根据弗若斯特沙利文报告，以 2025 年收入口径统计，云豹智能在中国全功能 DPU 市场排名国产独立厂商第一。 

当前，DPU 既是决定算力集群综合效能的关键端口，也是全球科技竞争的战略制高点。 作为国内少数具备高性能数据处理器（DPU）芯片自主研发及量产能力的企业，深圳云豹智能股份有限公司（以下简称 " 云豹智能 "）的创业板 IPO 申请已获深交所受理，并于 7 月 7 日进入 IPO 问询阶段，其保荐机构为中信证券。

图 1：云豹智能 IPO 审核项目动态

来源：深交所

在全球 DPU 市场上，英伟达 BlueField 系列凭借 GPU 生态和 DOCA 软件栈占据主导地位，英特尔、博通等芯片大厂亦有所布局； 国内市场方面，根据弗若斯特沙利文报告，以 2025 年收入口径统计，云豹智能在中国全功能 DPU 市场排名国产独立厂商第一。

本次申报 IPO，云豹智能选用创业板第四套上市标准，公司拟募集资金 30.35 亿元，主要用于新一代全功能 DPU 研发及产业化、新一代 AI DPU 研发及产业化、下一代高性能 DPU 核心技术研发三大项目。 若 IPO 进展顺利，云豹智能有望成功登陆创业板，成为 A 股 " 国产 DPU 第一股 "。

附表：募集资金项目情况（单位：万元）

来源：招股书

在招股书中，云豹智能表示，本次募集资金投资项目均紧密围绕公司主营业务，基于 DPU 产品及核心技术进行迭代升级和创新拓展，本次融资及募投项目的实施将有利于提高公司 DPU 产品研发、创新及产业化能力，丰富和拓展公司产品矩阵，提升公司核心技术水平，巩固公司市场领先地位，增强公司的长期竞争力。 

预计 2028 年盈利

云豹智能成立于 2020 年，是我国率先实现 400Gbps 高性能全功能 DPU 芯片技术突破与规模化商用的芯片厂商，公司专注于 DPU 及相关产品的研发、设计和销售， 具备对标国际巨头的技术实力。作为支持人工智能与数字经济产业发展的关键网络基座，云豹智能 DPU 承担了低时延传输、存储、数据管控、AI 加速及安全等核心职责，广泛应用于 AI 智算、云计算、存储、通信、网络安全及边缘计算等关键战略领域。 

2020 年，英伟达曾在以 69 亿美元收购网络芯片企业 Mellanox 时提出， DPU 是与 CPU、GPU 并列的数据中心 " 三大主力芯片 " 之一。 随着大语言模型不断演进以及 "AI Agent" 时代的来临，Token 消耗量呈指数级攀升，AI 算力需求爆发性增长，基于数万甚至数十万张 GPU 加速卡协同工作且支持云端调度的超大规模智算集群建设迫在眉睫。 

在全球新一代算力基础设施大规模建设浪潮下，人工智能、数字经济产业需求持续释放， DPU 赛道市场规模具备长期增长空间。根据弗若斯特沙利文数据，中国 DPU 市场规模由 2021 年的 150.44 亿元增长至 2025 年的 497.58 亿元，预计到 2030 年将增长至 1290.91 亿元， 为公司发展提供了广阔的市场空间。 

2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期 "），云豹智能实现的营业收入分别为 17.32 万元、3635.57 万元、3.70 亿元；同期实现的归母净利润分别 -6.67 亿元、-6.10 亿元、-11.89 亿元。其中， 2025 年营收同比增幅超过 900%，呈现出爆发式增长态势。

根据招股书披露， 截至 2025 年末，公司所有者权益为 47.04 亿元，累计未分配利润为 -11.69 亿元，存在累计未弥补亏损。 公司可供股东分配的利润为负值，预计短期内无法进行利润分配，对投资者的投资收益造成一定影响。 

