7 月 29 日，深交所创业板上市公司汉得信息 ( 300170.SZ ) 再次向港交所递交 H 股上市申请，国泰海通为独家保荐人。这是继 2025 年 12 月 29 日首次递表失效后的又一次冲刺。公司成立于 2002 年，2011 年登陆 A 股创业板，此次谋求 "A+H" 双资本平台布局。

然而，就在公司再度叩响港交所大门之际，A 股股价已从 2026 年 1 月 30 日的高点 27.49 元跌至 7 月底的约 16 元，半年市值蒸发 40%。在股价近乎腰斩的节点赴港上市，究竟是价值洼地还是风险暴露 ?

营收三年稳步抬升，净利坐上 " 过山车 "

据智通财经了解，汉得信息是一家企业 IT 咨询与数字解决方案服务供应商，公司可提供全方位的数字化与智能化解决方案，包括 IT 咨询服务、自主软件产品及人工智能应用的综合解决方案。

根据弗若斯特沙利文的资料，在竞争激烈且高度分散的中国企业 IT 咨询与数字 解决方案服务市场中，该公司以营收计的市场占有率 1.7% 在综合排名中位居第四、中国本土企业之首。

从表面数据看，汉得信息的经营业绩正在稳步向好——营收稳增，毛利率持续改善。

2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 29.80 亿元、32.35 亿元和 34.15 亿元，稳步增长 ; 毛利则分别为 7.7 亿、10.59 亿元、11.88 亿，逐年增长，整体毛利率也从 25.9% 提升至 32.7% 再到 34.8%。

在传统泛 ERP 业务主动收缩的背景下，该公司营收仍实现正增长，主要得益于以 AI 智能化应用为代表的战略新兴业务的强劲表现。收入结构持续优化，产业数字化解决方案占比从 2023 年的 28.3% 提升至 2025 年的 35.3%，跃居第一大收入来源。

据招股书数据披露，公司 AI 相关服务收入从 2023 年的 2210 万元，快速增长至 2025 年 3.1 亿元，三年涨幅约 13 倍，收入占总营收比例从 0.8% 提升至 8.8%，该 AI 相关业务已经逐渐成为汉得转型核心抓手。

不过，相较于稳增的营收，汉得信息利润表上的数字却呈现出一幅截然不同的图景。2022 年公司盈利 4.92 亿元 ;2023 年净亏损 1489 万元 ;2024 年反弹至 1.96 亿元 ;2025 年进一步增长至 2.34 亿元。利润的大起大落，折射出公司核心盈利能力的不稳定性，而 2022 年若剔除视同出售联营公司的非经常性收益，其核心业务的真实盈利能力较为 薄弱。

如果说利润波动是 " 阵痛 "，那么应收账款的高企则是悬在公司头顶的 " 达摩克利斯之剑 "。

招股书显示，报告期内公司的贸易应收款项及应收票据账面余额持续攀升，分别为 12.0 亿元、14.0 亿元、15.0 亿元及 16.3 亿元。伴随应收账款规模扩大的是减值拨备——同期亏损拨备分别为 6.93 亿元、7.18 亿元、7.58 亿元及 7.77 亿元。

应收账款的高企直接拖累了资金周转效率。报告期内，贸易应收款项及应收票据与合约资产周转天数分别为 187 天、175 天、181 天及 209 天。资金回笼放缓导致经营性现金流承压，2026 年前 4 个月，公司经营活动所用现金净额为 1.78 亿元。

基于上，不难看出，汉得信息光鲜的营收数据之下，两大硬核短板亦如影随形：盈利剧烈波动是业务迭代必经的转型阵痛，而持续走高的应收账款、不断拉长的回款周期、承压的经营性现金流，便是高悬于基本面之上的达摩克利斯之剑。

