泰和新材推荐（4）：对位芳纶涨价有望超预期，新增间位芳纶纸增量需求 - ——————————— 1、AIDC 对位芳纶：前期多次汇报 AIDC 国内价差扩大，目前看涨价有望超预期  

年初以来海外 AIDC 芳纶涨价 50%+ 至 20-22 万元 / 吨。近期再涨 5%，前期预计年底涨到 30 万 +/ 吨，目前看 Q3 就有望涨到这个价格，长期看 40 万元 / 吨。为什么海内外价差大？AIDC 对应芳纶需求为高模产品（75Gpa 以上），前期主要是杜邦、帝人提供，但近期两家产能均面临调整：杜邦是将芳纶业务出售，帝人是关停 1 万吨产能。不考虑泰和，全球 AIDC 芳纶产能缺口 26 年 8 千吨，27 年预计 2 万吨以上。 

后续趋势上：一是 AIDC 芳纶涨价持续性好，27 年贡献缺口仍在持续扩大，国内后续跟进涨价趋势明确；二是海外产能不足，国产替代加速。泰和在高模 75GPa 产品上已量产，海外出口空间大。 

2、间位芳纶纸 - 民士达：4 月份已提价 10%+，后续 AIDC 芳纶纸需求超预期  

数据中心变压器：数据中心变压器中价值量占比 5%，是除杜邦外唯一通过北美 UL 认证 + 芳纶纸全品类布局的龙二，收购中菱后具备纸板加工能力。

  增量应用：PCB。芳纶纸在载板 / 电源层 / 垂直供电三大场景具备更强的适配优势，尤其是载板领域，能做到负 CTE，# 有望替代 T 布。 

民士达已送样台光、生益等厂商，认证周期超半年，客户反馈在性能指标 / 性价比方面优势明显。 

3、氨纶由于行业产能出清，年初以来中低端氨纶涨价 10%+，高端涨价 23%，目前价格仍处于历史底部，随着行业持续，仍具备涨价弹性。 

投资建议：公司各业务（对位芳纶、间位芳纶、氨纶）均具备涨价弹性，前期不考虑民士达，预计公司保守 / 中性 / 乐观各业务涨价假设下归母净利分别为 4.2/8.8/13.9 亿元，按照中性 8.8 亿，给 25x，看 220 亿市值。 

民士达主业数据中心 + 民航对应潜在利润空间或超 15 亿，给 20x 对应市值 300 亿；Low CTE 市场空间假设 60 亿，按照 30% 渗透率、50% 净利率，对应 9 亿利润，给 20x，还有 PCB 期权 180 亿，合计 480 亿。 

泰和在民士达股权占比 66%，对应近 320 亿市值，加上主业 220 亿，合计 540 亿市值，长期看有 270% 增值空间，重点推荐。———————————欢迎交流：孙潇雅 / 杨志芳，请各位领导重视，谢谢！！！

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