对于公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损的情况，云豹智能表示主要原因有四点：其一，中国 DPU 市场长期被国外巨头占据，国产芯片渗透率较低， 技术标准适配、用户习惯迁移及生态建设尚需突破； 其二，公司产品进入重点行业客户需经历严苛的技术验证及适配周期， 报告期内公司产品导入处于持续推进中； 其三，DPU 芯片属于高端网络芯片， 技术壁垒高，为保持技术领先性并与国际巨头竞争， 公司须保持较高的研发投入；四是公司为吸引和留住核心技术人员及管理骨干，实施了覆盖范围较广的股权激励。

对此，云豹智能提示风险：" 若未来公司不能持续提高产品的市场渗透率、加快重点客户产品导入以扩大收入规模、合理保持产品盈利水平，或出现下游客户需求波动、产品交付与验收周期延长、供应链成本上升、核心研发项目进展未达预期等，均可能导致公司亏损进一步扩大或盈利时间推迟，进而对持续经营能力及投资者回报产生不利影响。"  

同时，云豹智能的产品正加速渗透至更多云服务商、电信运营商、AI 大模型公司及金融、电力等行业客户领域， 云豹智能表示，随着公司产品矩阵和应用场景进一步丰富，预计未来收入将持续增长：" 公司结合自身产品开发、客户导入和验证进度，以及行业市场空间等因素，预计最早可在 2028 年实现盈利。"

腾讯拥有股东及大客户双重身份

由于国内 DPU 市场长期被英伟达等海外头部厂商占据，云豹智能第一款 400Gbps 高性能全功能 DPU 芯片量产实现了国内行业的首次突破，但在市场竞争中仍面临国际巨头成熟产品的较大压力。 

基于此背景，云豹智能对当前量产的第一款 DPU 产品主动采取 " 以点带面、重点突破 " 的市场策略，以云服务商腾讯、电信运营商中国移动等为 " 种子客户 "，通过高性价比优势先在头部客户快速上量。 

报告期内，云豹智能来自前五名客户的销售收入分别为 17.32 万元、3611.84 万元、3.44 亿元，占当年的营业收入比例分别为 100.00%、99.35%、92.87%，客户集中度较高。 具体来看，2023 年，由于云豹智能的 DPU 产品尚处于研发阶段，厦门市天云天算信息科技有限公司、芯途异构科技（深圳）有限公司为云豹智能贡献了全部收入。2024 年以来，随着 DPU 产品量产，云豹智能与腾讯等云服务商以及对应的多个服务器厂商建立合作，销售收入实现快速增长。 

值得注意的是，云豹智能的收入高度依赖腾讯。招股书显示，按终端客户统计， 报告期内，云豹智能向第一大终端客户腾讯的直接及间接销售金额占当年营业收入的比例分别为 0%、93.16%、95.22%。 云豹智能解释称，公司当前尚处于商业化爬坡期，采取与下游头部客户深度合作的 " 种子客户 " 战略符合科技创新企业的成长特征，通过与种子客户的大规模商用合作，有利于公司产品技术打磨以及面向全市场加速推广，并且公司与腾讯保持长期稳定的战略合作关系，向腾讯销售具备较强的稳定性和可持续性。 

需要提及的是，在前五大客户中，腾讯是云豹智能的重要关联方。招股书显示，报告期内，公司主要向腾讯提供 DPU 产品及相关技术服务，截至 2025 年 12 月 31 日，腾讯通过深圳腾讯、广西腾讯以及苏州湃益等相关主体合计控制公司 19.78% 的股份，为公司重要关联方之一。

对于交易的合理性，云豹智能指出，腾讯作为国内领先的云服务商，面临着数据中心大规模扩容及算力效率提升的迫切需求，急需高性能国产 DPU 产品以优化其云基础设施，而公司是国内 DPU 行业的领军企业，拥有顶尖的芯片研发团队，能够提供满足其严苛业务场景需求的 DPU 芯片及相关技术。因此，腾讯与公司合作系基于真实业务需求及产品技术。 

