中来股份半年度营收大降亏损，现金流转正，创始人离场国资套牢。

预见能源获悉，中来股份在 8 月 25 日交出了一份矛盾感极强的半年报：营业收入 11.66 亿元，同比下滑 64.71%；归母净利润亏损 3.45 亿元。单看这两组数字，这几乎是一家被行业碾碎的公司。

但经营活动产生的现金流量净额 3.82 亿元，上年同期这个数字是 -4.47 亿元。从净流出 4.47 亿到净流入 3.82 亿，一年之内翻转了 8 个多亿。

营收崩塌与现金流回暖同时发生。在一个全行业普遍 " 失血 " 的周期里，这到底是求生能力，还是生存策略的被动选择？

与此同时，这家公司的创始人林建伟，2008 年在常熟创立中来、2014 年带队登陆创业板的灵魂人物，在 2026 年 6 月因到法定退休年龄正式离场。其中，夹杂着国资入主、业绩对赌失败、创始人减持套现还债，这些资本故事和经营数据纠缠在一起，让这份半年报读起来格外拧巴。

钱不是赚来的

是省下来的

2026 年上半年，光伏行业经历了有史以来最冷的一个周期。国内新增装机同比下滑约 66%，价格体系被彻底打穿，二三线企业组件报价跌破 0.7 元 /W。隆基预亏 34 到 38 亿，通威亏 51 亿，晶澳亏 26 亿，晶科亏 30 亿。

在一个全行业 " 失血 " 的周期里，中来的现金流凭什么转正？

答案不在 " 多赚钱 "，而在 " 少花钱 "。公司经营活动现金流由净流出转为净流入，直接原因是 " 购买商品、接受劳务支付的现金及各项税费减少所致 "。这是一种典型的被动式现金流修复——不是销售回款变多了，而是采购支出砍下来了。

中来的业务盘子从 33 亿缩到 11.66 亿，采购自然跟着收缩。营业成本同比下降 64.27%，与营收降幅基本吻合。花钱的地方少了，现金流自然改善。与此对应的另一面是，公司上半年应收票据及应收账款较上年末减少 23.41%，在加速回款。

把中来的情况放到光伏行业里看，能发现一些有意思的差异。

晶澳科技经营现金流 8.61 亿元但同比下降 80.90%，原因是 " 组件销售规模下降导致销售收款减少 "。晶澳的现金流恶化是 " 赚钱少了 "，中来的现金流回暖是 " 花钱少了 "。

晶科能源经营现金流 6.82 亿元，同比增加 44.94 亿元，靠的是 " 收缩低价市场并加大高盈利区域投入 "，在压缩的同时做了结构调整。

中来的 3.82 亿现金流回暖，本质上是业务大幅收缩的副产品。公司承认 " 受光伏行业阶段性产能过剩及产品价格大幅下行影响，主业承压 "。

这不是战略调整带来的主动改善，而是被动收缩带来的自然结果。省下来的钱能撑多久，取决于行业还要冷多久。

而被动收缩的代价是，2026 年上半年，中来股份境内收入仅 4.45 亿元，同比大跌 82.73%，国内业务几乎腰斩。光伏应用业务收入 974 万元，同比骤降 99.47%，公司解释是 " 前期户用分布式 EPC 业务暂缓履行 "，这个板块几乎被清零。

同时，境外收入 7.21 亿元，占比 61.87%，首次成为中来的主要收入来源，上半年中国光伏组件出口同比增长 14.4%，中来踩中了海外市场的增长，代价是丢了国内。

Namic 技术是未来的筹码

但行业现在不需要未来

就在半年报发布前三个月，中来在太原基地办了一场量产仪式，Namic 电池首片出片，正式量产。

公司宣布这款电池转换效率超过 27%，与 TOPCon 效率持平。核心卖点是 " 无银化 " ——用铝替代银，背面实现减银甚至无银。

在银价高企的背景下，这是个有吸引力的降本方向。公司规划了清晰的技术路线：Namic1.0 银耗降低约 35%，2.0 降低约 60%，3.0 面向全铝 BC 电池。山西基地已启动 8GW 产能改造。今年 3 月，公司还发布了改性 BC 产品，同样强调 " 全铝无银 "。

