我们认为科技引领的牛市风尚在，延续 7 月报告中关于转债结构性机会的观点：" 建议关注 5-6 月回调较多的 " 压舱石 " 型非临期双低转债修复机会，挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债，重视强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型中小盘转债。" 建议关注的弹性方向，除 AI 科技链条，还包括航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等。

转债周度专题

本周转债市场收跌，偏股、高价因子领跌，低价转债、大盘转债逆势微涨。其一，高价转债收跌一方面是电子、半导体等科技股带动权益回调，高景气度方向受挫；另一方面是强赎条款扰动，应流转债等高景气度热门转债的强赎条款下周重新开始计数。

其二，本周密集上市 7 只转债，豪 26 转债意外 " 爆冷 "。回顾 25 年 7 月以来新上市转债表现：上市首日以 157.30 元顶格收盘较为普遍（31 只），多数转债上市首日转股溢价率集中在 30%-80%。上市 T+5 交易日，转股溢价率多集中在 50%-80% 区间，上市 T+20 交易日类似。T+100 交易日，次新券转股溢价率仍集中在 50%-80% 区间，但占比有明显下降；T+110 交易日，转股溢价率集中区间则回落至 30%-50%。这意味着新券的高溢价率多数通过转股价值上升来消化，且进入转股期不意味着溢价率压缩至 0。

其三，本周龙大转债停止交易、转股，并再次公告提示到期预计无法兑付风险。截至 7 月 9 日晚，龙大转债未转股余额 4.0575 亿元。后续公司或进入重整程序，或参考此前正邦转债、全筑转债的清偿方案。龙大转债最后收盘于 73.999 元，定价并不算太悲观。

下周 7 月 16 日，长鑫科技网上发行，市场担心其对其他个股形成资金虹吸效应。我们认为资金效应或是短期的，其上市更多提振了对国产科技链条的信心；7 月 10 日，长征十号乙运载火箭实现一子级可控回收，亦提振了商业航天链条的关注度。我们认为科技引领的牛市风尚在，延续 7 月报告中关于转债结构性机会的观点：" 建议关注 5-6 月回调较多的 " 压舱石 " 型非临期双低转债修复机会，挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债，重视强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型中小盘转债。" 建议关注的弹性方向，除 AI 科技链条，还包括航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等。

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌 1.26%，上证转债下跌 0.87%，深证转债下跌 1.78%。转债行业层面上，合计 10 个行业收涨，19 个行业收跌。其中电子、传媒和煤炭行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 3.48%、2.98%、1.53%；机械设备、商贸零售和国防军工等行业领跌。本周多数个券下跌 ( 187 只 /306 只 ) ，低价、大盘转债逆势上涨。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报 131.51 元，较上周末下跌 0.23 元。本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 94.21 元，较上周末减少 2.51 元。全市场百元平价溢价率（中位数）水平为 41.55%，较上周末上升了 1.61pct。全市场隐含波动率中位数为 57.59%，较上周末上升了 1.64pct；偏债型转债的纯债溢价率为 10.59%，较上周末上升了 0.83pct。

转债供给与条款

本周公告新发 1 只转债，新上市 7 只转债，待上市转债 7 只规模合计 136.55 亿元。一级预案审批更新 5 只公募转债中，包括 2 只交易所受理、1 只上市委通过。

本周 12 只转债预计触发下修，13 只转债不下修，3 只转债提议下修，5 只转债实际下修；4 只转债预计触发赎回，4 只转债不赎回，3 只转债提前赎回。在回售申报期的转债 3 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 18 只。

风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。