针对关联销售占比较高的情况，云豹智能表示：" 公司与腾讯保持了长期稳定的战略合作关系，并积极拓展新客户，非关联销售金额在报告期内呈现快速增长趋势。 若未来拓展新客户不及预期、腾讯采购需求波动或因公司技术或产品无法满足客户需求而导致公司产品被替代，或者业务需求发生了不利于公司的重大变化，将会对公司经营造成重大不利影响。 " 此外，公司还表示，如公司对非腾讯客户拓展进度放缓或收入增长速度不及预期，将会进一步增加公司对单一客户腾讯的重大依赖风险。 

投后估值达 142.73 亿元

根据招股书披露，云豹智能创始人萧启阳出生于 1966 年，系中国香港籍，本科阶段以 Summa Cum Laude 最高荣誉拿下纽约大学数学、计算机双学士学位，以及库伯联合学院电子工程学士学位，后于斯坦福大学取得电子工程硕士及博士学位。 

完成学业后，萧启阳曾先后任职加州大学尔湾分校、麻省理工学院，拥有多年海外顶尖高校教研经历，并且斩获了美国国家科学基金青年研究员奖、IEEE 权威论文奖项等多项行业重磅荣誉。离开学界后，萧启阳深耕硅谷芯片产业，开启芯片创业之路。他曾参与创立 RMI Corporation 并执掌亚太业务，后续历任 NetLogic、博通大中华区核心管理岗位，也曾担任存储企业 ProphetStor Data Services,Inc. 的全球总裁。 

随着云计算、数据中心、人工智能产业的蓬勃发展，以及日趋激烈的全球科技博弈，萧启阳选择归国创业，其于 2020 年 8 月在深圳创办云豹智能。 截至招股书签署日，腾讯通过关联主体以 19.7792% 的持股成为云豹智能的第一大股东，而云豹智能的两位实际控制人萧启阳、张学利合计直接持有公司 7.1520% 的股权，通过云豹创芯、云豹创智两个持股平台间接控制公司 22.6588% 的表决权，合计控制公司 29.8108% 的表决权。

由于任一股东各自单独所持有的公司股份亦均未超过 30%，因此，根据公司股权结构，报告期内云豹智能无控股股东。 公司提示称，本次发行后，两名实际控制人实际可支配的公司表决权比例将被进一步稀释，可能会对公司的控制权稳定造成不利影响。 

图 2：云豹智能股权结构图

自 2020 年至 2025 年，云豹智能共计完成了九轮融资。

2020 年 12 月，在云豹智能成立当年便完成种子轮融资，背后涵盖五源资本、正心谷资本、中芯聚源、华业天成、耀途资本、弘卓资本等产业投资机构。2021 年 4 月，云豹智能完成了天使轮融资，背后包括红杉中国、深创投、腾讯投资、五源资本、华业天成等投资机构，投资方阵容实力雄厚。 

2022 年 5 月，云豹智能顺利完成 A 轮 90 亿元融资，腾讯投资、红杉中国、深创投、五源资本等原投资方持续加码，淡马锡、蔚来资本、正心谷资本等机构同步入局。本轮融资落地后，云豹智能跻身国内 DPU 赛道首家独角兽企业。

2023 年至 2025 年，云豹智能的资本运作持续提速，完成 B 轮、B+ 轮、C 轮、D 轮及多轮战略融资，投资阵营进一步扩充，背后的投资方包含同创伟业、东方富海、基石资本、IDG 资本、中芯聚源、阳光保险、国信资本、润信新观象产业基金等市场化投资机构，同时吸纳杭州产投、深圳市引导基金、宝安区产业投资引导基金等地方国资平台。 根据招股书最新披露，云豹智能于 2025 年 12 月完成最后一轮融资的投后估值为 142.73 亿元。