千亿市场 " 长坡厚雪 "，格局分化下竞争与机遇共生

透过市场维度来看，汉得信息所处的赛道足够宽阔，颇有 " 长坡厚雪 " 潜质。

据弗若斯特沙利文数据，由于对企业数字基础设施建设的需求日益增加以及自主产品提升，中国企业信息技术咨询与数字化解决方案服务的市场规模由 2021 年的人民币 1,476.4 亿元扩大至 2025 年的人民币 1,962.0 亿元，复合年增长率为 7.4%。

另外，企业 AI 应用发展的趋势已然显现：随着生成式 AI 技术的突破性进展，以及企业对智能化管理需求的日益增长，全球企业 AI 应用市场从 2022 年的 6.1 亿元增至 2025 年的 377.2 亿元，预计 2030 年达到 5220.4 亿元，年复合增长率达 69.1%。中国市场规模从 2023 年的 5.4 亿元增长至 2025 年的 50.5 亿元，复合年增长率达 298.6%，成为全球主要市场中增速最快的区域，预计 2030 年规模将达到人民币 824.5 亿元，年复合增长率达 74.8%。

在这其中，整体市场呈现外资巨头占据高端，本土厂商 K 型分化格局，汉得信息凭借核心优势稳居本土龙头位置。

整体市场呈现 " 外资巨头占据高端、本土头部集中突围、中小厂商同质化内卷 " 格局：SAP、Oracle 凭借多年全球化产品优势，仍把持大型跨国企业高端 ERP 市场 ; 本土阵营中，用友、金蝶依托标准化云产品覆盖海量中小企业，汉得信息则聚焦大型集团定制化数字化交付，以 1.7% 的整体市占率位列本土企业第一位。

与此同时，汉得信息在细分赛道上也进一步拉开差距：在供应链计划 APS 领域，IDC 数据显示汉得以 6.8% 的市场份额位居国内第二、国产厂商第一名，仅次于海外厂商 Blue Yonder，高端制造供应链国产化替换订单持续落地，细分壁垒牢固。

据悉，汉得信息之所以能长期释放龙头效应，一方面是公司客户留存率超 80%，形成了深厚的 B 端客户壁垒。大型企业的数据权限、业务规则和组织流程难以被新进入者迅速掌握，AI 智能体可以沿着现有项目进入制造、营销、供应链和财务场景 ; 另一方面则是经过持续研发投入 ( 近 3 年来公司研发占比均在 7% 以上 ) ，公司已建立以 AI 技术、云原生技术框架及大数据分析为核心的综合企业技术体系，并形成强大的技术壁垒。

不过，汉得信息的发展意图恐并不止于此。根据招股书披露，此次汉得信息赴港上市的战略路线清晰：拓宽国际资本市场渠道、提升全球品牌曝光、吸引和激励人才。募资用途更具业务指向——资金计划投向 AI 应用框架、制造与供应链等场景智能体、AI 中台、行业模型研发，以及全球交付体系建设。

可以看到，当数字化交付的 " 长坡 " 铺就，AI 智能体的 " 厚雪 " 渐积，汉得信息不仅稳坐本土龙头的价值锚点，更以超 80% 的客户留存与持续加码的研发投入，铸就了强大的 B 端护城河。而此番赴港上市，既是向国际资本市场递出的一张名片，更是对下一程增长引擎的坚定下注。

综合来看，汉得信息是典型的 " 稳健存量底盘 + 高成长增量业务 " 转型企业，传统 ERP 与供应链数字化守住经营底线，企业级 AI 打开成长想象空间，国产替代的行业大趋势为公司中长期发展提供确定性支撑。

对于港股投资者而言，短期需警惕应收账款波动、同业竞争加剧、AI 落地不及预期等风险，博弈业绩边际改善。中长期则可围绕两大核心指标跟踪价值变化：一是 AI 业务营收占比与毛利率能否持续上行，二是自主软件对海外 ERP 产品的替代进度。只要两条逻辑同步兑现之下，汉得才有望完成从 A 股周期型 IT 服务商到港股科技成长标的跃迁。