本文作者 |   哥吉拉

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周二，英维克一字涨停，这家液冷产业追逐者所信奉的龙头公司，因为产业预期和概念加持，在过去两年涨幅累积近三倍。

然而，估值和基本面互相赛跑，一旦跑的太快也就意味沉重的调整。

英维克上半年归母净利，下滑 14.32%，7 月份回撤最多时距离 93.52 元（前复权）的高点跌去 51%。

随着 Vera Rubin 的放量交付，液冷从 0 到 1 顺势加速。

同一条液冷产业链，一边三家台系厂 7 月营收同创单月历史新高。

红利已经先落到了台系头上，A 股的液冷龙头们，是否有机会吃到肉？

01

从概念到兑现

液冷技术由来已久，冷板式散热在超算机房应用已有数十年。数据中心长期采用风冷，通用计算的 CPU 功耗较低，风冷成本低、运维简便。

转折出现在 AI 大模型训练之后。算力需求推动单颗 GPU 功耗逐代抬升，从 A100 的 400 瓦升至 Rubin 的 2300 瓦。当高密度机柜集成数十颗 GPU 后，整柜功耗突破 120 千瓦，超过风冷单柜 20 至 40 千瓦的物理上限。

2024 年英伟达发布 GB200 NVL72，把液冷写进产品路线图，从可选方案变成标配，渗透率的想象空间就此打开。

（NVIDIA）

英维克作为 A 股最醒目的映射标的被推上主题舞台，2025 年 7 月底股价从 33 元附近启动，年末涨到 117.3 元、市值突破 1100 亿，全年涨 246%。

这一段涨的是液冷从 0 到 1 的想象空间，市场按主题投资给它估值，并且期待由业绩来检验。

然而到了今年一季度，市场开始期待业绩兑现，不符合预期带来的压力使得英维克再难延续过去两年的上涨。

4 月 20 日，英维克收 93.52 元创新高、市值 1183 亿。当晚一季报披露归母净利 865.76 万元、同比下滑 81.97%。次日一字跌停，5 个交易日累计跌近 15%。

前两年市场买的是液冷龙头的叙事，把一家仍处于制造业扩张阶段的公司，提前当成了一只高利润科技成长股来定价。

而一季度我们见到的，却是因为自身扩产、财务结构和回款压力导致的一系列经营状况。根据外资机构估算，2025 年公司液冷业务仅贡献约 7% 到 8% 的总收入。

我们可以看到，液冷占比不高，利润也远未释放，市场对其 " 液冷龙头 " 的认知，本身就存在放大效应。

接下来，未等大盘回调，英维克已经先一步调整。

公司股价在 4 月下旬见顶，上证指数 5 月 14 日还在创 4258.86 点盘中新高。近半年，英维克股价下跌 35.81%，近 60 日下跌 21.64%。

到了这次中报，上半年公司实现营业收入 30.2 亿元，同比增长 17.24%；归母净利润 1.8 亿元，同比下降 14.32%；扣非归母净利润为 1.75 亿元，同比下降 13.2%。其中二季度扣非净利润 1.7 亿，同比增 6%，环比暴增 19 倍。

从二季度业绩来看，英维克一季度的利润大幅下滑没有延续，但市场此前担忧的问题还未完全消失。

英维克至今仍未单独披露液冷收入，从具体收入结构来看，报告期内，作为英维克第一大业务的机房温控节能产品收入 17 亿元，同比增长 25.84%，收入占比提升至 56.36%，毛利率同比下降 2.49 个百分点至 23.34%；机柜温控节能产品收入 10.68 亿元，同比增长 15.28%，毛利率也同比下降 1.32 个百分点至 26.77%。

另一方面，英维克实现了海外收入的大幅增长，但海外营业收入增速跑不赢成本增速。财报显示，2026 年上半年，英维克境外收入占总收入比例由去年同期的 10.07% 提升至 14.72%，达到 4.44 亿元，同比增长 71.39%。同时，营业成本比上年同期增长 94.87%，境外地区毛利率下降 6.24%。

如此看来，公司业绩如同股价的反面，也走出了过山车式的曲线。但对于已经经历一轮估值重估的英维克而言，单纯的行业景气和供应链预期已经越来越难以支撑估值。

这么一份差强人意的财报，绩后居然也摸到了涨停板。

市场对液冷的期待并未随着单个公司基本面跑得不够快而消退，因为就在英维克 7 月深跌期间，台系三厂月营收（双鸿、奇鋐、健策）同创历史新高。

整个液冷产业链的边际变化，此时已经悄然落地。

02

斜率在加快

今年液冷最关键的变化，就是 Vera Rubin 的量产交付。

6 月，英伟达在 GTC 台北确认 Vera Rubin 全面量产，150 家台湾供应链伙伴、350 多家工厂、30 个国家同步制造，首批交付安排在下半年，初批机器最早 8 月交付。

