携程集团（TCOM/9961）2025 年报及 2026 年第一季度公告显示，2025 年全年净营业收入 624 亿元，同比增长 17%；归母净利润 333 亿元，同比增长 95%，但其中 199 亿元来自投资收益，占净利近六成。

2026 年第一季度净营收 162 亿元，同比增长 17%；归母净利润 25 亿元，而 2025 年同期为 43 亿元，同比下降 42%。

截至 2026 年 3 月 31 日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额合计 1040 亿元。

公司预计 2026 年第二季度净营收同比仅增长 3% – 8%，较第一季度的 17% 大幅放缓。

分业务看，2025 全年住宿预订收入 261 亿元增长 21%，占营收 42%，是利润主引擎；交通票务 225 亿元增长 11%，占 36%；旅游度假 47 亿元增长 8%；商旅管理 28 亿元增长 13%。

国际业务是亮点，国际 OTA 平台预订量同比增长 60%，全年服务入境旅客约 2000 万人次。

但费用增速跑赢营收，2025 年销售及营销费用 149 亿元，同比增长 25%，远超营收 17% 增速，获客成本在抬升。

携程的 " 上一程 " 业绩确实很好，从 2026 年第二季度起，国家市场监管总局的反垄断调查整改，将阶段性的深刻改写携程的盈利曲线，Q2 指引骤降至 3% – 8%，就是第一声发令枪。至于 " 下一程 " 该如何走，下回分解。

从营收方面来看，携程的上一程确实业绩一路高歌猛进，2025 全年营收 624 亿，同比增长 17%，2026 年 Q1 营收 162 亿，又同比增长 17%，这个成绩本身，在中国互联网大厂里已算是增速比较快的。当然，市场监管总局的公告里也明确了一些问题。

国际业务是新增量，国际 OTA 预订同比增长 60%、入境游同比增长 90%，携程正从 " 中国平台 " 变成 " 全球平台 "，这部分想象力是够的。

但利润构成要拆开看，2025 年 333 亿归母净利里，199 亿是投资收益，股权证券和可交换债的浮盈，跟卖机票订酒店的主业没关系。

拿掉这 199 亿，主业贡献也就 130 亿出头。但值得关注的是，在 Q1，营收同比增长 17% 没变，但归母净利却从 43 亿掉到 25 亿，同比下降 42%。

费用端同样值得关注，2025 年销售费用 149 亿，同比增长 25%，跑赢营收增速 8 个百分点，Q1 又同比增长 25%，流量红利见顶的信号很明确。

现金及等价资产合计 1040 亿元，超过绝大多数 A 股上市公司市值，是携程最硬的底气，也是市场监管总局盯上它的底气。

说到底，携程的 2025 全年和第一季度，是规模和投资收益双轮驱动的好光景，但 Q2 业绩指引骤降至 3% – 8%，反垄断整改落实、获客成本攀升、投资收益不可持续，所有 " 下一程 " 的隐忧，都在这份亮丽的成绩单里埋下了伏笔。