技术叙事完整，逻辑自洽。问题在于时机。

2026 年上半年整个行业在硬着陆。5 月单月新增装机同比下跌 91%，全行业在去产能、去库存。在这种环境下，一项新技术从量产到贡献收入，中间隔着产能爬坡、客户验证、市场推广，每一步都需要时间，而行业现在最缺的就是时间。

中来高效电池量产平均测试效率已超过 27%，从产品层面来讲是不差的。但整个市场的价格体系已经被打穿，在 0.7 元 /W 的组件价格面前，效率领先几个百分点很难转化为利润。

更何况，中来不是一体化企业，它做电池、组件、背板，但没有硅料、硅片环节的布局。在行业价格战中，一体化企业可以通过上游利润补贴下游亏损，中来没有这个缓冲垫。

Namic 技术或许是中来股份长期发展的底牌之一。但短期来看，其在行业冬天依旧难熬。

创始人离场、国资套牢

业绩对赌压身

中来股份的资本故事，核心人物是创始人林建伟。

1966 年出生的林建伟，2008 年在常熟创立中来，2014 年带队登陆创业板。此后公司从背板拓展至 N 型电池、组件及分布式光伏，林建伟一直担任董事长。

2022 年 11 月，浙能电力与林建伟、张育政夫妇签署协议。浙能电力是浙江省最大的发电企业，主业是传统火电。它看好中来，原因直接：光伏行业符合能源转型方向，通过控股中来分享新能源红利，实现从火电向火电与新能源协同发展转型，同时规避产业培育风险。

当时的交易方案是：浙能电力支付 18.17 亿元，受让张育政持有的 9.70% 股份，每股 17.18 元；同时取得林建伟持有的 10% 股份对应的表决权。交易完成后，浙能电力持有 9.70% 股份及 19.70% 表决权，成为控股股东。林建伟做出业绩承诺：2022 年至 2024 年，中来累计归母净利润不低于 16 亿元。

后来的事情超出了所有人的预料。2023 年中来营收 122.59 亿元、净利润 5.27 亿元，成绩不错。但 2024 年行业急转直下，三年累计净利润只完成了承诺的 4.47%。1.48 亿元的业绩补偿款，压在了林建伟身上。

2026 年 2 月，表决权委托到期。林建伟放弃所持全部 16.36% 股份的表决权，期限 36 个月。6 月，林建伟因到法定退休年龄，不再担任公司任何职务。

为了凑补偿款，他在 3 月到 5 月累计减持约 3267.91 万股，套现超 3 亿元。6 月 26 日支付首期 4000 万元，仍欠约 1.08 亿元。

这笔交易现在回头看，谁也没占到便宜。浙能电力以 17.18 元 / 股入场，花 18.17 亿元。到 2026 年 8 月，中来股价已跌至 6 元区间，账面浮亏超过 60%。浙能电力 2024 年已对收购形成的商誉计提减值约 4.96 亿元。

林建伟则失去了自己创建的公司，背上 1.08 亿债务。中来股份控制权几经折腾，实控人持续减持，一家正在经历行业寒冬的公司，最不需要的就是这种不确定性。

预见能源认为，中来股份半年报里最有意思的部分，不是 3.45 亿的亏损，而是 3.82 亿的正向现金流。

在一个全行业失血的周期里，能止血本身就是一种能力。但这笔钱不是赚来的，是省下来的。营收砍掉六成，国内业务腰斩，户用 EPC 业务清零——公司用这种程度的收缩，换来了现金流的安全。

Namic 技术听起来不错，但行业现在需要的不是未来，是眼下能撑过去的现金流。创始人离场了，国资套牢了，业绩对赌的尾巴还没收完。

转正的现金流是个好消息，但是在行业出清结束之前，" 省出来的正现金流 " 和 " 赚出来的正现金流 "，中间隔着的距离，可能就是生与死的距离。

下面是中来股份的半年报：

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