 亿元，而上年同期还有 2 亿元运营利润，仅亏 5084 万元。一年时间，企业从盈利转回大额亏损，波动惊人。

截至 2026 年 5 月末，公司账面现金及现金等价物约 6 亿元，靠前期融资暂时支撑研发和运营。

持续亏损背后，是清晰且受资本信任的股权架构。创始人曹国庆博士为核心的一致行动人集团（含配偶耿梅、明德集团控股、Radiance C LLC）合计持有 36.27% 投票权，为最大股东。

其中明德集团控股直接持股 29.02%，Radiance C 持股 7.25%。

股东名单集结 OrbiMed、IDG、启明创投、5Y Capital、元禾原点、泰格投资等一线机构，多家合计持股可观，印证了资本市场对其研发管线的长期信心。公司股权相对分散，既保障资金储备，也为 IPO 后资本运作留出空间。

用传统企业标准看，明宇制药招股书不及格：营收不稳、阶段性零收入、持续巨亏，缺乏成熟盈利模式。但放在创新药赛道，这却是标准配置。

创新药的核心逻辑是 " 未来值钱 " 而非 " 当下赚钱 "。研发周期长、投入大、盈利晚，企业早期任务是管线推进和技术迭代，大多需要多年融资支撑，直到药物获批上市才能扭亏。明宇制药手握 10 款临床产品，覆盖肿瘤和自身免疫优质赛道，管线储备充足，这正是资本愿意高估值输血的核心底气。

不过，褪去滤镜，其 IPO 争议也清晰可见。首先是业绩极端不稳定，2025 年刚回暖，2026 年立刻重回零营收高亏损，商业化能力薄弱，现金流不稳，抗风险能力弱。

其次是估值悖论，市场高度绑定管线进度，一旦临床数据不及预期，估值易快速回调。对普通投资者而言，风险远高于传统企业。

客观来看，不能简单以亏损和零收入否定创新药价值。生物医药是硬科技，前期亏损是为技术突破买单，也是产业升级的必经之路。

但资本市场必须正视现实：资本能容忍长期研发投入，却不能无限透支预期。IPO 不是融资终点，而是商业化新起点。

对明宇制药而言，当务之急是推动核心产品落地，构建稳定营收，让 39 亿估值真正匹配商业价值。