这一周，贴着 " 比特币 " 标签的数字信贷产品，遇到了出生以来的第一场硬仗。

MicroStrategy 的优先股 STRC，跌穿了 100 美元的面值。盘中最低探到 82 美元附近，账面浮亏一度拉到 18%。

市场上很快冒出了一种声音：" 比特币背书的资产类别，可以宣告死亡了。"

比特币自己，倒是早就习惯了这种 " 讣告 "。这一回价格往下走的时候，链上活跃地址数反而爬上了多年以来的高点。两幅图景拼在一起，事情显然比一句 " 死了 " 要复杂得多。

STRC 的发动机，是怎么转起来的

先弄清楚一个概念。数字信贷，指的是用比特币做底层支撑、能产生固定收益的证券。手里攥着大量比特币的公司，发行优先股、可转债这类结构化产品，拿融来的钱，再去买更多的比特币。

赌的逻辑很直白：比特币长期涨幅，要能盖过这些产品承诺出去的股息和利息。

做这件事最典型的，就是现在的 Strategy，原来的 MicroStrategy。它家发的 STRC 优先股，面值 100 美元，年化浮动收益率飙在 12% 附近。

运转规则也简单。只要 STRC 的市价贴着面值或溢着价，Strategy 就可以继续发新股，把现金导进比特币里。STRC 的市场需求，就这么一层层垒成了账上的 BTC。

Strategy 给这套体系起了三个容易记的名字：比特币叫数字资本，STRC 叫数字信贷，普通股叫数字股权。这个故事，对着一群想蹭比特币涨幅、又不愿意直接持币的收益型投资者，讲得刚刚好。他们拿稳定分红，Strategy 扛价格波动。

可转债和其他优先股，本质上也是同一套打法：拿未来比特币的收益预期当抵押，换成今天的 BTC 仓位。

从 2025 年跨进 2026 年，这类工具成了比特币新增需求的一个重要水管。仅 STRC 链接的买入量，就在同一段时间里远远超过了现货 ETF 带来的资金。

第一场压力测试，怎么就这么疼

批评者这一周喊 " 死了 "，不是完全没有由头。STRC 当初推销的时候，说辞是 " 用更低波动的方式持有比特币敞口 "。但结果是，它自己先破了面值。

几股力量同时往下砸。这类资产出生还不到一年，加了杠杆的 STRC 仓位正在清算，比特币本身还在找底。更外面，资金也在被 AI 上市潮和拥挤的 IPO 通道分流。

更广的市场也在映照这种紧缩。去中心化金融锁定的总价值，从 2025 年 10 月的 1700 亿美元附近，一路滑到眼下的大约 720 亿美元。缩水超过 55%，相当于一场大范围的逃离风险。STRC 被抛售，绝对不是孤立事件。

压力还缠绕出了一套连锁反应。因为 STRC 跌破面值，Strategy 已经暂停通过市场计划增发新股。买比特币的发动机，暂时熄了火。本来为了捍卫面值而推高的浮动股息，现在读起来不像奖励，更像求救信号。

另外，竞争对手们发的同类国库优先股，收益率拉得更高，也吸走了一部分钱。几样东西堆在一起，难怪有人会用 " 死亡 " 这么重的词。

讣告，可能还是发早了

来自链上分析师 @therationa 的观点认为，现在就下死亡判断，还太早。相关消息显示，链上活跃度等指标并没有和价格同步塌陷，网络的底层活动反而在增加。

数字信贷作为一个资产类别，眼下经历的，更像是第一轮去杠杆，而不是彻底失效。STRC 的机制本身，设计之初就是围绕比特币的长周期波动来运转的。在一个还不到一年的窗口里宣判它终结，样本显然还不够。