这是英伟达首个 100% 全液冷平台，系统内没有任何风扇，冷却液入口 45 摄氏度、无需冷水机，单柜功耗 190 到 230 千瓦。风扇退场后，GPU、CPU、网卡、光模块全部纳入液冷回路。

液冷在这一代从可选配置变成算力交付的前置条件，供应商的准入也随之收紧。理由显而易见，一套 Rubin 整机柜算力价值超千万，一旦冷板漏液烧毁 GPU，这个损失将是冷板本身的上千倍。所以筛选逻辑不在 " 哪家便宜 "，而在于 " 哪家出事可能性最低 "。

既然这样，制造能力只是门槛，认证资格才是分水岭。

据产业媒体梳理，英伟达把采购集中到 AVL、RVL 合格名录，鸿海、广达、纬创这些代工厂只能照单选择、不能自行替换，一家供应商从注册走到 Tier 1 系统级认证通常要 1.5 到 3 年。

在 Rubin 全面放量之前，GB300 是 2026 年的出货主力，全年预估 5.5 到 6 万柜，全冷板液冷。从 GB200 峰值出货到 Rubin 首批硅片，间隔只有 6 到 8 个月，是英伟达史上最短的代际差。

爬坡越快，意味着液冷需求的增量就越集中地落在 2026 年。

按单机柜液冷 BOM 价值加权测算，奇鋐、酷冷至尊、台达、健策、建准、尼得科超众、鸿海合计拿下 Vera Rubin 平台约 80% 的液冷订单，核心产能排到 2029 年。

据液冷产业链统计，份额沿着三层卡位各有归属，GPU 冷板由酷冷至尊、奇鋐、健策、台达四家把守，绑定英伟达的专利设计，CDU 与循环由台达、奇鋐、尼得科领衔，走兆瓦级模组化交付，整机柜集成由鸿海占去八九成，周产能上千柜。

随着机柜整体迭代，散热这一块要花的钱也在逐代抬升。按整柜散热模组口径，单柜液冷价值量 GB200 约 8 万美元，GB300 约 9.5 万美元，Rubin 约 12.4 万美元。

台系月营收，先一步把这些订单兑现到了报表上。双鸿 7 月营收同比增 116.7%，创单月历史新高，归因英伟达 GB 系列加单和云厂商急单；奇鋐增 57.4%，法说会称订单能见度看到 2028 至 2029 年；健策增 90.96%，再创新高。

并且，液冷增量不光仅来自英伟达一家产品。

谷歌 AI 服务器 80% 以上已采用液冷，AMD Helios 机架今年下半年出货，Meta 和 AWS 同步推进。800V 供电与液冷配合，把机柜功率密度继续往上抬，PowerRack660kW 今年三季度量产。

台系紧紧围住三大件的同时，Manifold 分水器、UQD 快接头、板式换热器三个小部件还留着国产的入场券。

据产业媒体梳理，立敏达的 Manifold 分水器是 GTC 现场名单里大陆唯一一家，拿到 AVL 与 RVL 双认证。英维克、立敏达、苏州诺通、比亚迪的 UQD 快接头已列入 GTC 公示，进度刚起步。而银轮股份、同星科技的板式换热器还在送样验证和小批订单阶段，未见 AVL 定点。

回到渗透率上，TrendForce 集邦咨询预估，基于 NVIDIA GB/VR 整柜方案 2026 年出货量翻倍，以及 Google、AMD 其他阵营服务器采纳液冷方案，预计液冷于 AI 芯片的渗透率将从 2025 年约 33%，上升至 2026 年 53%，2027 年有望逼近 60%。

03

尾声

这一轮液冷和两年前最大的不同，是定价的标尺换了。

液冷的部署已经完成由 0 到 1 的递进，市场已经不再为概念付钱，它要看到利润。

在液冷行业高景气之下，英维克二季度业绩较一季度明显修复，但对于已经经历一轮估值重估的英维克而言，单纯的行业景气和供应链预期已经越来越难以支撑估值。

对于所有液冷产业链的 A 股公司而言，如何通过持续改善的毛利率、透明清晰的业务结构和稳健的现金流等证明液冷故事的兑现能力，仍是他们需要回答市场的问题。

▍往期回顾

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