观点网 从跑马圈地步入精耕细作的深水区，新茶饮赛道正经历一场深刻转型。门店数量的狂飙虽能在短期内做大规模，撑起收入增长，但市场的目光已越来越多地落在盈利质量与经营韧性上。

作为新茶饮 " 第三股 "，古茗于去年 2 月正式登陆港交所。上市首日虽未能躲过破发魔咒，其后股价却逐步修复、震荡走高，并于今年 2 月 27 日触及 30.92 港元 / 股的历史高点。

上市首年，古茗交出了一份亮眼的成绩单。全年实现 129.1 亿元的总营收，同比增长 46.89%；规模净利润 31.09 亿元，同比增幅更是达到了 110.29%。

而在 8 月 26 日，古茗发布了 2026 年中期业绩公告。数据显示，公司上半年实现总收入 74.7 亿元，同比增长 31.91%。这意味着，古茗只需在下半年保持当前经营节奏，就有望创下收入新高。

不过，增长的另一面也值得留意。业绩公告显示，古茗在今年上半年实现归母净利润 15.71 亿元，同比微降 3.36%。

如何在增收的同时，守住利润表现，将是古茗下一阶段绕不开的课题。

下沉、扩张与咖啡新增量

与多数连锁茶饮品牌相同的是，古茗的收入高度依赖加盟体系，主要来源于向加盟商销售货品、设备以及提供服务。

在今年上半年，古茗加盟店相关收入的占比进一步攀升至 97.3%，较上年同期提高了 1.5 个百分点，也凸显其商业模式对加盟网络的深度绑定。

其中，商品及设备的销售收入同比增加 32.8% 至 59.693 亿元，增速与总营收基本同步。古茗将此归因于门店网络扩张与商品交易总额（GMV）增加，导致对商品的需求上升。

数据显示，古茗的 GMV 由去年同期的 140.94 亿元增至 197.47 亿元，增幅达 40.11%，显著高于收入增速，反映出单店产出效率的实质性提升。

显然，销售商品及设备的收入与门店规模呈强正相关，门店扩张已成为古茗收入增长的核心引擎。

截至 2026 年 6 月 30 日，古茗门店总数达 14,351 家，较 2025 年 6 月末增长 28.4%，净增 3172 家；2026 年上半年内新开 1,318 家、关闭 521 家、净增 797 家。

单店表现方面，古茗的增长动能正呈现边际放缓态势。上半年，单店 GMV 约 141.75 万元，同比仅增长 3.4%，单店日均 GMV 约 7,800 元，较 2025 年上半年单店 GMV 逾 20% 的增速明显回落。

仅从数据来看，对于万店体量的古茗，存量门店的内生动力已显著减弱。若单店产出无法匹配整体增长目标，古茗想要维持营收增长的重要途径便是持续加码拓店。

在年初，古茗曾提出 2026 年新开约 4,000 家门店、净增约 3,000 家的目标，并在 2027 年实现 2 万家门店规模，但从上半年的表现来看，这一目标仍具挑战。

在 8 月 27 日召开的业绩说明会上，管理层针对开店目标等相关问题进行回答。据参会投资者转述，古茗表示，放缓开店是公司主动管控，而非加盟商意愿下降。

" 我们主动收紧选址标准，淘汰低质量点位，同时拿出资源推进老店升级改造。如果放开选址，上半年开店数量可以轻松实现更高水平，但大量质量较差门店开业后会稀释存量加盟商的生意，最后损害整个加盟生态，这是我们不愿意看到的。"

同时，管理层表示：" 下半年正常情况下净开店大约 2,200 家，全年合计约 3,000 家，目标不变。"

值得注意的是，古茗过往集中于二线及以下能级城市开店，且对北方市场渗透不足。在古茗看来，二线及以下城市和各线级城市的乡、镇，代表庞大的尚未开发的市场，具有巨大潜力。

截至期末，古茗在二线及以下城市的门店数量占总门店数量的 82%，较截至 2025 年同期的 81% 轻微增长。" 遵循地域加密策略，我们在目标省份策略性地调配资源，在各城市线级均实现高密度的门店网络。"

而对于北方市场，管理层坦言，在 2025 年以来，已经陆续开放河北、陕西等省份的加盟，目前的业绩表现超出预期，堂食数据不逊于广东、广西等成熟市场，这也使得公司后续将在开店策略上纠偏。从市场层面来看，北方地区已验证可行，并非如过往认知般难以突破，但也将坚持核心点位布局，提高选址标准。

此外，咖啡业务正在成为新的增长变量。截至 6 月末，古茗配备咖啡机的门店已达约 1.35 万家，占古茗门店总数的 93.7%，标志着咖啡设备在古茗体系内已基本实现全覆盖。不过，对于咖啡业务的具体表现，管理层并未透露太多。

在今年上半年，古茗推出 51 款全新饮品，其中咖啡品类独占 12 款。这一产品矩阵的布局，使咖啡与奶茶、果茶等核心品类形成有效互补，在以差异化风味获取新客的同时，又通过多品类组合强化消费粘性，进而稳固复购基本盘。

利润表象之下

不同于收入端的增长表现，利润端形成反差。据中期报告披露，古茗期内利润 15.68 亿元，同比下降 3.6%；归母净利润 15.71 亿元，同比下降约 3.4%；基本每股盈利 0.66 元，同比下降 8.3%。

与此同时，经营利润达 20.15 亿元，同比大增 50.1%，经营利润率由约 23.7% 升至 27.0%。账面净利润与经营利润一降一升，造成差异的关键藏在损益表的非经营性科目中。

2025 年同期，古茗录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动收益 5.57 亿元。该负债为上市前发行的可转换可赎回优先股，2025 年 2 月上市后自动转换为普通股，此后不再录得相关变动，本期该项金额为零。

换言之，去年同期的利润高基数并非来自经营，而是一次性会计因素。

剔除该影响后，古茗经调整利润 15.68 亿元、同比增长 44.4%；经调整核心利润 17.3 亿元、同比增长 53.3%。从收入到经营利润再到经调整口径，古茗的盈利能力实际处于扩张通道。

期内，古茗销售及分销开支 3.78 亿元，同比增长 20.8%；行政开支 2.08 亿元，同比增长 12.4%；研发开支 1.24 亿元，同比增长 9.7%。

三项费用增速均低于收入增速，规模效应开始向利润端传导。其他收入及收益 3.19 亿元，同比增长 86.3%，主要来自银行利息收入的增加。

受来自加盟店的收入占总收入比重进一步提升的影响，古茗上半年毛利为 24.93 亿元，同比增长 39.6%，增速高于收入，带动毛利率由 31.5% 提升至 33.4%。

同时，作为一家以加盟模式为主的现制茶饮企业，古茗于资产负债方面保持了轻资产模式下的稳健。

截至期末，其现金及银行结余 32.95 亿元，受限制现金 65.25 亿元；存货 11.13 亿元，较 2025 年末的 13 亿元下降 14.4%，在收入增长三成的背景下存货不升反降。

在负债结构上，也出现明显变化。上半年，非流动计息借款归零，计息银行借款合计 56.40 亿元、全部为短期，较年初的 63.22 亿元下降 10.8%。上半年经营活动现金流量净额 20.62 亿元，同比增长 53.9%；资本开支 3.91 亿元。

不过，古茗现阶段正推进门店升级改造，古茗表示，该部分相关支出大部分由加盟商承担，短期对利润影响有限，而在改造完成后，门店客流、客单、堂食表现等多方面均将有所改善，有利于存量门店长期盈利。

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