海天味业 2026 年一季度实现营收 90.29 亿元，同比增长 8.57%，环比增长 24.6%；归母净利润 24.44 亿元，同比增长 11%，净利率 27.1%，同比提升 0.6 个百分点；毛利润 37.92 亿元，毛利率 42.0%，同比提升 2.0 个百分点，环比提升 1.1 个百分点。

营收增长主要来自餐饮行业回暖及多品类扩张。国家统计局数据显示，2026 年一季度全国餐饮收入 14,623 亿元，同比增长 4.2%。海天其他品类（食醋、料酒、复合调味料等）实现收入 15.51 亿元，同比增长 20.3%，占总营收 17.2%，为增速最快板块；酱油品类收入 47.51 亿元，同比增长 7.5%，占总营收 52.6%。

行业结构呈现酱油占比微降、复合调味品占比上升趋势。2026 年一季度酱油在复合调味品中占比同比微降 0.14%，火锅调料等新兴品类占比同比提升 0.24%。海天采取 " 酱油为基、多品扩张 " 路径，与日本龟甲万上世纪 70 年代转型路径相似。龟甲万于 1961 年推出照烧酱汁，并持续拓展番茄酱、复合调味料等品类，依托 2B 渠道构建 " 酱油 + 衍生品 + 多元化食品 " 矩阵。海天 2B 渠道自 2023 年起市场份额已反超 2C 渠道。

毛利率提升主因原材料价格下行。大豆、白糖价格下降带来成本端周期红利，预计 2026 年 7 月国内大豆到港量达 1100 万吨，8 月预估 1050 万吨，库存持续累积，豆制品价格有望维持低位。销售费用率同比下降 0.16 个百分点，管理费率与研发费率分别环比下降 0.1 个百分点和 1.6 个百分点，期间费率整体稳定。海天制造端单位成本较千禾、中炬低 10% – 30%。

渠道方面，2026 年一季度海天线下渠道收入 81.48 亿元，同比增长 7.72%，占总营收约 90.2%；线上渠道收入 4.99 亿元，同比增长 19.62%，占比约 5.5%。地级城市渠道覆盖率约 100%，县级城市超 90%。北部区域收入 21.44 亿元，同比增长 8.08%；西部区域增速达 9.27%，领跑五大区域。经销商数量由 2023 年的 6869 家减至 2026 年一季度的 6690 家，单经销商平均销售额升至约 384 万元，高于 2024 年的约 356 万元。

当前海天味业 TTM 市盈率约 27 – 30 倍，较龟甲万（约 21 倍）、味好美（约 15 倍）、亨氏（15 – 20 倍）存在 40% – 50% 估值溢价。该溢价并非源于国内多品类扩张，因非酱油品类长期利润率通常仅为酱油业务的 1/3 至 1/4。出海成为估值提升关键叙事。海天近年资本开支大幅增加，重点投入港股上市后产能扩张与海外布局。参考龟甲万美国市场经验，其通过降低咸度、增加甜味适配本地口味，推出照烧酱并开展试吃、建厂、出版食谱等方式完成市场教育，历时数十年方实现放量。中式调味品出海面临更高消费者教育门槛，需系统性推进本地化产品开发、渠道渗透与品牌认知建设。

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