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长线资金加码押注。

作者 簪竹

本文字数 2663

手搓量丨 100%    AI 含量丨 0%

7 月 10 日，MiniMax（0100.HK）完成新一轮融资，交易总规模约 160 亿港元。据市场信息，本次交易共吸引百余家机构参与，实现 7 倍认购覆盖。最初发行规模约 18 亿美元，在机构需求推动下最终扩大至 20 亿美元以上。

从投资人结构看，本次交易覆盖泛亚太、欧洲和美国市场，吸引了多家国际主权基金、高质量国际长线基金、一线中资机构和多策略基金参与。其中，长线及主权基金 20 余家。多家公司 pre-IPO 投资人和基石股东也参与本次交易，并进一步增加持股仓位。

同日，创始人闫俊杰发布全员信，宣布放弃薪酬并拿出个人名下相当于公司总股本的 5% 的股份，用于团队激励和开源支持。

大模型行业的竞争正在进入新阶段。过去两年，市场习惯用模型发布和榜单排名来理解 AI 公司的价值，但进入 2026 年，越来越多投资人意识到，留在牌桌上靠的是在算力、模型、产品和全球化上的持续投入能力。

百余家机构排队抢购

六小时内把发行盘子从 18 亿美元推到 20 亿

这笔交易最初计划发行约 18 亿美元。六小时之后，机构需求把规模推到了 20 亿美元以上。认购覆盖达到 7 倍，额度不够分，公司顺势扩大了供给，依然供不应求。

谁在抢这些额度？投资者中，长线及主权基金超过 20 家，覆盖亚太、欧洲和美国市场。主权基金的配置周期通常在 5 到 10 年，它们出现在一笔交易中，反映的是对产业长期格局的判断。此外，多家 Pre-IPO 及基石投资人选择在上市后继续增持，这批资金做过完整尽调，经历了 IPO 定价全过程，现在选择继续加仓。顶级多策略基金和一线中资机构同时进场，跨地域、跨策略的资金在同一个窗口做出了同方向的配置决策。

这样的资金构成在港股近期的大额配售中并不多见，尤其是在港股 AI 板块情绪承压、全球资本市场持续波动的环境下，机构在一个审慎的窗口集中表达了对 MiniMax 中长期基本面的认可。

对大模型公司来说，融资的意义也远不止于账上多了一笔钱。大模型是一场持续消耗资本、算力和组织耐力的长跑：训练侧需要更大规模、更高效率的集群；推理侧需要持续承接真实用户请求，用户越多、调用越复杂，成本压力也越大；商业化侧还要同时投入产品、渠道和开发者生态。在这个阶段，募资能力和现金储备本身正在成为大模型公司的核心竞争力之一。

MiniMax 在六小时内完成超过 20 亿美元融资，且在全球顶级长线资金的高倍数认购下完成，说明资本市场认可 MiniMax 的长期价值，也说明 MiniMax 拿到了在下一阶段模型训练、算力扩张和全球商业化上持续投入的资金基础。

160 亿投向哪？

MiniMax 正在训练中国最大的开源大模型

本轮净募资约 160 亿港元，根据交易公告披露，80% 将投入 AI 基础设施和模型研发。

这笔钱对应的是一个正在高速运转的业务。MiniMax 在交易公告中披露，上市半年以来，公司推出了七个大模型，企业及开发者客户群增长逾五倍，基础设施部署速度快于原先预期，旺盛的企业客户需求和敏捷的迭代速度推动了对训练和推理算力的更大需求。

下一步的投入规模还会更大。据 The Information 报道，MiniMax 正在训练新一代大语言模型 M3 Pro，参数规模达到 2.5 至 3 万亿，超过目前已知的中国 AI 模型，并计划开源。这是 160 亿最核心的去向——训一个更大、更强的模型。

根据行业信息，M3 Pro 的预训练已启动大半个月，收敛表现超预期。架构上，MiniMa 采取自研的 MSA2.0，成量级降低 Attention 的开销，支撑超长序列任务和 2.5 万亿参数以上的扩展。这套架构已经在当前模型上跑出了结果，M3 的 TPS 达到 100，推理速度是主力模型中最快的，由于计算效率的提升，M3 的毛利率预计超过上一代模型 M2。

内部预计 M3 Pro 暑假后具备发布条件，目标是领先国内水平。

训更大的模型需要更强的算力支撑。MiniMax 已合规获得优质海外算力，进度领先多数同行。训练集群数月内稳定性和性能大幅提升，达到大型云厂商水平。首个国产算力集群预计 Q3 末搭建完成，推理先行、训练随后。

2026 年全球高性能计算硬件供给受限，价格在上行通道。160 亿港元在这个窗口到账，让 MiniMax 有条件提前锁定算力，按自己的节奏把这个 2.7 万亿参数的模型训出来。

闫俊杰拿出 5% 股份、放弃全部薪酬

用个人身家押注 MiniMax 的长期价值

同日，MiniMax 创始人兼 CEO 闫俊杰发布内部全员信。

信中写道：" 市场会有波动，外界会有杂音，但前进的方向不会改变。" 他表示，身处行业一线的团队比任何人都更清楚技术演进的真实速度，也更清楚公司正在创造和积累的长期价值。

更具体的动作是，闫俊杰宣布，从即日起，直到公司实现 AGI 的那一天，他将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本 4% 的股份，用于激励长期与公司并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时拿出 1% 的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。

对于大模型公司而言，创始人的个人承诺、核心团队的长期激励，以及与开源生态的连接，都是组织层面的资本。

AI 行业的竞争有一个容易被忽视的事实：钱很重要，但只有钱不够。算力可以购买，融资可以完成，但真正决定模型公司迭代速度的，仍然是核心团队能否在高压和不确定性中保持长期投入。尤其是在模型路线、产品形态和商业模式都还没有完全收敛的阶段，组织是否稳定、人才是否相信长期目标、创始人是否愿意继续押注，会直接影响公司能否持续前进。

从这个角度看，4% 股份用于团队激励，回应的是内部长期共创的问题；1% 股份用于开源社区，回应的是外部生态的问题；创始人不再领取薪酬，回应的是个人利益与公司长期目标之间的绑定问题。这三件事加在一起，比单纯嘴上喊长期主义更具体。

大模型竞争走到 2026 年中，行业的竞争变量已经发生了变化。模型能力在持续演进，算力投入的规模和速度成为核心门槛，商业化需要真实的用户增长和正向的单位经济模型来支撑。在这个阶段，能同时拿到全球顶级机构的资金、正在训练最大参数规模的下一代模型、创始人愿意拿出个人身家跟公司站在一起——同时具备这三个条件的中国 AI 公司，屈指可数。

投中网原创

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